餐饮：回顾与展望挑战与机遇

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月16日│中国（大陆）中期展望权衡过去和未来的趋势；挑战与机遇并存大流行继续对食品和饮料 (F&B) 行业产生影响。我们相信目前的挑战和机遇并存。总体而言，我们建议投资者在短期内继续跟踪疫情的好转和复苏步伐，寻找分歧带来的配置机会。 1）白酒：在业绩支撑或内在提升预期强的板块中寻找高端配置机会。我们建议选择具有全国影响力或加速产品组合升级的次保费名称。 2）大众市场商品：关注疫情后短期复苏带来的股价弹性，以及成本有效传导或集中度提高的子行业。COVID：2022 年和 2020 年的影响相似，但存在一些关键差异2020 年大流行及其影响可分为四个阶段：最初的爆发性传播、转变、零星爆发和应对后果的努力。根据我们对 2020 年行业表现的回顾，白酒先抑后扬，业绩逐季改善，估值上升行业表现食品和饮料 CSI300(%)7(2)(11)(20)(29)May-21 Sep-21 Jan-22 May-22整个行业。在大众市场领域，非自由裁量类别 跑赢大盘，而餐饮产业链在 2020 年二季度餐饮消费恢复前曾短暂回落。大部分板块都为戴维斯提供了双打，表现迅速反弹，估值不断提高。我们的观点：机遇与挑战并存目前，挑战与该行业的机遇并存。 1) 复苏对家庭收入、就业或消费倾向几乎没有影响。然而，在供应方面，影响仍在继续。渠道网络正在分化——新兴渠道已经分崩离析，并被传统渠道所取代。啤酒和调味品的成本压力持续存在，但乳制品和 QFF 的成本压力正在缓和。 2) 与健康相关的、方便的或适合家庭的产品实际上已经从大流行中受益。鉴于大流行的影响和不断上升的成本压力，我们认为行业洗牌迫在眉睫。因此，我们预计行业集中度仍将是重点。随着消费回暖、需求回暖，PPI-CPI 差距收窄，我们认为企业可以转嫁成本。展望：关注复苏步伐，致力于长期投资1) 白酒：我们认为，疫情并未破坏行业基本面的发展趋势。 2) 啤酒：鉴于消费情景复苏和即将到来的旺季，我们认为 2Q22 收入可能会从低基数反弹。 3) 调味品：投资者应跟踪库存消耗和成本趋势，并在大流行状况改善后预期运营逆转和灵活性。4) 乳制品：COVID 凸显了该行业的防御性。需求保持稳定。稳定的原料奶成本、优化的环境和产品升级正在推高收益。 5) QFF：运营正在改善。 6) 炖菜：行业领导者在逆风中扩大门店网络，展示了他们的战略实力。风险：流行病恶化；行业竞争加剧；食品安全问题。资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码 货币）评级贵州茅台600519 CH2354.88买五粮液000858 CH227.84买泸州老窖000568 CH275.60买古井酒厂000596 CH256.05买洋河啤酒厂002304 CH191.40买杏花村汾600809 CH318.72买葡萄酒重庆啤酒厂600132 CH150.00买青岛啤酒600600 CH108.56买涪陵杂菜002507 CH44.80买千和调味品603027 频道24.60买和食物伊利600887 CH51.00买安乐食品603345 频道149.40买力高食品300973 CH106.33买绝味食品603517CH 59.16买入 资料来源：公司数据、华泰研究估计股票研究报告食品与饮料回顾与展望：挑战与机遇并存分析师龚元月证监会编号 S0570520100001 gonyuanyue@htsc.com 证监会编号 BQL737 (86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570521040001 证监会编号 BQM965张默+(86) 21 2897 2228食品与饮料超重（维持） 食品与饮料2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容重温 2020 年：COVID 后的盈利复苏；整体上升估值........................................................................................................................4大众市场产品：COVID 后收益和估值随需求增长恢复 ..............................................................................................................6并排 .................................................................................................................................................................................................................................................9机遇：乘势而上；竞争格局不断演变 12改变消费场景；时尚 12 中的健康、便利、适合家庭的类别展望：关注复苏步伐，寻找长期价值——逢低买入 16白酒：积蓄力量，长期冲刺；结构升级趋势未变 16继续 ..................................................................................................................................................................................................2151.00元）.............................................................................................................................................................................................................27 食品与饮料3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。风险 28数字图 1：餐饮行业 – 季度收入和应占净收益同比增长率 5图 2：餐饮业 – 股价波动 5图 3：白酒板块——按层级划分的收入和应占 NP 同比增长率，1Q19-4Q20 6图4：部分白酒企业估值水平（PE-TTM）...........................................................................................................................................8图 5：一些大众市场公司的估值水平（PE-TTM） ...............................................................................................................................8图 6：2020 年以来小企业 PMI 一直低于临界值 10图7：企业零售和餐饮收入近2年CAGR均处于较低水平 10图 8：图 8：消费者信心指数 10图 9：随着 COVID 的加剧，中国人的储蓄意愿上升 10图 10：生产和消费增长——2022 年疫情的影响可能是 1-2 月影响的 40-50%2020 .................................................................................11图11：调味品零售渠道结构（%） 11图12：乳制品零售渠道结构（%）....................................................................................................................................................11图13：中国餐饮连锁率 ....................................................................................................................................................................13图14：中国连锁餐饮企业数量 13图 15：2022 年 3 月至 5 月中国每日新增确诊和无症状病例数变化 14图 16：2022 年 3 月至 5 月上海市每日新增确诊和无症状病例数变化 14图 17：2001 年以来的 CPI 和 PPI 表现 15图18：2013-2021年重点公司营业收入增长 16图 19：飞天茅台、五粮液普屋 16 批发商售价变化图20：部分白酒公司TTM PE ...........................................................................................................................................................17图 21：调味品 – 季度收入同比增长 20图 22：调味品 – 季度经常性归属净利润同比增长 20图 23：主要建议 28 食品与饮料4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。2022 年与 2020 年的大流行病爆发：总体影响相似，但存在一些关键差异自 2022 年 3 月以来，中国出现了新冠疫情的死灰复燃，这迫使一些城市再次推出严格的大流行遏制措施。这次疫情与 2020 年最初的疫情有很多相似之处，但也有一些我们认为值得注意的关键差异。市场正在观望以评估结果。通过重新审视 2020 年疫情爆发后的情况和结果，我们权衡了复苏后每个行业的分配机会。重温 2020 年：后 COVID 收入复苏;估值整体上升COVID 在 2020 年初造成了毁灭性的影响。基本上，所有社会活动都陷入了停滞，这对国内经济、家庭可支配收入和资本市场等造成了沉重打击。然而，消费需求在 2H20 开始复苏。总体而言，我们将疫情及其对中国的影响分为四个阶段：最初的爆发性传播、转机、零星爆发和消费复苏。1)快速而爆炸性的传播（2020 年 1 月至 3 月）：起初，在 2020 年第一季度，感染集中在几个城市，但 COVID 很快开始在全国蔓延。当局迅速作出反应，于 1 月 23 日封锁了武汉。消费场景严重受限，因此零售需求暴跌。全国各地的生产和物流运输受到严重影响。因此，2 月份工业增加值和社会消费品零售总额（TRSCG）均同比下降超过 20%。2)周转期（2020 年 4 月至 5 月）：从 3 月底开始，情况开始好转，4/5 月新增确诊病例环比下降 42.1/85.7%。 4 月 8 日，武汉解封——这是防疫和控制措施监管放松的明显迹象。到5月份，疫情基本得到控制，各行各业复工复产，生活逐步恢复正常。3)零星爆发（2020 年 6 月至 8 月）：2020年后情况逐渐稳定和好转。7月份北京、天津出现零星疫情，但影响范围小，持续时间短。此外，居民的恐慌情绪较少，因此ToB餐饮场景在此阶段迅速恢复，尽管ToC消费继续缺乏强劲需求。4)消费复苏（2020年9月-12月）：9 月以后，全国范围内的疫情并未完全结束，因此出现了区域性的复发。不过，10月份餐饮需求反弹，超过2019年同期水平，社会餐饮收入同比转正（0.8%）