债市情绪面高频跟踪：观点仍显悲观，行为反弹回稳

债市情绪： 机构观点跟踪，卖方观点边际转空，分歧仍在，买方情绪走弱，中性观点居多，无看多观点。其他情绪指标监控，债市自身情绪指标（T合约多空比等）回升，外部环境中美元指数上行、铜金比下行，对国内债市掣肘略减少。 债市行为： 资金市场，上周资金面受到跨半年效应的影响，整体收紧，银行间杠杆率和质押式回购余额有所下降，资金主要融出方和过手方净融出金额皆有下降。但是资金的主要融入方（券商+广义基金）净融入仍大幅增加，市场加杠杆情绪仍然高涨，大量机构依赖息差和杠杆策略。 一级市场，上周无10年期国债发行（故显示上上周数据），政金债一级市场全场倍数国开债有所下行，农发和口行债有所上行，但各类政金债一二级价差皆走阔，整体市场情绪回暖；同时国开债与其他政金债边际倍数均减弱较多，市场一致性预期进一步减弱。 二级市场 ，二级市场主要买方利率债净买入增加，主要卖方则增加了净卖出，市场情绪转暖。分债券期限看，利率债净买入方增加买入短中期债较多，中长债买入略有减少，资金宽松明确机构再次加码短债。 同时当前债市借入量略有增加，说明空方试探做空的力量仍然存在。 买卖方观点监控：卖方观点边际转空，分歧仍在，买方情绪走弱，中性观点居多。 上周卖方观点边际转空。看多者认为各主体加杠杆的意愿和能力并不充足，资产荒依然会延续，此外本轮经济复苏与2020年在经济周期以及外部环境下存在不同，经济难以实现“V型反弹”的情况。中性者承认在稳增长政策加持，疫情缓和下经济预期向好，但经济能否回归潜在增速还存在不确定性，万亿专项债资金下拨意味着资金面还将持续宽松，但在美联储加息周期下国内政策利率也难以进一步下行。 看空者则对稳增长政策驱动经济复苏以及高频的核酸检测阻断疫情保持乐观。 图1：卖方观点边际转空 图2：买方观点边际走弱 上周买方观点边际走弱，目前无明确的看多观点。看空者认为当前市场情绪偏空，中长期经济可能会超预期复苏；中性者认为虽然基本面后续会继续修复，但是目前资金宽松，且复苏力度也并不是很强，对利率上行空间形成制约，在上周前几天的充分调整后，后续预计仍然维持震荡。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：外部因素相对有利环境维持，自身情绪热度回暖。 虽然万德全A风险溢价EPR仍在继续下行，但T合约多空持仓比接近年内低位后回升，多头情绪小幅回暖；外部环境美元指数上行、铜金比下行，海外经济开始交易衰退逻辑，同时非美国发达国家衰退速度可能更甚，全球债市收益率阶段性见顶，对国内债市掣肘略减少。 表1：债市情绪（多空持仓比）回暖 图5：T合约多空比反弹，小幅上行 图6：万德全A风险溢价继续减少 图7：美元指数持续上行 图8：铜金比与美债相关性较强，现有下行趋势 资金市场行为：跨半年效应下，主要融入方融资需求增加，主要融出方供给减少。 上周资金面受到跨半年效应的影响，整体收紧，银行间杠杆率和质押式回购余额有所下降，资金主要融出方和过手方净融出金额皆有下降。 但是资金的主要融入方（券商+广义基金）净融入仍大幅增加，可见市场加杠杆情绪仍然高涨，大量机构依赖息差和杠杆策略。 表2：跨半年效应下资金收紧，但需求不减 图9：资金融入总额仍然处于相对高位 图10：银行间质押式回购余额小幅下行 图11：券商+广义基金资金净融入回升 图12：国有大行+政策性银行+股份行资金净融出下降 一级市场行为：市场热度回暖但分歧增加。 上周无10年期国债发行（故显示上上周数据），政金债一级市场全场倍数国开债有所下行，农发和口行债有所上行，但各类政金债一二级价差皆走阔，整体市场情绪回暖；同时国开债与其他政金债边际倍数均减弱较多，市场一致性预期进一步减弱。 表3：一级市场招标倍数和边际倍数下行，一二级价差扩大 图13：10年国债全场倍数下行 图14：10年国债边际倍数下行 图15：10年国开债全场倍数下行 图16：10年国开债一二级价差走阔 二级市场行为：市场情绪回暖。 二级市场主要买方利率债净买入增加，主要卖方则增加了净卖出，市场情绪转暖。分债券期限看，利率债净买入方增加买入短中期债较多，中长债买入略有减少，资金宽松明确机构再次加码短债。同时当前债市借入量略有增加，说明空方试探做空的力量仍然存在。 表4：二级市场情绪转暖，借贷增加暗示空头可能在积蓄力量 银行 图17：主要买方利率债净买入增加 图18：国有行利率债净买入减少 图19：利率债净买入方增加买入短中期债 图20：债市借入量略有增加