大类资产配置月报第12期：2022年7月——大宗商品进入回调期，国内权益仍有超配价值

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大宗商品进入回调期，国内权益仍有超配价值 ——大类资产配置月报第12期：2022年7月 [Table_RptDate] 报告日期：2022-07-01 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《稳增长效果可期，顺周期正当时》（2022-06-26） 2. 大类资产配置月报第11期《中美增长前景边际分化，国内资产仍可超配》（2022-05-31） 3. 大类资产配置月报第10期《美联储加息落地，中央政治局会议基调偏暖，国内资产可超配》（2022-05-06） 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 资产配置建议：大宗商品进入回调期，国内权益仍有超配价值 为应对通胀压力，美联储加息节奏和力度有望进一步加强，对全球大宗商品价格形成明显抑制，而国内微观经济数据显示增长逐步向好，国内权益资产仍有超配价值，低配大宗品和债券。 股指：基本面差异仍在，国内权益仍优于美股。7月国内经济延续修复，叠加地产销售改善，企业和居民中长期贷款有望上量，增长和流动性层面对市场均有支撑。美股头悬加息“利剑”，技术性熊市短期难改。 债券：国内短震长升，美债上行。经济由底部逐步缓慢回升，政策尤其是财政增量政策将发力支撑，中美利差倒挂持续时间略超预期，带动国内长债向上。美货币收紧进一步发酵，通胀高位不下，美债收益率预计向上。 国际大宗品价格开启回落，国内定价商品有望小幅。美联储有可能继续加快加息节奏，国际大宗品价格开启回落，铜价恐首当其冲、原油仍有供给端因素支撑，而国际能源、金属等上游价格下行拖累国内商品反弹力度，可关注国内定价商品，建议超配国际原油、国内玻璃。 基本面担忧下美元难以维持强势，人民币短期贬值压力不大。美联储进一步加快加息与美国经济增速放缓二者之间对美元上行存在一定的对冲关系，短期内制约美元进一步走强。 ⚫ 配置逻辑：美联储加息恐致经济“硬着陆”，中美增长基本面进一步分化 疫情防控让位于经济修复，稳增长全面出击，微观数据企稳向好，经济有望走出底部。6月微观数据明显改善，进一步确认5月经济底部，预计7月公布的二季度GDP增速有望小幅为正，三季度经济增长全面步入复苏通道。CPI阶段性放缓与微观数据好转，叠加宽松政策支撑力度短期不改，国内经济处于复苏早期，利好阶段性配置A股。 美联储收紧货币政策大方向不变，7月加息幅度等货币政策不确定性又继续增强。5月CPI达扭转了3月份以来CPI有所回落的态势，高通胀使得美联储加息的迫切性进一步加强，在没有GDP增速等其他宏观数据支撑放缓加息节奏的情况下，美联储面对高通胀数据的加息幅度不确定性进一步提升。 疫情步入尾声，但7月需关注重要事件可能引起风险偏好变化。市场风险偏好强势可能难以延续，但还需密切关注三大事件。一是7月10日美国6月CPI数据出炉和7月底FOMC会议，二是7月中旬国内Q2季度和6月经济数据公布，三是7月底前后中央政治局会议对下半年经济工作的定调。 ⚫ 风险提示 对各国经济复苏预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情超预期发展等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 大类资产配置月报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 配置逻辑：美联储加息恐致经济“硬着陆”，中美增长基本面进一步分化 .............................................................................. 5 1.1 疫后经济修复进入政策全面发力期，地产销售与汽车消费改善迹象明显，有望拉动经济全面恢复 ........................... 5 1.2 美联储收紧货币政策大方向不变，7月加息幅度等货币政策不确定性又继续增强 ............................................................. 6 1.3 疫情步入尾声，但7月需关注重要事件可能引起风险偏好变化 ................................................................................................. 6 2 基本面差异仍在，国内权益仍优于美股 ........................................................................................................................................ 7 2.1 稳增长效果可期，顺周期正当时，关注地产链、疫后消费修复、成长高景气延续三条主线 ......................................... 7 2.2 美股头悬加息“利剑”，技术性熊市短期难改 ................................................................................................................................... 10 3国内长端缓幅上升、短端低位震荡，美债上行 ........................................................................................................................... 12 3.1政策观察期内货币支撑仍在，7月利率长端缓幅向上 ................................................................................................................... 12 3.2 美货币收紧预期进一步加强，美债上行 ....................................................................................................................................... 13 4 国际大宗品价格开启回落，国内定价商品有望小幅 .................................................................................................................. 15 4.1 国际大宗商品整体回落，原油、黄金本轮加息周期中受影响小于铜 ...................................................................................... 15 4.2成本端下行拖累国内大宗商品，地产销售已现边际改善信号，建议超配南华玻璃 .......................................................... 19 5基本面担忧下美元难以维持强势，人民币短期贬值压力不大 .................................................................................................. 22 图表目录 图表1 2022年7月大类资产配置建议 ................................................................................................................................................................ 4 图表2 乘用车6月销售同比大幅上行 ................................................................................................................................................................. 5 图表3 小商品价格企稳，服装类价格持平 ........................................................................................................................................................ 5 图表4 联储观测工具（下次FOMC会议调整利率概率）显示后续仍将继续加息 ................................................................................ 6 图表5 美国失业率仍处于低位 ............................................................................................................................................................................... 6 图表6 国内确诊仍然以无症状感染者为主........................................................................................................................................................ 7 图表7 全球新冠确诊与国内新增确诊均继续下行至低位 ............................................................................................................................ 7 图表8超配价值体现在金融风格，其次为周期风格 ................................................