港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2022年7月5日 今日重点 1. 安信视点 供需恢复推动经济活动持续回暖 2. 公司点评 名创优品9896.HK-IPO点评 2022年7月6日 1. 安信视点：供需恢复推动经济活动持续回暖 昨日，港股大幅高开后不久转跌，午后窄幅震荡。截至收盘，恒生指数收涨0.1%，报21853.07点，恒生科技指数跌0.47%，恒生国企指数跌0.07%。医疗保健板块延续近日涨势，药明生物2269.HK涨6.51%领涨蓝筹，微创机器人2252.HK涨11.22%。全日市场成交额为1226.14亿港元，南向资金净卖出20.2亿港元。 近期宏观数据来看，6月中采制造业PMI为50.2，较上月回升0.6个百分点，反映出随着疫情受控，经济活动逐步恢复。分项来看，生产、新订单、新出口订单和在手订单出现全面回升。此外，供货商配送时间指数为51.3，较上月大幅提升7.2个百分点，显示物流状况显著改善。由于供货商配送时间指数是逆指数，这一指标的回升反而对PMI整体有拖累，因此实际经济活动恢复的情况可能更强。 与此同时，服务业PMI大幅回升7.2个百分点，同样体现了消费活动出现改善。建筑业PMI为56.6，较上月上升4.2个百分点，表明房地产市场也在逐步回暖。价格层面，原材料购进价格分项为52，较上月大幅回落3.8个百分点，与大宗商品价格回落的趋势一致，6月PPI同比延续下行趋势。 总体而言，6月PMI的抬升是疫情冲击缓解、供需恢复推动经济活动回暖的结果，这一力量有望在7月延续。 6月29日国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、或为专项债项目资本金搭桥。此举有助于解决基建项目资源来源的问题，在短期之内对冲地方政府卖地收入下滑的影响，进而推动三季度基建投资维持高位。不过在地方政府卖地收入下滑、隐性债务严控的背景下，四季度基建投资可能面临减速的压力。 展望来看我们宏观组认为，疫情形势的好转、基建的发力、房地产销售的回暖在推动经济持续复苏，这一过程有望在下半年维持，但经济恢复的力度和高度将弱于2020年。 分析师：韩致立 港股晨报 2022-7-6 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 行业点评 名创优品9896.HK-IPO点评 公司概览 Ø 名创优品是一家全球零售商，提供丰富多样的创意生活家居产品。公司在 2013年于中国开设第一家门店，现已成功孵化名创优品和TOP TOY两个品牌。 Ø 根据弗若斯特沙利文报告，2021年公司通过名创优品门店网络销售的产品GMV总计约人民币180亿元，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商，全球有超过5000家门店，累计进驻约100个国家和地区，截至2021年12月31日，海外市场收入占比为24.7%。TOP TOY是公司在2020年12月推出的潮流玩具集合店概念的品牌,大部分收入来自于第三方品牌的产品销售。2021年的GMV达到3.74亿元，在中国潮流玩具市场中排名第七，目前共有89家门店。 Ø 截至2019年、2020年及2021年6月30日止财年，公司录得收入分别为93.9亿元、89.8亿元和90.7亿元，毛利率分别为26.7%、30.4%和26.8%，期内分别亏损2.94亿元、2.60亿元及14.3亿元。 行业状况及前景 Ø 近年来中国自有品牌综合零售市场持续快速发展，按GMV计，市场规模由2017年的715亿元增至2021年的951亿元，年复合增长率为7.4%，且预计2022年至2026年将以14.2%的年复合增长率进一步增长。按2021年的GMV计，前五大参与者的总市场份额约为18.6%，且参与者超1000家。行业竞争激烈且分散，公司排名第一，市占率为11.4%。 Ø 近年来中国潮流玩具市场发展迅速，按GMV计，市场规模由2017年的108亿元增至2021年的345亿元，年复合增长率为33.7%，且预计2022年至2026年将以24.0%的年复合增长率增长。其中，盲盒是增长最快的品类。潮玩行业仍处于成长期，因此集中度也较低，按2021年的GMV计，前五大参与者的总市场份额约为26.4%，公司排名第七，市占率为1.1%。 优势与机遇 Ø 门店网络布局广泛;在行业中占据领先地位;管理团队经验丰富 弱项与风险 Ø 与合伙人或代理商关系可能维系不善影响业绩;抄袭产品影响品牌形象;消费者偏好难以预测;国际贸易局势影响出口;产品可能面临质量问题;疫情反复带来不确定性 投资建议 Ø 名创优品是中概股赴港双重上市，即纳斯达克和港股市场均为第一上市地。此次IPO发行价为不超过22.10港元，公司总市值最高约为279.93亿港元。募资款项主要用于门店网络的扩张升级与供应链优化及产品开发。 Ø 公司的两大主要业务所处行业均处于快速发展阶段，且行业集中度较低，竞争较为激烈，公司作为自有品牌综合零售龙头之一，在门店网络方面具有显著优势，有助于在行业快速扩张阶段抢夺更多的份额。然而由于行业发展过程中将会有更多的竞争者进入，且行业进入门槛低，产品可替代性高，未来行业竞争将会步入白热化，公司也将面临更大的挑战。从业绩层面来看，随着门店铺设进入饱和期，单店盈利迎来天花板。近几年公司的亏损持续扩大，单店收入也呈现负增长状态，业绩是否能实现反转还有待观察。综合考虑，给予IPO专用评级“4.9”。 分析师：杨怡然 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 l 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 l 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 l 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010