有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-06-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户；市场有风险，投资需谨慎。 美联储激进加息预期降温，有色震荡止跌 摘要： 铜观点：宏观情绪缓和，铜价有望阶段性反弹。 铝观点：铝需求有所回暖，价格底部仍有支撑。 锌观点：社会库存大幅去化，沪锌价格有望企稳。 铅观点：再生铅主要产地减产，铅价有望震荡回升。 镍观点：市场情绪稍有缓和，过快下跌后镍价迎来反弹。 不锈钢观点：现货价格跌势未止，市场氛围再度转悲。 锡观点：多空争夺激烈，静待供需面进一步改善。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：美联储激进加息预期降温，有色震荡止跌 逻辑：海外主要央行全面收紧流动性，一度引发经济衰退担忧；但美国公布的6月通胀预期低于市场预期，美联储激进加息预期降温。在有色金属价格快速下跌后，我们看到供需面有所改善，部分品种供需明显修复（要么供应收缩，要么需求改善），悲观预期缓和后，有色金属价格有反弹要求。短期来看，对于部分供需面略偏紧的品种，谨慎参与反弹，比如：铜和锌等；中长期来看，海外流动性收紧且供应增长，有色整体确认拐点向下。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：宏观情绪缓和，铜价有望阶段性反弹 信息分析： （1）中指研究院以截至6月25日的成交数据估算整月成交面积后发现，6月份一线城市楼市成交量环比涨幅为122.1%，二线代表城市环比上涨84.4%，三线代表城市环比上涨56.1%。同比来看，整体成交仍然下行，降幅为16.1%，其中北京同比降幅最大，为34%。二、三线城市中，八成城市成交环比上升，苏州涨幅明显。 （2）交通运输部运输服务司司长蔡团结表示，要成立工作组坚持精准施策，全力保障货车顺畅通行。要求各地不得随意限制来自低风险地区的货车通行，不得以通信行程卡带星号为由限制货车通行，不得以等待核酸检测结果为由限制货车通行，不得要求货车司乘人员重复进行核酸检测，不得以任何理由对货车进行强制劝返。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水110元-升水150元，均价升水130元，环比增加30元；6月27日SMM铜社库较上周同期增加1.22万吨，至11.58万吨，6月27日广东地区环比增加8380吨，至24625吨；6月27日上海电解铜现货和光亮铜价差445元，环比增加60元。 逻辑：宏观面上，宏观的悲观情绪有所缓和。供需面来看，国内精铜供应恢复增长；而铜价快速回落后，下游逢低买盘有所活跃。上周五夜盘美股大幅反弹，今日有色止跌小幅反弹，宏观情绪已有所缓和，短期铜价杀跌幅度较大，同时精废价差仍偏低，这均有利于精铜消费，但上方空间有限，建议止盈空间放低；中长期来看，维持铜价中心将下移的观点。 操作建议：可试多反弹 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝需求有所回暖，价格底部仍有支撑 （1）6月27日，SMM上海铝锭现货报价19170-19210元/吨，均价19190元/吨，下跌19190元/吨，平水-升水40元/吨，升水20元/吨。 （2）2022年6月27日，SMM统计国内电解铝社会库存74.6万吨，较上周四库存下降0.5万吨，较5月末库存下降17.6万吨。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少0.74万吨至11.16万吨。其中佛山地区，库存较上周四减少0.67万吨，降幅10.01%；无锡地区，库存较上周四增加0.11万吨，增幅7.56%；常州地区，库存较上周四减少0.05万吨，降幅3.94%；南昌地区，库存较上周四减少0.13万吨，降幅30.95%；湖州地区库存较上周四报平。 逻辑：国内供应端稳步抬升，需求处于疫情后的恢复阶段，下游对价格的接受程度提升，补库意愿有所增加，铝维持去库状态，铝现货维持升水，随着国内相关消费利好政策频繁推出，下游补库需求将加强，铝价存在短暂回升可能，但后市价格仍不乐观。供应端：预计7月份日产量环比回升。消费端：下游需求预期偏弱。中长期来看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求偏悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：社会库存大幅去化，沪锌价格有望企稳 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/19 信息分析： （1）6月27日锌升贴水均值增加15元至85元/吨，沪锌期货近月端为Contango结构；6月24日LME锌升贴水（0-3）减少83美元至135美元/吨。 （2）现货方面，上海0#锌普通对2207合约报升水80-90元/吨，宁波对上海溢价20元/吨左右，津市较沪市贴水50元/吨，粤市较沪市贴水60元/吨。（3）据SMM数据，6月27日SMM七地锌锭库存总量为19.74万吨，较上周减少2.07万吨。 逻辑：宏观上全球流动性收紧，有色金属下行压力偏大；供应端：国内矿端产量同比下滑，国内加工费上调，原料供应压力或有好转，冶炼受西南地区雨涝灾害影响排产下调，供应略偏紧。需求端：疫情影响边际缓和，叠加价格下跌，下游消费和补库需求好转。国内库存去化幅度增加，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，基本面情况良好，锌价有反弹动力，全球流动性收紧中枢可能下调。 操作建议：2.35万以下可尝试做多 风险因素：供应增多；需求不及预期 铅 铅观点：再生铅主要产地减产，铅价有望震荡回升 信息分析： （1）6月27日铅升贴水均值增加10元至-70元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；6月24日LME铅升贴水（0-3）减少0.3美元至-1.75美元/吨。 （2）6月15日，再生铅利润理论值约为-742元/吨，原生铅和再生铅价差约为175元/吨。 （3）据SMM数据，6月27日SMM铅锭库存总量为8.18万吨，较上周减少1.24万吨。 逻辑：供应端：目前湖南、云南原生铅生产收紧，开工率下滑，再生铅利润较低，安徽地区再生铅减产，整体供应环比收紧。需求端：下游蓄电池企业开工率持稳，终端来看电池需求仍然偏弱，更换需求一般，整车需求略有提升，企业成品库存走高；当前铅锭出口窗口偶有打开。总体来看，短期受宏观影响较大，但去库幅度走阔，成本仍有支撑，铅价有望震荡回升，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化 震荡偏弱 镍 镍观点：市场情绪稍有缓和，过快下跌后镍价迎来反弹 信息分析： （1）最新LME镍库存6.69万吨，较前一日减少360吨，注销仓单0.85万吨，占比12.64%；沪镍库存795吨，减少102吨。LME库存延续小幅去化，国内社库同样处于极低位，全球显性库存整体低位去化对价格小有支撑，同时需高度警惕仓单库存极低背景下再现的挤仓风险，或推动价格快速下跌后短期迎来一定反弹。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对10点30分2207合约分别升水10000-11000元/吨，升水5500-5800元/吨；现货升水分别持平、上涨400元/吨；近期盘面波幅过大，下游厂商暂多以观望为主，加之合金电镀等行业采购周期未至，现货市场成交整体一般。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 逻辑：供应端，国内镍板紧张缓解，镍铁、中间品均偏松；需求端，不锈钢减产持续，新能源车产业链中间品持续替代，合金周期采购后需求暂弱。整体来看，宏观和供需面负面压力仍存，价格过快下跌后小幅反弹有所反复，但近日以来基本面并无明显转好迹象，同时考虑到仓单库存极低水平，也需警惕挤仓风险。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。 操作建议：暂观望 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 不锈钢 不锈钢观点：现货价格跌势未止，市场氛围再度转悲 信息分析： （1）最新不锈钢期货库存12081吨，较前一日下降121吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差过高的背景下，库存资源保持快速流出，目前库存已从较高水平大幅回归。主力合约切换至8月，7月合约持仓量大降，7-8价差过大得到修复。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2208合约升水1165元/吨-升水1565元/吨；佛山地区现货对10点30分2208合约升水1165元/吨-升水1565元/吨。升水再度大幅上涨主因合约换月导致。镍铁主流价格继续下跌，已然跌破1400元/镍点，成本下移压力仍应保持关注。钢厂减产较多，整体前期累积的厂库呈较快速去化态势，社库同样延续去化态势，供需面驱动现货价格快速走跌动能暂不充足，但上涨可能更显低迷，考虑到目前正值月末结算时期，贸易商多有让利出货情绪，现货价格短期维持弱势震荡判断。 逻辑：供应端，6月减产较多；需求端，汽车家电等终端5月环比有所恢复，但当前终端订单增量依旧偏弱势。整体来看，供需双弱现实延续，未现需求明显提振前价格难见大幅上行动能；且原料端价格屡下台阶，成本松动现实不改，但考虑到钢厂生产仍然亏损，大幅下移空间同样有限，维持弱稳判断，建议短期区间操作为宜。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：区间操作 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 震荡偏弱 锡 锡观点：多空争夺激烈，静待供需面进一步改善 （1）6月27日，伦锡库存减少0吨，至33435吨；沪锡仓单库存减少16吨，至3087吨；沪锡持仓增加17843手，至86866手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在212000-221000，均价216500，环比下跌2500元，对SN2207合约升水560-升水9860元，均升水5210元。 （3）锡业股份计划于2022年6月16日停产，预计本次停产检修时间为45-50天；广东汉合计划于6月15日至7月14日进行停产检修；大井子锡业计划于6月1