汽车行业：新势力蔚小理之比较研究

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 汽车行业 新势力蔚小理之比较研究 汽车行业研究 2015年前后，国内掀起一股新能源汽车投资热潮，不断有来自汽车行业以外的玩家跨界入局，跻身新能源汽车赛道。而这些所谓造车新势力当中，蔚来汽车（09866.HK）、小鹏汽车（09868.HK）、理想汽车（02015.HK）三家公司，在行业高速发展、同时竞争也异常激烈的大背景下逐渐胜出，并成为自主品牌造车新势力的典范乃至新能源汽车行业的领先企业。 本文将围绕这三家公司，从市场定位、产品体系与技术路线、营销与服务、销量、经营业绩、运营能力、财务状况等多方面着手，进行全方位的比较研究。 截至2022年6月14日收盘，蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车三家公司总市值分别为2244、1706、2547亿港元，位居港股市场汽车整车品种前例，并且均超过长城汽车、吉利汽车、广汽集团等销量较大的主流传统车企。三家公司的PB、PS也都处于行业相对较高水平。 蔚来汽车（09866.HK）（未评级）、小鹏汽车（09868.HK）（未评级）、理想汽车（02015.HK）（未评级）三家造车新势力虽目前产销规模尚小，但总市值规模处于市场前列。我们认为其主要原因有以下几点： 1、汽车新能源化、智能化，是行业未来发展的大趋势，而蔚来、小鹏、理想在近年的持续成长中，已逐渐成为引领行业发展潮流的领先企业。 2、蔚小理虽然属于行业新进入者，但其在新能源车发展大潮中，相比传统车企，没有燃油车时代遗留的历史包袱，其所有资源均用来发展新能源车。从某种意义上说，在新能源车时代，蔚小理等造车新势力反而拥有后发优势。 3、蔚小理等新进入者在造车理念、产品设计、新技术应用、销售渠道与服务等多方面的创新能力可谓有目共睹。其相比传统车企明显更突出的创新能力，让市场相信在未来的行业竞争中，新势力或将更具备竞争优势。 4、在智能化领域，包括辅助驾驶/自动驾驶、智能座舱等，蔚小理也相对走的更快、更远。 5、新能源车对传统燃油车的逐步取代，或已不可避免，作为具备领先优势的蔚小理，面对的是正在快速且持续扩大的市场大蛋糕，增长空间非常广阔。而对于传统车企来说，虽然新能源车细分市场高速增长，但燃油车市场在不断萎缩，两项业务此消彼长，可能的结果就是总销量增长并不佳。 总之，蔚来、小鹏、理想相对多数主流传统车企，获得了更高的估值，我们认为这其中蕴含了市场对于三家公司未来在新能源车、智能汽车领域持续保持领先地位并引领行业发展，销量连续高增长，市场份额持续且迅速扩大，并最终成为行业销量主流的良好预期。 （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 2022年6月16日 行业研究·深度报告 基础信息 所属行业 汽车 评级 跑赢大市 恒生指数近52周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《购置税减征政策力度较大，燃油车或更受益：汽车行业跟踪研究》（2022-05-23） 《5月产销或将大幅回升：汽车行业跟踪研究》（2022-05-12） 《3月产销同比微降，疫情短期冲击或将延续：汽车行业跟踪研究》（2022-04-12） 《前两月开局良好，短期扰动因素较多：汽车行业跟踪研究》（2022-03-12） 《月度连续正增长，后续增速有望提升：汽车行业跟踪研究》（2022-02-20） 《缺芯状况明显好转，新能源渗透率大幅提升：汽车行业跟踪研究》（2022-01-13） 《汽车行业年度展望（二）：2022新能源乘用车行业展望》（2021-12-31） 《汽车行业年度展望（一）：2022乘用车行业增速或将提升》（2021-11-30） 《新能源车市场格局研究：汽车行业研究》（2021-11-03） 《9月产销或仍将承压，四季度有望改善：汽车行业跟踪研究》（2021-09-13） 《新能源车渗透率持续提升：汽车行业跟踪研究》（2021-08-12） 18000200002200024000260002800030000 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 正文目录 前言 ....................................................................................................................................................................................... 4 蔚来定位高端，理想次之，小鹏偏大众市场 ....................................................................................................................... 4 蔚小理之产品体系与技术路线比较 ...................................................................................................................................... 5 蔚小理之销售模式与服务体系对比 ...................................................................................................................................... 7 蔚小理之智能化与辅助驾驶系统 ......................................................................................................................................... 8 蔚小理之销量对比 ................................................................................................................................................................ 9 蔚小理之经营业绩对比 ........................................................................................................................................................ 13 蔚小理之财务状况对比 ........................................................................................................................................................ 15 估值对比 .............................................................................................................................................................................. 15 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图表目录 图 1小鹏汽车车型及不同版本推出情况 ........................................................................................................................................................ 5 图 2理想汽车车型及不同版本推出情况 ........................................................................................................................................................ 6 图 3蔚来ES6外观实拍图 ........................................................................................................................................................................... 6 图 4蔚来ES6内饰实拍图 ........................................................................................................................................................................... 6 图 5蔚来ET7外观实拍图 ........................................................................................................................................................................... 6 图 6蔚来ET7内饰实拍图 ........................................................................................................................................................................... 6 图 7小鹏P7外观实拍图 ............................................................................................................................................................................. 7 图 8小鹏P7内饰实拍图 ............................................................................................................................................................................. 7 图 9理想ONE外观实拍图 .....................................