敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月16日 行业研究 需求恢复进程主导下半年投资机会 ——钢铁/煤炭/有色行业2022年中期投资策略 钢铁/煤炭/有色行业 回顾与展望：需求替代供给成为下半年主要矛盾。我们在2022年年度策略提出2022年煤钢铝保持供需双弱，但能源对供给扰动边际弱化，供给释放节奏仍将主导投资机会。年初以来，因多方面因素影响，煤钢铝供给依旧受限，但国内本轮疫情打乱了需求的节奏，需求的复苏情况或将主导下半年的投资机会。 供给：2022Q2起钢/铝供应或环比增加，煤炭产量维持高位。1）煤：3月原煤日均产量创历史新高（1277万吨），实现“日产量达1260万吨以上”，在“年内再释放产能3亿吨/年以上”背景下，后续原煤供给预计仍旧维持高位；2）钢：Q1粗钢日均产量已降至270万吨(同比-11%)，4月发改委进一步提出“全年粗钢产量同比下降”，由于1-4月粗钢产量已经下降较为明显，在全年同比不增长的预期下，下半年粗钢日均产量有望环比回升；3）铝：2021年因能耗和电力影响减产的产能（占全年产量的4.0%）逐步恢复，但能源价格高企使得海外供应紧张，2022Q1净进口量下降约70%，预计2022年国内供给（含进口）下滑0.9%。 需求：地产拖累需求表现，疫情后“稳增长”发力节奏极为关键。根据我们测算，煤、钢铁、铝下游需求分布中建筑行业占比分别为22%、54%、32%，Q1地产数据疲软拖累了钢/煤/铝需求表现。从全年角度来看，1）煤：中电联预测2022年我国电力同比增长5-6%，预计全年需求仍旧维持高位；2）钢：地产政策边际宽松，专项债发行前置且重点流向基建，我们预计国内钢材需求2022年同比降幅为1000万吨；3）铝：地产、汽车用铝下半年恢复，全年铝需求下滑0.6%。 需求长期展望：钢材需求进入峰值，煤/铝仍有上行空间。1）钢：参考美、日经验，当户均住房超过1套后将达到住房建设峰值，2020年我国人均粗钢消费与1973年美国人均粗钢消费峰值持平，显示我国钢铁需求已进入峰值区间；2）煤：对比美、日经验，我国人均煤消费峰值预计在碳达峰后2-3年后达到；3）铝：对比美国，我国人均铝消费峰值预计在2027年（较2020年增长29%）。 投资建议（钢铁/煤炭/有色维持“增持”）：在当前盈利水平下，依次看好钢、煤、铝未来盈利的改善情况。钢：限产政策带动铁矿价格回落，吨钢毛利有望回升至500-700元/吨的历史高位，推荐马钢股份/华菱钢铁/新钢股份/宝钢股份/三钢闽光/柳钢股份/新兴铸管/首钢股份/中信特钢；煤：库存低位、限价政策落地，行业盈利维持高位，推荐山西焦煤；铝：年内供略大于需，吨铝毛利约3000-4000元，环比走弱但仍处历史高位，推荐神火股份/明泰铝业/南山铝业。 风险分析：政府对大宗商品价格调控的风险；“稳增长”对需求拉动不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600808.SH 马钢股份 4.00 0.69 0.65 0.67 5.8 6.2 6.0 增持 000932.SZ 华菱钢铁 5.19 1.40 1.34 1.36 3.7 3.9 3.8 增持 600782.SH 新钢股份 5.81 1.36 1.16 1.19 4.3 5.0 4.9 增持 600019.SH 宝钢股份 6.68 1.06 0.81 0.83 6.3 8.2 8.0 增持 601003.SH 柳钢股份 4.37 0.57 0.61 0.63 7.7 7.2 6.9 增持 002110.SZ 三钢闽光 6.41 1.62 1.37 1.41 3.9 4.7 4.5 增持 000778.SZ 新兴铸管 5.27 0.50 0.63 0.70 10.5 8.4 7.5 增持 000959.SZ 首钢股份 4.57 1.04 0.97 1.01 4.4 4.7 4.5 增持 000708.SZ 中信特钢 19.83 1.58 1.86 2.11 12.6 10.6 9.4 买入 000983.SZ 山西焦煤 16.29 1.02 2.14 2.26 16.0 7.6 7.2 增持 000933.SZ 神火股份 15.14 1.44 3.11 3.48 10.5 4.9 4.3 增持 601677.SH 明泰铝业 23.36 2.71 2.97 3.94 8.6 7.9 5.9 增持 600219.SH 南山铝业 3.66 0.29 0.37 0.45 12.8 10.0 8.2 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022/6/10 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/煤炭/有色行业 目录 1、 上半年回顾：煤价领涨，钢铝利润收窄 ............................................................................. 7 2、 需求展望：“稳增长”带动地产基建需求预期好转 ............................................................. 9 2.1、 基地预期：专项债前置拉动基建预期改善，地产政策边际改善............................................................. 9 2.2、 工业品预期：两大领先指标高点已现 ................................................................................................... 11 2.3、 长期需求：钢材需求进入峰值，煤、铝需求仍有增长空间 .................................................................. 12 3、 供给展望：钢煤铝短期供应逐步改善，长期仍受限于“双碳” ......................................... 16 3.1、 煤炭：短期进口受限，保供政策下国内产量维持高位 ......................................................................... 16 3.2、 钢铁：产能产量双控成为常态，钢企兼并重组加速 ............................................................................. 17 3.3、 铝：能源价格和俄乌事件扰动海外产量，产能红线、碳中和限制长期产能 ........................................ 20 4、 景气度展望：煤铝景气度或维持高位，钢材利润有望逐步改善 ......................................... 26 4.1、 煤炭：库存低位，疫情恢复以及迎峰度夏将再次拉动需求 .................................................................. 26 4.2、 钢铁：政策友好，行业盈利有望回升 ................................................................................................... 29 4.3、 电解铝：略有过剩，维持紧平衡，吨铝利润环比回落但仍处高位 ....................................................... 36 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 41 5.1、 国内两大流动性指标走弱 ..................................................................................................................... 41 5.2、 煤炭、工业金属及普钢估值呈明显分化 ............................................................................................... 41 5.3、 煤炭、钢铁、电解铝弹性测算 .............................................................................................................. 42 5.4、 投资建议 .............................................................................................................................................. 43 5.4.1、 马钢股份：分红率维持高位，三费率降至2011年以来新低 ........................................................... 43 5.4.2、 华菱钢铁：产品结构加速向“特钢”转型，盈利能力进一步提升 .................................................. 44 5.4.3、 新钢股份：盈利能力持续改善，宝武入主助力协同发展 ................................................................ 44 5.4.4、 宝钢股份：结构优化叠加持续挖潜保障公司中期投资价值 ............................................................. 45 5.4.5、 三钢闽光：持续推进降本增效，区域龙头保障盈利能力 ................................................................ 46 5.4.6、 柳钢股份：广西钢铁投产助力经营目标再上一层楼 ........................................................................ 47 5.4.7、 新兴铸管：地下管网、水利需求预期改善利好球墨铸管行业龙头 ..................................................