港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2021年6月23日 今日重点 1. 安信视点 震荡或将持续，板块轮动依然是交易主线 2. 公司点评 中骏商管（606.HK）-IPO点评 2021年6月24日 1. 安信视点：震荡或将持续，板块轮动依然是交易主线 受外围气氛影响，港股昨日造好，全日高开高走，截至收盘，恒生指数涨1.79%，报28817.07点。恒生科技指数强劲反弹，收涨2.66%，美团3690.HK涨5.19%，阿里巴巴9988.HK涨2.07%；恒生国企指数涨1.95%。全日市场成交额为1565.6亿港元，略有回升，南向资金小额流出，净卖出金额3.17亿港元。 汽车股再次上扬，盘中吉利汽车175.HK一度涨超8%，领涨汽车板块，我们看好极氪品牌发展，有利于吉利汽车的估值提升;长城汽车2333.HK涨6.11%，福耀玻璃3606.HK涨5.81%，敏实集团425.HK涨4.32%。 快手1024.HK与中央广播电视总台在北京举办联合发布会，宣布双方达成2020年东京奥运会及2022年北京冬奥会赛事转播短视频战略合作，快手正式成为2020年东京奥运会及2022年北京冬奥会持权转播商。会上，快手CEO宿华透露：“快手全球月活跃用户数达到10亿。受此利好消息体征，快手午后拉涨，截止收盘录得6.23%涨幅。 美联储主席鲍威尔周二在国会作证时承认，一些通胀压力比他预期的更大、更持久，但仍然比不上美国历史上一些通胀最严重的时期。前几日市场的调整主要与美联储议息会议上的表态有关，市场担忧通胀加剧因而减少权益资产配置。我们认为，市场对美联储货币政策的推出在先前已有较为充分的讨论，短期美联储表态略超预期造成的市场小幅调整，而后续市场的走势仍需结合经济数据的情况，以过往2013年的情形作为参考，市场持续下跌的概率较低，未来一个季度市场或将延续震荡格局，投资人应更多关注板块轮动机会。 个股推荐： 6月23日，中国国家药品监督管理局官网公示，康希诺生物6185.HK A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM97载体）获批上市。 国内目前主要的脑膜炎球菌疫苗为脑膜炎球菌多糖疫苗（MPSV），包括MPSV2、MPSV4。脑膜炎球菌疾病的发病率在12个月年龄以下的婴幼儿中最高，但因为MPSV2及MPSV4产品无法有效诱导2岁以下儿童的免疫应答，故结合疫苗较多糖疫苗相比有较大优势。 公司建立了针对13个疾病领域的16种创新疫苗产品的研发管线，涵盖预防新冠肺炎、埃博拉病毒病、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。此次获批的脑膜炎疫苗成为康希诺继埃博拉疫苗、新冠疫苗之后第三款上市的疫苗产品。从行业来讲，在当下新冠疫情常态化、持久化的趋势下，康希诺作为安全有效且已经获批的疫苗先发优势明显。继续看好康希诺6185.HK在全球新冠疫苗接种上的领先优势及MCV2上市后的放量，持续推荐。 分析师：韩致立 港股晨报 2021-6-24 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 中骏商管（606.HK）-IPO点评 公司概览 中骏商管是一家综合物管运营商。植根于海西地区，并发展至长三角以至其他地区，2020年来自位于海西及长三角地区项目的收益占比分别为39.9%及39.4%. 公司由中骏集团（1966.HK）分拆出来，上市后中骏商管仍然是中骏集团的附属公司。中骏集团创办于1987年，根据克而瑞数据，中骏集团于2020年全口径销售约1015亿元，全国排名41位；权益销售约670亿元，全国排名39位，属中型地产公司。 中骏商管截至2020年底在管面积约1620万平米，规模属中小型物管公司。其中，商业物业的在管面积约100万平米，占6.1%；住宅物业的在管面积约1520万平米，占93.9%。商业物业的单价较高，收入约3.7亿元，占总收入约46%；住宅物业的单价较低，收入约4.3亿元，占总收入约54%。 中骏商管所管理的项目主要以中骏集团为主，商业项目的关联比率（来自中骏集团及其共同开发项目）为100%；住宅项目的关联比率约96.3%。 公司分两大业务板块：商管及住宅。 商管方面主要提供三大主要服务： 一）基本物管服务。包括清洁、安保、维修保养等基本服务，占2020年总收入之15.4%； 二）开业前管理服务。包括市场研究、定位、前期咨询、规划等开业准备服务，占2020年总收入之24.1%； 三）商业增值服务。包括租户管理、租金收款、停车场、广告位管理等，占2020年总收入之 6.9%。 住宅方面主要提供三大主要服务： 一）基本物管服务。包括清洁、安保、园艺及维修等基本服务，占2020年总收入之36.5%； 二）非业主增值服务。包括售楼处清洁、安保等预售管理服务，占2020年总收入之14.1%； 三）社区增值服务。包括家政、清洁服务、公共区域及会所运营等增值服务，占2020年总收入之3.1%。 盈利能力方面，2020年整体毛利率为44.3%，其中，商管分部毛利率为59.0%，属行业较高水平；住宅管理服务为31.6%，属行业中间水平。 行业状况及前景 随着快速城镇化及人均可支配收入的不断增长，物业服务百强企业的在管建筑面积及物业数目迅速增加。加上地产板块在投融资下的限制，进一步加速下游物管行业的整合，头部企业在资源上的比较优势将被突显。 行业受政策支持，于2020年10月，国家发改委及14个其他部委联合发布《近期扩内需促消费的工作方案》，为物业行业多元化提供了外部保障，有利于推进物业管理企业的智能社区和社区生活服务的建设。中国物管公司的核心业务包括物业管理服务和增值服务。其中，增值服务是利润增长的关键，物管公司享有贴近业主及住户的优势，更易于获取住户的需求信息。 优势与机遇 中骏商管除了一般住宅物业管理外，还有商业物业的管理，商管物业，业态包括购物商场、商业街、写字楼等。多元化物业组合及服务种类，让公司可为不同种类客户提供服务。在管物业类型的多元化亦带来了协同效益，有助公司创造商机及降低成本。 弱项与风险 物管行业是劳工密集的产业之一，劳工成本在销售成本及行政开支的主要部分。最低工资上涨及人工成本上升会影响未来盈利能力。 中骏商管在管面积及收入大部份来自关联集团，未来独立发展能力需要时间来验证。 公司现时毛利率较高，未来外拓比率有所上升时，可能较难维持。 投资估值 我们预计行业并购加速，物业管理行业正在重复地产行业的发展过程，集中度不断提升，行业整合将会加速，然而公司规模仍然较小，而且关联比率较高，外拓能力需要时间来验证。另外，公司现时增值服务的占比较少，社区增值服务收入只占到住宅分部中的5.8%；商业增值服务只占到商管分部中的13.2%，公司的中 港股晨报 2021-6-24 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 ii 长期发展需时验证。公司2020年市盈率约40-50倍，估值仍远高于其他中小物管公司。综合以上考虑，我们给予公司IPO专用评级：5.1分。 基石投资者中，看到有不少星级名字，包括安踏的丁世家、恒安的许清流等，可起一定的背书作用。 分析师：黄焯伟 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010