事件点评：中证1000股指期货的积极作用

20220623 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 摘要： 事件：6月22日晚，中金所发布了《中证1000股指期货合约》（征求意见稿）和《中证1000股指期权合约》（征求意见稿）并向社会公开征求意见。此次征求意见稿的发布，意味着时隔7年中金所或将再次推出新的股指期货产品。 近两年，市场对中证1000指数的关注度持续增加，而在股指期货方面，投资者对新品种的上市的呼声也是持续不断。毫无疑问，中证1000期货的上市会对国内权益市场的发展产生一定意义的积极作用。 A、中证1000股指期货的上市将是对现行股指期货产品体系的完善 1、中证1000股指期货（IM）的上市，可以将股指期货（IC+IF+IM）对A股的覆盖率提升至35%以上。 2、中证1000股指期货的上市可以填补目前A股市场对小盘股对冲工具的缺失。 B．丰富中性策略赛道，同时缓解IC长期深贴水现状，有助于中性产品规模的增加 相较中证500而言，中证1000有价格波动更高、收益相关性更低的特点。且由于成分股数量更多所覆盖的细分行业也更广，这都是中证1000在Alpha挖掘的相对优势。中证1000期货的上市可以增加市场中性类产品的规模容量，也有望缓解目前由于中证500Alpha赛道过于拥挤而导致的IC长期深贴水的问题。 C．市场期待着股指期货“常态化”的进一步推进 自从股指期货“松绑”的开始以来，市场一直期待着政策“常态化”的实施，这个“常态化”不仅仅是保值金水平的回归常态，还有平今手续费的回归常态。 股指期货专题报告 事件点评：中证1000股指期货的积极作用 2022年6月23日星期四 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 许青辰 投资咨询部研究员 xuqingchen@htfutures.com 从业资格号：F3077365 投资咨询号：Z0015042 陈锴 投资咨询部研究员 chenkai@htfutures.com 从业资格号：F3090157 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 20220623 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 一、 事件：中金所发布中证1000股指期货征求意见稿 6月22日晚，中金所发布了《中证1000股指期货合约》（征求意见稿）、《中证1000股指期权合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所中证1000股指期货合约交易细则》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（修订征求意见稿），并向社会公开征求意见。 中金所上次推出新的权益类产品，还是在2019年推出的沪深300股指期权。而最近一次推出股指期货新产品还是在2015年推出的中证500和上证50股指期货，此次征求意见稿的发布，意味着时隔7年中金所或将再次推出新的股指期货产品。 近两年，市场对中证1000指数的关注度持续增加，以目前市场上规模最大的南方中证1000ETF为例，其基金份额从20年初的不到3亿份突飞猛进到现在的超过22亿份。而在股指期货方面，投资者对新品种的上市的呼声也是持续不断。毫无疑问，中证1000期货的上市会对国内权益市场的发展产生一定意义的积极作用。 图：近两年市场对中证1000指数的关注度持续增加 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 从此次的征求意见稿来看，中证1000指数期货在合约设计与现行的中证500指数期货的合约基本一致。200元合约乘数使得1手IM合约的合约价值将在130万元左右，而8%的最低交易保证与IC合约的规则一致，但是根据现行的情况，IM合约实际上市时保证金水平上调是大概率事件。 中证1000股指期货合约（征求意见稿） 合约标的 中证1000指数 合约乘数 每点人民币200元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 9:30-11:30, 13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10% 最低交易保证金 合约价值的8% 最后交易日 合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延 交割日期 同最后交易日 交割方式 现金交割 交易代码 IM 上市交易所 中国金融期货交易所 051015202530南方中证1000ETF基金份额 pRpPrRpN8O8Q7NnPoOnPoMlOpPpRkPnPsObRrRwPvPtPpMwMpNqN 20220623 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 二、 中证1000股指期货的积极作用 A．中证1000股指期货的上市将是对现行股指期货产品体系的完善 1、从成份股标的覆盖率的角度来看，在15年6月中证500股指期货（IC）上市之后，叠加早已上市的沪深300股指期货（IF），股指期货对A股市场标的的覆盖为800只股票，对A股全部上市公司家数的覆盖率为30%左右。随着近几年注册制的推进，上市公司家数出现了明显上升，导致现在IC和IF成份股标的对A股的覆盖率下降至了17%。所以，中证1000股指期货（IM）的上市，可以将股指期货（IC+IF+IM）对A股的覆盖率提升至35%以上，这将增加股指期货对市场中性类产品和指数增强类产品的吸引力。 图：历年IPO首发家数，注册制推荐后IPO明显加速 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 2、15年6月IC上市时，中证500成份股总市值的平均数为166.1亿元，中位数为148.5亿元，而到22年5月中证500成份股总市值的平均数已升至235亿元，中位数则升至197.5亿元。从中证500成份股总市值分布的角度来看，其分布重心已从100-150亿档升至150-200亿档，结构也出现了明显右移的特征。更重要的是，超过300亿市值的成份股所占中证500的权重已经从15年6月的13.5%上升至22年5月的36.9%，中证500已经从原来更多代表小盘股的指数变成了现在更多代表中盘股的市场。由于小盘股融券成本较高，所以A股市场上缺少较好的对冲小盘股风险的工具。 中证1000成份股总市值的平均数为109.3亿元，中位数为88.14亿元，其成份股总市值分布重心落在50-100亿档，低于150亿市值的成份股所占中证1000的权重在60%左右，所以中证1000股指期货的上市可以填补目前A股市场对小盘股对冲工具的缺失。 图：中证500成份股总市值分布情况（2015年6月 VS 2022年5月，家数），明显右移 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 524436203105437227220122215427434197751246414010020030040050060020212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005032104117766132291918194162115712314945020406080100120140160180(0,50](50,100](100,150](150,200](200,250](250,300](300,350](350,400](400,450]大于5002022.5.312015.6.14 20220623 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 图：中证1000成份股市值分布VS中证500成份股市值分布（占比） 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 B．丰富中性策略赛道，同时缓解IC长期深贴水现状，有助于中性产品规模的增加 1、从指数波动率的角度来看，中证1000的年化波动率要更大。近一年中证500的30日年化波动率的平均值为19.3%，中证1000则为23.8%，且从2020年之后中证1000的波动率较中证500的差值持续增加。 图：中证1000的年化波动率较中证500更大 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 2、从指数横截面波动率的角度来看，中证1000的横截面波动率也要更大。近一年中证500的横截面波动率的平均值为2.50%，中证1000则为2.84%，表明中证1000成份股的Alpha环境也可能好于中证500。 图：中证1000的横截面波动率较中证500也更大 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 14%45%22%9%5%3%1%1%0%0%0%6%21%23%15%12%6%6%4%4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%(0,50](50,100](100,150](150,200](200,250](250,300](300,350](350,400](400,450]大于500中证1000中证500-4.0-2.00.02.04.06.08.02022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-072020-062020-042020-032020-032020-022019-122019-112019-112019-092019-082019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-012019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-022018-012017-122017-112017-102017-092017-082017-072017-062017-052017-042017-032017-022017-0130日年化波动率差：中证1000-中证500（%）-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%2022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-01横截面波动率（5MA）：中证1000-中证500 20220623 | 5 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 3、从指数收益相关性的角度来看，统计过去九年日度收益的相关性，中证1000与上证50的相关性为0.550，与沪深300的关系为0.758。也都要低于中证500与上证50（0.648）和沪深300（0.839）的相关性，表面中证1000收益的独立性也相对较强。 图：中证1000的收益相较中证500更加独立 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 4、相较中证500而言，中证1000有价格波动更高、收益相关性更低的特点。且由于成分股数量更多所覆盖的细分行业也更广，这都是中证1000在Alpha挖掘的相对优势。中证1000期货的上市可以增加市场中性类产品的规模容量，也有望缓解目前由于中证500Alpha赛道过于拥挤而导致的IC长期深贴水的问题，持续的深贴水对IC远月合约的流动性和价格发现的功能都产生了较为严重的负面影响。 图：IC远月合约贴水率；即便剔除股息的影响，IC远月合约也长期处在较大的贴水状态中 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 C．市场期待着股指期货“常态化”的进一步推进 我们注意到在本次的征求意见稿中，中证1000股指期货（IM）的最低交易保证金为合约价值的8%，这个保证金水平是比现在实际运行的IF和IC合约保