港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2020年9月11日 今日重点 1. 安信视点 美股仍有反复，关注资金轮动去向 2. 公司点评 H&H国际1112.HK：奶粉业务轻微下滑，保健品业务尤可期待 1. 安信视点：美股仍有反复，关注资金轮动去向 港股再度下滑，未能跟随美股周三晚的反弹，大市高开低走。恒指早段升不到150点后变徐徐回落，尾市扩大跌幅，全日跌155点，收报24313点。亚洲交易时段美股走弱，打击投资者入市信心。大市成交缩减至1038亿港元，为过去三周的低位。内银股见获利回吐压力，工行、建行、中行等跌愈1%。科技股反弹乏力，小米最多升半成，收市只升1%多，ATM则只能微升甚至倒跌。瑞声回吐愈3%，是表现最差蓝筹。农夫山泉将会纳入恒生综合指数，日后有望获「北水」买卖，股价升愈8%。海底捞获大行提高目标价，股价升半成。新股百胜中国首日「潜水」，收市低招股价半成。三大中资航空股结束五日升势，回吐2%-3%。据报康希诺竞争对手，阿斯利康重新启动新冠疫苗三期试验，康希诺股价跌近8%。 美股周三强力反弹后，昨晚回软，三大股指跌愈1%，其中纳指跌近2%。美国首次申领失业救济人数高过预期，反映当地经济复苏的路途仍然艰辛，美股受影响。美国参议院未能通过共和党提出的新一轮支持经济方案，也打击投资情绪。电动车制造商Tesla股价持续反弹，昨晚再升1.4%。 我们认为，美股仍有反复，将影响短期投资气氛。不过，港股估值相对较低，限制了下跌空间。近日看到，早前热点如TMT、物管等均回落，反映短期存量资金博弈主导，关注资金轮动去向。短期可关注医药板块，国家领导层表示，集中带量采购改革取得明显成效，提出坚定不移把这项工作不断推向深入。我们相信，市场已经消化相关信息，板块可反弹，尤其在创新医药不同领域的龙头企业，推荐信达生物1801、康方生物1926等。特斯拉反弹，继续推荐电动车板块，首推比亚迪1211。 港股晨报 2020-9-11 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 H&H国际1112.HK：奶粉业务轻微下滑，保健品业务尤可期待 H&H国际（1112.HK)上半年收入51.7亿人民币，较去年同期增长1.4%。净利润7.2亿，同比增长0.7%。毛利率66.4%，较去年同期下滑0.8pct，净利率13.9%，同比轻微下滑0.1pct。上半年受到新冠疫情影响，增速有较大程度的放缓。 奶粉业务略有下降，未来将向四五线城市延伸。BNC业务上半年收入35.5亿，占总收入的68.3%，较去年同期增长8.3%。其中奶粉业务收入23.4亿，同比下降2.6%，主要是由于一季度大量铺货造成渠道库存高企，二季度放缓发货节奏。目前渠道库存已经恢复 到1个月左右的正常水平，下半年发货节奏将会恢复。去年上市的羊奶粉可贝思增速较高，今年将会推出两款国产奶粉产品，定位四五线消费人群。公司目前渗透终端门店约4.1万家，计划今年增加1万家门店，主要分布在四五线城市，以加强在低线城市的渗透。我们认为未来随着渠道库存消化完毕，下半年奶粉业务将重启增长。 益生菌及非奶粉业务拉动BNC板块增长。益生菌和其他婴幼儿产品收入分别为8.5亿和3.3亿，同比增长45%和33%，保持了较高的增速。疫情的爆发提升了消费者的健康意识，拉动了益生菌产品的销售，使得益生菌业务快速发展。其他婴幼儿护理产品主要包括Dodie高端纸尿裤、Good Gout有机食品，其高端定位契合了消费升级趋势，实现了较高的增长。 ANC中国业务持续高增长，澳新业务受疫情影响较大。ANC业务上半年收入16.4亿，同比下降10.6%。其中中国业务收入9.2亿，占ANC整体收入的56.5%，同比增长23%。疫情很大程度激发了消费者对免疫相关产品的需求，以及线上购物的需求。618期间，Swisse在四大电商平台的健康补充品品牌中位列榜首。澳洲及新西兰业务仍受到疫情冲击，政府采取的封锁措施使得本地零售和公司代购渠道分别下降13%和62%。我们认为疫情的冲击不会改变保健品业务长期的发展前景，中国业务将是板块增长核心引擎，澳新业务待疫情缓解后有望恢复。 成本及费用管控有效。上半年毛利率为66.4%，同比下降0.8pct，主要由于毛利较低的羊奶粉、有机奶粉、纸尿裤等产品占比提升导致。销售费率为40%，同比提升1.3pct，但较去年全年减少3.3pct，BNC板块的费用改善尤为明显，ANC板块由于澳新业务下滑导致销售费率上升。管理费用和财务费用有进一步减少，研发开支由于疫情影响而减少。综合以上，公司上半年净利率为13.9%，与去年同期基本持平，成本及费用管控效果显著。 综合来看，我们认为BNC板块将持续平稳发展，同时看好ANC板块在中国的发展前景，疫情对澳洲代购的冲击将随着疫情的缓解逐步修复。我们基本维持之前的预测，20、21、22年净利润分别为12.3、13.4、15.7亿人民币，对应EPS为2.17、2.36、2.77港元。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010