请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深耕电线电缆领域，多点驱动高质量发展 晨光电缆834639.BJ /电线电缆 证券研究报告/新股研究报告 2022年06月24日 评级：无 分析师：张帆 执业证书编号：S0740521070001 电话：02120315209 Email：zhangfan01@zts.com.cn 联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 1.87 流通股本(亿股) 0.47 市价(元) 4.3 市值(亿元) 80.3 流通市值(亿元) 20.1 [Table_Report] 相关报告 投资要点  电线电缆制造领域领先企业。公司致力于电线电缆的研发、生产及销售，以超高压、中高压电力电缆为主导产品，其中高压平滑铝套电缆产品未来3-5年形成一定的技术壁垒，具有较强市场竞争力，是国网公司首要梯队供应商。2022年1-3月公司实现收入3.05亿元，实现归母净利润0.04亿元。  电线电缆行业迎来新景气周期。根据前瞻产业研究院研究，预计到2026年行业需求规模有望接近1.8万亿元。国民经济持续增长、国家产业政策和新能源政策的大力扶持，多重因素将共同为电线电缆行业带来新发展机遇和空间。  技术、质量、客户多点构建公司竞争力。（1）公司建有国家级技能大师工作室、全国示范院士专家工作站等，被认定为省创新型示范和试点企业，省专利示范企业，公司产品和技术研发获省科学技术奖1项，承担国家火炬计划产业化示范项目1项，浙江省科技计划项目3项。截至本招股说明书签署日2022年6月24日，公司共获得18项国家发明专利，21项实用新型专利；（2）公司在行业内率先导入ISO9000族质量管理体系，并获得质量管理体系认证，在行业内拥有较大质量优势；（3）公司以大型企业为主要目标客户，通过多年经营，成为了国家电网和南方电网及其下属各省市电力公司、各地电力系统（发电、供电）为主要代表的优质供应商，与客户保持长期稳定的战略关系。  多点驱动公司高速成长。（1）核心技术产品为国内首创，产品已被鉴定达到国际领先水平，产品技术对国产电缆的推广应用起到引领性、示范性作用；（2）公司持续进行项目开发建设，将募投资金用于建设矿物绝缘电缆建设项目，从而提升公司产品的市场占有率；用于智慧晨光智能互联建设项目，助力生产决策的统筹优化和模式创新；  公司估值：目前无市场一致盈利预期。受益于电线电缆行业规模进一步扩大，公司有望借助本次上市实现产业资本深度融合，通过募投项目的建设继续巩固技术领先优势和产品优势，持续的在公司整体规模水平和竞争力上获得进一步提升。  风险提示：电力产业政策变化的风险、市场竞争风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险，研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 内容目录 公司沿革 ...................................................................................................... - 3 - 产品与行业地位 ........................................................................................... - 4 - 主要竞争优势 ............................................................................................... - 6 - 成长动力 .................................................................................................... - 12 - 财务状况 .................................................................................................... - 16 - 风险因素 .................................................................................................... - 17 - 盈利预测与估值 ......................................................................................... - 17 - 风险提示： ........................................................................................................ - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 新股研究报告 公司沿革  晨光电缆前身为浙江省平湖电线厂、浙江省平湖电缆厂，公司成立于2000年，设立之时公司类型为有限公司，于2006年12月变更为股份有限公司，2015年挂牌新三板，目前所属创新层。自成立以来，公司一直致力于电线电缆的研发、生产及销售。经过30多年创新发展，公司已成为中国线缆行业最具竞争力50强企业，拥有国内外先进的生产和检测设备，并形成了国家电网和南方电网的优质供应商，公司的电线电缆产品广泛应用于北京双奥等国内多个重大工程项目。多年来，公司的线缆产品保持良好销售业绩，公司组织研发的高压、超高压交联电缆产品具有较强市场竞争力，是国网公司首要梯队供应商。 图表 1: 公司发展历程 来源：公开发行说明书，中泰证券研究所  公司股权集中度较高，稳定性较强。截至招股说明书签署日2022年6月24日，公司控股股东为朱水良先生，实际控制人为朱水良先生和朱韦颐女士，二者为父女关系，分别持有公司44.73%和1.22%的股份。王明珍系朱水良的配偶、朱韦颐的母亲，持有公司 1.2735%的股份，为公司实际控制人朱水良、朱韦颐的一致行动人。三人直接合计持有公司47.22%的股份，未间接持有公司股份。同时，公司控股子公司业务定位互补，形成协同发展效应。 图表 2: 截至招股说明书签署日2022年6月24日公司股权结构图 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 新股研究报告 来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 图表 3: 公司部分子公司业务分工 公司名称 从事业务 上海晨光 主要从事电线电缆及附件、石油制品（除专控油）、有色金属的销售，商务咨询（除经纪），机电设备安装及维修（除专控），从事机电科技领域内的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务，与发行人协同合作开展业务。 白沙湾包装 生产、加工、销售、维修、安装铁制及木制包装材料，与发行人协同合作开展业务。 晨光科技 主要从事新材料技术研发，有色金属及合金材料销售等业务，与发行人协同合作开展业务。 来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 产品与行业地位  公司产品主要分为电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类，公司以超高压、中高压电力电缆为主导产品，其中高压平滑铝套电缆产品未来3-5年形成一定的技术壁垒。此外，除了传统电缆产品外，针对国内高压线路在运行过程中产生电腐蚀、造成线路运行故障和潜在安全风险这一问题，公司对电缆结构进行全新设计，在产品线上不断扩充。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 新股研究报告 图表 4: 公司主要产品及分类 资料来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 新股研究报告 主要竞争优势  深耕主业30余年，技术储备深厚。公司系国家高新技术企业，浙江省科技型中小企业，拥有长达30多年的电线电缆产品研发及生产经验，获得多项国家发明专利及省级科技成果。公司建有国家级技能大师工作室、全国示范院士专家工作站等，被认定为省创新型示范和试点企业，省专利示范企业，公司产品和技术研发获省科学技术奖1项，承担国家火炬计划产业化示范项目1项，浙江省科技计划项目3项。截至本招股说明书签署日2022年6月24日，公司共获得18项国家发明专利，21项实用新型专利。公司的连续包覆挤铝技术为国内外首创，高压平滑铝套电缆产品已经通过中国电力企业联合会技术鉴定且已进入工程应用阶段，3-5年形成一定的技术壁垒。此外，公司设计研发的 220kV 高压智能测温电力电缆、OPMC光纤复合中压电缆等30多项新品通过省级以上验收。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 新股研究报告 图表 5: 公司核心技术及核心专利情况 技术名称 技术来源 相关专利 核心技术简述 所处阶段 连续挤包铝护套技术 自主研发 获国家发明专利“电缆铝护套挤压 生产方法”（ZL200610052590.8） 公司运用连续挤包铝护套工艺技术生产的电缆具有无缝、径向和纵向机械性能一致的特点，是目前先进的铝护套生产技术，具有耗能少、效率高、操作简单、安全可靠等优点，为高压及超高压电缆铝套生产提供了一种全新的生产方式，属集成创新，为国内外首创，具有自主知识产权，连续挤包铝护套生产工艺方法通过了国家科技部和机械工业联合会的新工艺鉴定。 大批量生产 复合平滑铝套电缆护套生产技术 自主研发 获国家发明专利“一种复合平滑铝套电缆护套生产设备及生产方法”（ZL202010226480.9）、“一种复合平滑铝套电缆防水牵引头” （ZL202011525430.7）和“一种复合平滑铝套多层共挤电缆生产设备”（ZL202010226479.6） 公司发明了一种复合平滑铝套电缆护套生产设备及生产方法，其中生产设备，包括电缆放线架、铝带放线架、铝带包覆装置、铝套焊接装置、铝套拉拔装置、多层共挤装置、冷却水槽以及电缆收线装置，所述双枪焊接装置包括两个焊枪模组，所述焊枪模组包括模架以及对应模架设置的焊枪，第二组焊枪模组在第一组焊枪模组焊接完后的焊缝上进行第二次焊接，所述铝套拉拔装置用于对铝套进行缩径。本发明采用双枪焊接装置焊接平铝套，焊缝直线挺直，焊缝质量更可靠，焊接好的铝套经过拉拔模后，缩径后的平滑铝套焊缝表面光滑圆整。 小批量生产 高压电缆快速充气试验技术 自主研发 获国家发明专利“高压电缆快速充气 试 验 装 置 ”（ZL201110189446.X） 为了检查高压电缆铝护套焊接或挤包的完好性，公司设计研发了一种安全可靠的高压电缆快速充气试验方法，采用两块内带弧面的夹板夹持方式，用螺栓拧紧安装，充气时不会因压力过大而冲掉试验装置，具有相当高的可靠性；采用端面密封，减少了其它可能导致漏气的因素，避免了因电缆铝护套波纹表面密封不良而漏气的缺陷。 大批量生产 电缆防水牵引头技术 自主研发 获国家发明专利“电缆防水牵引头及其安装方法”（ZL201010531539.1） 电缆在敷设时出现电缆头进水是电缆敷设时最常见的问题。公司在高压电缆牵引头制作工艺方面进行了独特设计，导体与牵引头采用压接技术，牵引头的拉力至少大于 50kN。铝护套与牵引头采用氩弧焊技术，与铅焊、密封胶等相比，敷设过程中不易损害，采用双层密封技术，在任何情况下，电缆导体不会进水。解决了行业一大技术难题。 大批量生产 电缆铝护套涂覆沥青技术及电缆铝套预热装置 自主研发 获国家发明专利“电缆铝套预热装置及用该装置辅助涂覆电缆外护套的方法”（ZL201310285420.4） 公司从德国 TROESTER 公司引进了 150