首次覆盖：国内领先肿瘤服务机构，内生+外延+新建注入新活力

公司深度研究 | 海吉亚医疗 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内领先肿瘤服务机构，内生+外延+新建注入新活力 海吉亚医疗（6078.HK）首次覆盖 公司深度研究 | 海吉亚医疗 公司评级 买入 股票代码 06078 前次评级 评级变动 首次 当前价格 44.40 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 中国肿瘤医疗服务市场2015-2019年复合增速为12.5%，国内早期筛查率和放疗渗透率仍较低。中国肿瘤医疗服务收入2019年达到3710亿元，2015-2019年复合增速为12.5%，其中民营肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入增速明显高于公立医院，三线及其他城市占中国肿瘤医院市场最大比例，目前国内早期筛查率低和放疗渗透率低，随着人口老龄化及癌症患者人数增加、医疗资源短缺及分布不均、不断的技术进步和可支配收入增加及医疗保险范围扩大等趋势，中国肿瘤医疗服务市场将持续增长。 海吉亚医疗内生医院增长稳健，二期项目相继进行扩充。海吉亚医疗是中国肿瘤医疗服务市场的主要市场参与者之一，截止2021年公司经营或管理十二家以肿瘤科为核心的医院网络。内生医院中单县海吉亚、重庆海吉亚、苏州沧浪医院等保持稳健增长，重庆、单县、成武海吉亚医院的二期项目，预计分别在2022年底及2023年完成交付使用，将大幅提升公司服务能力，进一步满足患者需求。 持续外延并购+新建医院，为公司增长注入新活力。2021年4月28日公司收购苏州永鼎医院98%的股权，2021年5月26日收购贺州广济医院99%的股权，通过外延扩张不断扩大医疗服务网络和业务规模。此外公司自建医院项目包括无锡海吉亚、德州海吉亚等，预计在2023-2024年陆续开业，为公司业绩带来新活力。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计22-24年EPS为1.00/1.36/1.79元（折合港币为1.18/1.60/2.11港元）。参考可比公司估值，我们给予海吉亚医疗2022年50倍PE，预计公司2022年EPS为1.18港元，对应公司2022年目标价为59港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内医疗服务行业政策风险，医疗服务价格下调风险，医疗事故风险，行业竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,402 2,315 3,163 4,232 5,486 增长率 29.1% 65.2% 36.6% 33.8% 29.6% 归母净利润 (百万元) 170 441 618 839 1,107 增长率 327.7% 159.6% 40.0% 35.8% 31.9% 每股收益（EPS） 0.28 0.72 1.00 1.36 1.79 市盈率（P/E） 136.9 52.7 37.7 27.7 21.0 市净率（P/B） 5.5 5.2 4.7 4.1 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年06月18日 公司深度研究 | 海吉亚医疗 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月18日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 海吉亚医疗核心指标概览 ......................................................................................................... 6 一、国内领先的肿瘤服务机构 .................................................................................................. 7 1.1 公司历史沿革：通过内生发展和并购，公司逐步建立以肿瘤为核心的医疗服务平台 .. 7 1.2 公司拥有专业的管理团队，相关背景资深 ................................................................... 7 1.3 营业收入、归母净利润保持快速增长，各项财务指标稳健 .......................................... 8 二、肿瘤医疗服务行业赛道优质，头部企业强者恒强 ........................................................... 10 2.1 肿瘤治疗主要包括手术、放疗、介入性放疗、化疗、靶向疗法及免疫疗法............... 10 2.2 癌症新增病例基数大，肿瘤医疗服务市场需求持续增长 ........................................... 11 三、内生医院增长稳健，外延并购+新建医院为公司增长注入新的活力 ................................ 17 3.1 医院业务是公司主要收入来源，肿瘤业务是核心战略 ............................................... 17 3.2 内生医院增长稳健，二期项目相继进行扩充 .............................................................. 20 3.3 持续外延并购+新建医院，为公司增长注入新活力 .................................................... 23 四、盈利预测 ......................................................................................................................... 26 4.1 关键假设 .................................................................................................................... 26 4.1.1 主营业务收入预测 ............................................................................................. 26 4.1.2 成本及费用预测 ................................................................................................. 27 4.1.3 盈利预测............................................................................................................ 27 4.2 投资建议 .................................................................................................................... 27 4.2.1 相对估值............................................................................................................ 27 4.2.2 绝对估值............................................................................................................ 27 4.2.3 投资建议............................................................................................................ 28 五、风险提示 ......................................................................................................................... 29 5.1 国内医疗服务行业政策风险 ....................................................................................... 29 5.2 医疗服务价格下调风险 .............................................................................................. 29 5.3 医疗事故风险 ............................................................................................................. 29 5.4 行业竞争加剧风险 ..................................................................................................... 29 5.5 业务拓展不及预期风险 .............................................................................................. 29 eW