大类资产配置月报第9期：2022年4月，中美货币政策短期内延续分化，超配A股和国内大宗

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中美货币政策短期内延续分化，超配A股和国内大宗 ——大类资产配置月报第9期：2022年4月 [Table_RptDate] 报告日期：2022-04-06 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略季报《静待花开——2022年二季度投资策略》（2022-04-05） 2.策略月报《超跌反弹尚可期，风物长宜放眼量》（2022-03-27） 3.大类资产配置月报第8期《俄乌冲突影响渐弱，美联储加息落地在即，超配股市和大宗》（2022-03-01） 4.大类资产配置月报第7期《加息预期落地，全球经济确认向好，超配股市与大宗商品》（2022-02-09） 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 资产配置建议：中美货币政策短期内延续分化，超配A股和国内大宗 美国经济短期维持强势、通胀问题高企，货币政策有望加速收紧，而国内稳增长压力有所加大，流动性仍将呵护经济。在利率上行大方向不变情况下，债券维持低配，建议超配A股与国内大宗商品，预计中债表现强于美债。 股指：中美货币政策分化加剧，建议超配A股、低配美股。国内股市宏观流动性仍给予呵护、风险偏好有所改善，但增长压力仍在，故建议均衡配置为主，短期内略偏向于“稳增长”链条。“滞涨”担忧和加速加息下，美股或小幅走弱。 债券：国内经济复苏承压，后续货币政策有望进一步宽松。4月国内债券市场长、短端利率震荡。美通胀数据持续创新高，加息、缩表节奏将持续加快，美债长、短端预计均维持上行。 国际大宗商品建议超配原油，国内大宗建议超配玻璃和南华工业品。俄乌冲突缓和下国际大宗价格有望回落，而国内“稳增长”发力下大宗价格预计延续上行态势，建议更多配置国内大宗品，超配玻璃和南华工业品。 加息预期浓厚美元强势不改，人民币震荡略偏空。美联储5月有可能加息50BP继续提振美元，人民币中期存在一定“保出口”贬值压力，但短期内未见明显贬值迹象。 ⚫ 配置逻辑：美联储加息节奏加快，利率上行大方向不改，但中美利率走势短期内或将有所分化 俄乌冲突对全球风险偏好抑制作用明显减弱，但仍有较强不确定性。3月29日，俄乌第五轮谈判中，乌克兰书面确认保持中立和无核地位的意愿，对全球风险偏好抑制作用明显减弱，但不确定性仍然较强。全球新冠确诊人数下降，但国内疫情防控仍面临一定压力。参考去年国内Delta疫情影响集中在8月、9月两个月，今年Omicron疫情的影响有可能也需要2个月才能逐步消退，这意味着本轮新冠疫情对国内经济影响4月依然存在。 美联储首次加息已落地，但5月仍有可能加息50BP。临近美国中期选举，美联储抑制通胀的政策动力将更加充足，加快加息节奏已毫无悬念，尤其是3月失业率下行至3.6%，为美联储进一步提高政策利率提供了更多支撑。 国内经济平稳开局，但增长压力不减反增。全国新冠疫情呈现蔓延态势，本土确诊人数（不含无症状感染者）达2000人/日左右， 3月PMI自去年10月以来再次降至荣枯线以下，疫情扰动加剧、消费信心和意愿不强，居民消费延续弱势复苏，房地产仍处于磨底阶段，增长压力不减反增。 ⚫ 风险提示 对各国经济复苏预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情超预期发展等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 大类资产配置月报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 配置逻辑：美联储加息节奏加快，利率上行大方向不改，但中美利率走势短期内将有所分化 ........................................ 5 1.1 俄乌冲突对全球风险偏好抑制作用明显减弱，但后续仍面临较强不确定性 .......................................................................... 5 1.2 美联储首次加息已落地，但5月仍有可能加息50BP ....................................................................................................................... 6 1.3 国内经济一季度有望实现平稳开局，但增长压力不减反增 .......................................................................................................... 7 2 中美货币政策分化加剧，建议超配A股、低配美股 .................................................................................................................... 8 2.1 国内股市建议均衡配置为主，短期内略偏向于“稳增长”相关的金融风格 .............................................................................. 8 2.2 俄乌冲突对风险偏好抑制减弱，但“滞涨”担忧和加速加息下，美股或小幅走弱 ............................................................. 11 3国内长、短端利率震荡，美债4月延续上行 ............................................................................................................................... 12 3.1 4月利率主逻辑将博弈货币政策宽松与否，建议标配利率债 ..................................................................................................... 13 3.2 加息、缩表节奏持续加快，美债继续上行 ......................................................................................................................................... 14 4 “稳增长”发力下国内大宗预计延续上行态势，国际大宗商品原油仍有超配价值 ................................................................ 15 4.1 国际大宗商品建议超配原油，低配黄金和铜 .................................................................................................................................... 15 4.2 “稳增长”政策继续发力，地产调控持续放松，国内大宗商品价格仍有上行空间，可超配玻璃和南华工业品 ....... 19 5 加息预期浓厚美元强势不改，人民币未见贬值迹象 .................................................................................................................. 22 图表目录 图表1 2022年4月大类资产配置建议 ................................................................................................................................................................ 4 图表2 无症状感染者增加提高了防疫难度........................................................................................................................................................ 6 图表3 全球新冠确诊与国内新增确诊均有见顶回落迹象 ............................................................................................................................ 6 图表4 联储观测工具（下次FOMC会议调整利率概率）显示市场已确认5月将再次加息 ............................................................. 7 图表5 美国失业率进一步降低为加快加息提供支撑 ..................................................................................................................................... 7 图表6 制造业PMI未能延续开年升势 ................................................................................................................................................................. 7 图表7 央行储户调查显示消费信心仍然偏弱 ................................................................................................................................................... 7 图表8超配价值体现在金融风格，其次为周期风格 ........................................................