2022年3月大类资产配置月报第8期：俄乌冲突影响渐弱，美联储加息落地在即，超配股市和大宗

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 俄乌冲突影响渐弱，美联储加息落地在即，超配股市和大宗 ——大类资产配置月报第8期：2022年3月 [Table_RptDate] 报告日期：2022-03-01 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《均衡之下成长为先》（2022-02-27） 2.美债收益率系列报告3《美债收益率登顶的时间、节奏和影响》（2022-02-22） 3.大类资产配置月报第7期《加息预期落地，全球经济确认向好，超配股市与大宗商品》（2022-02-09） 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 资产配置建议：增长向好叠加加息，股市与大宗商品仍有超配价值 俄乌冲突影响渐弱，美国经济维持强势，国内经济一季度“开门红”无忧，经济复苏叠加利率上行，建议超配股市与大宗商品，低配债券。 股指：全球股市重获支撑。①国内股市外围风险逐步释放，经济筑底向好支撑股市上行，可在均衡配置下逐步向成长倾斜。②俄乌冲突影响渐弱、美债收益率上行风险已释放，美股有望反弹，但3月中旬加息落地制约反弹幅度。 债券：利率上行建议减配。国内经济复苏预期升温，市场已对后续货币政策计价。3月国内债券市场长端利率延续上行，短端预计进入震荡。美通胀数据创40年新高，3月美联储加息在即，市场预期缩表节奏或将加快，美债长、短端预计均持续上行。 大宗商品建议超配原油和农产品。美欧对俄制裁及乌克兰局势不稳定下，俄乌相关出口商品供应可能遭受扰动，国内发改委保供稳价政策加码、地产链条延续下行态势，对国内玻璃、螺纹钢的需求形成一定抑制。综合来看，建议重点关注俄乌供应扰动品种的投资机会，即原油与农产品。 美元维持强势、人民币小幅走弱。根据历次战争前后大类商品价格走势复盘，战争局势明朗后美元重获支撑，预计美元走强、人民币小幅走弱。 ⚫ 配置逻辑：俄乌冲突影响渐弱，预计美联储不改加速加息 俄乌冲突影响渐弱，全球风险偏好显著回暖。美欧均表态不会对乌克兰实施军事援助，只提供军售和人道主义援助，俄乌双方在巨大的军事实力差距下，战争局势已明朗，推动全球风险偏好显著回暖，2月24日和25日，黄金价格和原油价格在冲高后迅速回落至战前水平，预示着风险偏好已经显著回暖。全球新冠确诊人数下降也促进风险偏好回暖。 美联储首次加息已基本确定在3月，预计幅度大概率为50BP。制约美联储加息50BP的关键因素俄乌冲突影响渐弱，各国对于释放石油战略储备响应并不积极，通胀问题依旧难以缓解，暂未发现能够让美联储调整加息幅度的其他因素。 国内复苏态势延续，一季度“开门红”无忧。消费复苏具有较强内生动力，春节后有序复工，工业生产向好态势不变。基建发力对冲地产下行，商品房销售依旧弱势但边际有所改善，2月投资端已有企稳迹象。只待宏观数据进一步提供佐证，GDP增速大概率强于去年四季度。 ⚫ 风险提示 对各国经济复苏预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情超预期发展等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 大类资产配置月报 仅供内部参考，请勿外传 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 正文目录 1 配置逻辑：俄乌冲突影响渐弱，预计美联储不改加速加息 ....................................................................................................... 5 1.1 俄乌冲突影响渐弱，全球风险偏好显著回暖 ...................................................................................................................................... 5 1.2 美联储首次加息已基本确定在3月，幅度大概率为50BP .............................................................................................................. 6 1.3 国内经济一季度“开门红”无忧 .................................................................................................................................................................. 7 2 全球股市重获支撑 .............................................................................................................................................................................. 8 2.1 国内股市建议均衡配置之下以成长为先 ............................................................................................................................................... 8 2.2 风险释放后，美股反弹可期 .................................................................................................................................................................... 10 3国内长债利率震荡向上，美债3月承压 ....................................................................................................................................... 11 3.1 利空因素增多，减配中债利率长债 ...................................................................................................................................................... 11 3.2 鹰派预期持续升温，美债震荡上行 ...................................................................................................................................................... 13 4 大宗商品建议关注俄罗斯遭受制裁后可能受影响的原油与农产品 ........................................................................................ 14 4.1 国际大宗商品建议超配原油，低配黄金和铜 .................................................................................................................................... 14 4.2 保供稳价下国内大宗商品预计再次进入阶段性震荡中 ................................................................................................................. 18 5 俄乌局势明朗后美元重归强势，人民币或小幅走弱 .................................................................................................................. 20 图表目录 图表1 2022年3月大类资产配置建议 ................................................................................................................................................................ 4 图表2 俄罗斯典型出口商品 .................................................................................................................................................................................... 5 图表3 全球新冠确诊人数开启逐步回落 ............................................................................................................................................................ 6 图表4 国内新冠确诊人数再度迎来小高峰........................................................................................................................................................ 6 图表5 联储观测工具（下次FOMC会议调整利率概率）显示市场已确认3月首次加息 .........................................................