港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2021年10月11日 今日重点 1. 安信视点 市场回暖，珍惜布局机会 2. 公司点评 中国飞鹤(6186.HK)：任重道远，砥砺前行 1. 安信视点：市场回暖，珍惜布局机会 上周五，港股高开回落维持震荡，截至收盘，恒指收涨0.55%，报24837.85点，恒生科技指数涨0.56%。重磅科技股继续走高，阿里巴巴9988.HK涨超5.57%，腾讯700.HK涨2.21%，美团3690.HK涨2.07%。电力、煤炭股大幅回调，华润电力836.HK跌12.02%、兖州煤业股份1171.HK跌11.1%。全日市场成交额为1633.51亿港元，南向资金小额净流入23.96亿港元。 上周，由于南向交易周一至周四关闭，港股总成交量大幅缩水，港股日均交易额为1169亿港元。上周五南向资金回归对流动性改善十分明显，恒指升至近两周高位。由于市场对中美关系缓和的预期增强，港府新一年《施政报告》的公布以及外围市场情绪的缓解，港股周四至周五在科技股的引领下大幅反弹。 10月8日《英雄联盟手游》官方宣布，不限号不删档测试将于今日10:00 正式开启，意味着期待已久的《英雄联盟手游》正式上线。原本计划9月15日上线，随后或因青少年监管政策趋严，腾讯700.HK、网易9999.HK等游戏大厂被约谈，导致原定计划被推迟上线，引发市场担忧是否会如同《DNF手游》般无限期延迟上线。伴随《英雄联盟手游》正式上线，该疑虑已被消除。 作为在客户端游戏风靡全球并颇具影响力的MOBA代表性游戏，今年已经是《英雄联盟》进入国内的第十年。作为《王者荣耀》以外另一款重磅核心MOBA类手游，《英雄联盟手游》相比于前者更还原端游体验，竞技属性更强，主要面相端游玩家和粉丝群体，而《王者荣耀》更加偏向于休闲竞技，吸引硬核玩家以外的泛电竞玩家群体。《英雄联盟手游》未来将于《王者荣耀》并存，成为推动公司业绩增长的重要动力。 目前腾讯700.HK控股的估值水平仍处于历史地位，PE(ttm)为20x水平，公司在九月完成19次回购，回购金额约合19亿港元，彰显公司自身的业绩信心。建议投资人分批低位布局。 展望后市，虽“双控”的持续落实也意味着四季度整体经济数据将有所下滑，经济增速进一步放缓令市场承压，预计四季度宽松的货币政策有望进一步加码。我们认为经历了大半年的市场调整，港股越来越接近底部区域，持续向下的空间越来越小，当下是难得的布局窗口期。 分析师：韩致立 港股晨报 2021-10-11 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 中国飞鹤(6186.HK)：任重道远，砥砺前行 公司的增长势头保持强劲，市占率继续提升。上半年市占率18.4%，二季度18.2%，较去年四季度环比仍在提升。超高端及高端产品保持快速增长，上半年星飞帆增长24%，有机系列73%，高端婴配粉53%，四段产品89%。 星飞帆保持稳健增长。上半年星飞帆增速24%，公司预计全年也将保持该增速。公司认为星飞帆是流量产品，如果增速过高会有动销风险，因此未来星飞帆会保持稳健增长，而高端奶粉的增速更高，以保障公司整体可持续的增长。下半年公司将推出白金星飞帆，在更高价位带补充星飞帆系列产品，以稳定星飞帆品牌的销售。 儿童粉收入占比达到10%。上半年儿童粉收入约11亿，同比增长89%，增速远高于其他产品。儿童粉和成人粉将成为公司2023年之后的战略重心，延伸公司的品牌生命周期。儿童粉和成人粉目前的市场规模较小（100-200亿左右），随着出生人口的下降，各大奶粉企业纷纷向这两个市场进军，未来在市场教育方面将有更多投入，促进行业的快速增长。公司也计划在九月推出高端成人奶粉产品，开始在局部地区进行试点销售。我们认为儿童粉和成人粉与婴配粉业务在目标客户、销售渠道方面有较多重合，具有发展的潜力。 毛利率继续提升，销售费率略有提升。上半年毛利率73.3%，较去年同期提升2.3ppt，主要是收购原生态牧业（1431.HK）后，原生态的毛利率直接反应在公司的毛利率中。扣除原生态的影响后，乳制品业务的毛利率略有上升，主要来自产品结构的改善。上半年发生销售费用33.3亿，销售费率28.9%，较去年同期增加3.7ppt，一方面是由于去年疫情影响带来低基数的影响，另一方面加大了线下活动的投入，上半年活动总量超过40万次，尤其是社区活动有较多增加，主要是为了引导消费者去终端门店进行消费。此外，品牌方面的投入也有加大，主要是出于对儿童粉和臻稚有机品牌的发展考虑。 行业来看，竞争加剧的背景下，集中度仍将继续提升。公司预计未来五年销量年化增速-4.1%，零售额预计将保持平稳。我们认为尽管行业销量在收缩，公司未来的增长动力将来自：1）消费者对国产品牌的信任增加，且公司的品牌力在不断加强；）2）消费力提升带来的行业消费升级。未来行业集中度有望进一步提升，而公司将受益于此。 考虑原生态的并表，我们上调20/21/22年净利润至72/84/95亿人民币，对应EPS为0.97/1.14/1.28港元。维持“买入”评级。我们综合考虑市场情绪及估值，下调目标价至21.0港元，较当前股价有65%的上涨空间。 风险提示：出生人口数量下滑超出预期；行业或者公司发生严重安全事故；新品表现不及预期。 分析师：曹莹 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010