不锈钢半年报：在确定的格局中等待不确定的因素

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 304不锈钢品种：2022年下半年策略 ◼ 304不锈钢逻辑 成本：2022年印尼镍铁投产速度加快，下半年持续面临镍铁供应压力，镍铁价格重心或逐步下移，304不锈钢成本亦随之下滑。但镍铁供应需重点关注印尼政策，印尼镍铁产量占全球原生镍供应比例超过1/3，一旦印尼镍铁出口征税政策落地，则可能导致镍铁供需逆转。 供应：300系不锈钢产能充裕，下半年仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力大，利润是限制短期供应的主要因素，下半年供应可能呈现趋增态势，不锈钢价格上行空间亦因此受制。不过产能增长早已在市场预期之内，需警惕预期之外的政策变化。 消费：上半年不锈钢消费低迷，但随着价格大幅回落、国内宏观政策托底，疫情影响缓解，三季度前期不锈钢消费或有改善预期，四季度消费则可能存在不确定性。 库存：上半年不锈钢现货库存压力较大，二季度后期处于主动去库阶段，三季度预计仍会继续去库，四季度若供应释放顺利则可能出现累库。同时需警惕仓单处于低位时可能带来的挤仓风险。 ◼ 304不锈钢观点 下半年300系不锈钢供应弹性较大，限制价格上行空间，但三季度消费亦有改善预期，供需同增之下矛盾并不突出。不过由于成本端镍铁价格预期下行，304不锈钢价格重心或仍有小幅下移，因此下半年304不锈钢价格仍以区间宽幅震荡对待。但成本与供应变化早在市场预期之内，下半年需重点关注预期之外的变数，国内政策与印尼镍铁政策都可能改变中线供需预期。 ◼ 304不锈钢策略 单边：中性。预计下半年304不锈钢价格在14500-19000区间宽幅震荡，以高抛低吸思路对待。如果上述预期之外的政策发生变化，则上行空间可能大幅抬升。 套利：预计中线在高冰镍供应充裕的情况下，NI/SS比值自高位逐步回落，中线考虑逢高介入买SS空NI的套利。 ◼ 风险及关注要点 镍铁与不锈钢新产能投产进度、印尼镍铁出口政策、国内产业政策、不锈钢仓单。 期货研究报告|不锈钢半年报2022-07-04 在确定的格局中等待不确定的因素 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 不锈钢半年报丨2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 21 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 304不锈钢品种：2022年下半年策略 .................................................................................................................................... 1 镍铁与成本 ........................................................................................................................................................................................ 4 中国和印尼镍铁供应 ................................................................................................................................................................ 4 镍矿与镍铁价格 ........................................................................................................................................................................ 7 不锈钢供应 ........................................................................................................................................................................................ 8 中国不锈钢产能 ........................................................................................................................................................................ 8 印尼不锈钢产能 ........................................................................................................................................................................ 9 中印不锈钢产量与进口 .......................................................................................................................................................... 10 不锈钢消费 ...................................................................................................................................................................................... 12 不锈钢出口 .............................................................................................................................................................................. 12 终端行业消费: ......................................................................................................................................................................... 13 不锈钢库存与估值: ......................................................................................................................................................................... 16 不锈钢库存与仓单 .................................................................................................................................................................. 16 精炼镍与镍铁比值 .................................................................................................................................................................. 17 精炼镍与不锈钢比值 .............................................................................................................................................................. 18 镍铁与不锈钢比值 .................................................................................................................................................................. 19 不锈钢供需平衡表: ......................................................................................................................................................................... 20 图表 图 1:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量 丨单位：镍吨 ....................................................................................................................... 6 图 2:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨 ........................................................................................................................................ 6 图 3:中国镍铁进口量丨单位：实物吨 ............................................................................................................................................ 6 图 4:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨 ...................................................