通胀与加息博弈剧烈贵金属保持震荡大宗商品研究所万一菁投资咨询资格证号：Z00143292022年6月19日 1GALAXY FUTURES近期行情回顾◼受到通胀数据再创新高的影响，贵金属价格急速上行，但随着美联储议息会议偏鹰，美联储临时加息75个基点的影响，贵金属价格又再度回落。从近期的走势看，整体保持区间内震荡格局。◼今年贵金属价格将持续受到加息与通胀博弈的影响，主要供应端问题不能得到解决，则通胀大幅回落的可能性较低，这也给贵金属下方提供了支撑。而美联储抑制通胀的决心也同样较强，因此加息预期走强，这又将令贵金属承压较大。美元指数走高又令内盘金银受到汇率影响，整体强于外盘。这也是外盘已经几乎回吐俄乌问题所有涨幅，而内盘依然保持高位震荡的根本原因。 2GALAXY FUTURESETF持仓SPDR黄金ETF持仓小幅回落SLV白银ETF持续保持不变资料来源：wind 银河期货110012001300140015001600170018001900200021008008509009501000105011001150SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222426289600106001160012600136001460015600166001760018600SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 3GALAXY FUTURESCPI再创新高◼公布的美国5月未季调CPI年率录得8.6%，创1981年12月以来新高，预期为8.3%，前值为8.30%。美国5月季调后CPI月率录得1%，预期为0.70%，前值为0.30%。数据公布后，美元指数短线拉升40点，小幅回落后强势上破104，为近一个月以来首次，随后再度回落20点；伦敦金走势反复，日内巨震逾45美元，目前站上1870一线。◼公布的美国5月PPI年率录得10.8%，低于预期的10.9%；美国5月PPI月率录得0.8%，符合预期。【评论】由于俄乌问题始终没有解决，引发了全球供应链问题，所以通胀始终高企，因此，一直给贵金属提供支撑。公布的通胀数据超过预期，这令贵金属价格一度大幅回升。但考虑到通胀高企将迫使美联储加快加息步伐，因此又令贵金属价格承压，大幅下行。 4GALAXY FUTURESCPI数据再创新高PPI低于预期CPI数据继续上行PPI低于预期-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02001-07-012002-02-012002-09-012003-04-012003-11-012004-06-012005-01-012005-08-012006-03-012006-10-012007-05-012007-12-012008-07-012009-02-012009-09-012010-04-012010-11-012011-06-012012-01-012012-08-012013-03-012013-10-012014-05-012014-12-012015-07-012016-02-012016-09-012017-04-012017-11-012018-06-012019-01-012019-08-012020-03-012020-10-012021-05-012021-12-01美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比-10-5051015202014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-01美国:PPI:最终需求:同比:季调美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 5GALAXY FUTURES市场加息预期增加强市场预期7月加息75个基点未来加息预期资源来源：jin10 银河期货 6GALAXY FUTURES通胀高企因素仍存美联储将面临两难◼美国出口商自由港液化天然气公司得州工厂上周在火灾后停产，该公司刚刚发布了最新消息，称其目标是在大约90天内部分重启设施。自由港上周表示，中断将持续至少三周。最新消息对美国天然气的欧洲买家来说是个坏消息，欧洲天然气期货价格也因此大幅上涨。在美国，天然气期货价格大跌。◼西方对俄制裁导致北溪天然气管道运行所需的关键设备滞留在国外，这表明，通过这条关键路线向德国的天然气供应在未来一段时间内可能会受到抑制。俄罗斯天然气工业股份公司周二早些时候称，由于波罗的海天然气站的技术问题，该公司将把通过北溪管道的天然气流量减少40%，这可能会导致欧洲天然气价格失控。【评论】俄乌问题导致的农产品与能源价格高企是通胀不减的重要原因，而通胀处于高位显然对经济起到了一定的阻碍作用。美联储一面需要面临通胀不跌，一面又要面临市场卖出美元之外的一切资产的困境。因此，通胀与加息的博弈依然是贵金属价格波动的主旋律。 7GALAXY FUTURES大宗商品价格高企通胀始终较强大宗商品价格高企原油价格震荡上行9001000110012001300140015001600170018005005506006507007508002021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-24收盘价:Wind化工收盘价:Wind能源收盘价:Wind商品指数 8GALAXY FUTURES美联储6月议息会议◼美联储公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是逾27年来首度一次加息75个基点。美联储表示“坚决承诺”将通胀率恢复到2%。◼美联储6月点阵图中值显示，2022、2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为3.4%，3.8%，3.4%，而3月份给出的预期分别为1.9%，2.8%，2.8%。更长期联邦基金利率预期中值为2.5%，3月预期为2.4%。◼美联储坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标，在真正看到通胀下降的有力证据前不会宣布胜利。同时强调，在降低通胀的同时维持低失业率并非易事。如果通货膨胀率下降，失业率上升到4.1%，失业率仍然是历史最低水平。◼2022、2023、2024年底GDP增速预期中值分别为1.7%，1.7%，1.9%（3月预期分别为2.8%，2.2%，2%），2022、2023、2024年底核心PCE通胀预期中值分别为4.3%，2.7%，2.3%（3月预期分别为4.1%，2.6%，2.3%）。 9GALAXY FUTURES6月美联储议息会议点阵图经济预期资料来源：jin10 银河期货 10GALAXY FUTURES加息预期增强打压通胀预期通胀预期回落但依然处于高位资料来源：wind 银河期货1.92.12.32.52.72.93.13.33.52022-04-132022-04-152022-04-172022-04-192022-04-212022-04-232022-04-252022-04-272022-04-292022-05-012022-05-032022-05-052022-05-072022-05-092022-05-112022-05-132022-05-152022-05-172022-05-192022-05-212022-05-232022-05-252022-05-272022-05-292022-05-312022-06-022022-06-042022-06-062022-06-082022-06-102022-06-122022-06-142022-06-16盈亏平衡通胀率20年10年7年5年30年0.00.51.01.52.02.53.03.54.0盈亏平衡通胀率20年10年7年5年30年 11GALAXY FUTURES加息预期兑现国债收益率小幅回落美国国债收益率小幅回落预期兑现实际利率小幅回落资料来源：wind 银河期货0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00.51.01.52.02.53.03.54.05年10年美国国债收益率:1年2年-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):长期 12GALAXY FUTURES行情展望◼年初开始，我们就一直强调加息与通胀的博弈始终是贵金属价格波动的重要因素。上半年，贵金属价格的上涨与下跌逻辑始终围绕这两个因素进行切换。在供应端问题没有得到解决之前，它们依然是市场波动的主要因素◼受到通胀数据不跌反涨的影响，美联储议息会议临时加息了75个基点，且7月加息75个基点的预期非常高。因此，加息将令贵金属价格承压。但同样的，通胀数据没有回落也给贵金属提供了一定的支撑。所以，贵金属将保持宽幅震荡概率较大。◼整体而言，目前全球均处于加息周期，这一基调不变，而通胀始终高企的根本在于俄乌冲突导致供应端问题凸显，因此大宗商品价格一旦下跌又会受到补库需求的拉升，下方存在一定的支撑。但值得注意的是，若俄乌问题突然得到解决，通胀预期下滑后，价格大幅下跌的可能性。这可能是下半年的主要风险点。◼风险提示：苏格兰正在推进独立，这可能带来欧洲大陆新的动荡，从而令市场避险需求增加。 13GALAXY FUTURES◼作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 银河期货微信公众号下载银河期货APP万一菁投资咨询部贵金属研究员电话：021-68789337手机：156 0167 6920 （同微信）电邮：wanyijing_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn