【粤开周期】2021钢铁、煤炭、有色中期策略：寻找结构性投资机会

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 20 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开周期】2021钢铁、煤炭、有色中期策略：寻找结构性投资机会 2021年06月28日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixing@ykzq.com 研究助理：吴晓媛 邮箱：wuxiaoyuan@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略】每日数据跟踪-20210621》2021-06-22 《【粤开消费深度】2021年中期策略：立足需求主线，布局消费下半场》2021-06-23 《【粤开策略】每日数据跟踪-20210623》2021-06-23 《【粤开非银深度】2021年中期策略：转型升级进行时，左侧布局待花开》2021-06-24 《【粤开策略】每日数据跟踪-20210624》2021-06-24 一、钢铁：关注估值合理、成本管控强的优质标的 整体来看，下半年钢铁行业仍存在结构性机会。需求端或受固定资产投资+出口+缺芯不确定性影响增速有所放缓，但需求仍有望保持旺盛。碳中和下限产对供给形成一定压制，整体产量易上难下。下半年预计钢铁价格增速放缓，仍在历史较高位置，但原材料铁矿石的价格高位会部分挤压钢厂利润。 中短期来看，碳中和下环保要求提升、限产等因素进一步压缩钢铁供给产能，在经济复苏和企业生产旺盛的情况下，短期供需缺口提升供需缺口，产能影响有限、成本较低的的中大型钢企有望受益。中长期，随着供给侧2.0改革的推进，行业集中度进一步提升，随着钢铁行业逐步纳入碳交易市场，降碳能力强的企业可以通过出售碳配额缓解环保成本压力，龙头企业受益。当前钢铁估值有所回调，可以关注估值合理、成本管控能力较强的优质标的。 二、煤炭：关注下半年煤炭龙头、动力煤优质标的 碳中和背景下，各地煤炭限产、减少新建煤矿批复、产能调整，煤炭开采和洗选业的整体固定资产投资降温。短期看，煤炭产能调整或放缓，但是整体压降的趋势不变，下半年预计延续产能收缩。需求方面，从下游发电量来看，伴随着生产修复+出口强劲，发电量维持在高位。同时，海外的煤炭进口或受到疫情等因素冲击，短时间内供需缺口难以平衡，煤炭价格预计仍维持高位。动力煤受夏季用电高峰影响，需求有望大增。建议关注下半年煤炭龙头、动力煤优质标的。 三、有色：仍有望保持高景气，存在结构性投资机会 当前有色金属行业保持高景气，有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业利润增长较快，有色金属产业指数保持在高位。从整体趋势来看，未来有色金属价格增速趋缓，速度取决于全球央行何时开始缩减流动性、主要有色金属出口国生产供给情况、全球经济复苏情况。预计下半年有色金属行业继续处在景气区间，价格、利润增速较上半年放缓，但仍处于历史高位，行业存在结构性投资机会。 铜：展望下半年，伴随着全球经济和制造业的持续修复、国内制造业的回暖，铜的需求预计持续上升。当前全球铜矿的供给增长较为缓慢，而新冠疫情加剧了这一冲击，使得短期内铜的供需缺口较难平衡。伴随着全球经济修复，铜需求和铜价保持高位，叠加近年来铜加工费用下行增大利润空间，相关企业有望受益。 铝：随着经济复苏，铝的需求也随之上升，1-4月电解铝产量同比增长8.6%,一季度开工率处于94.0%的高位，同时毛利也不断上升。但是供给侧改革之后，电解铝的产能增长较慢，同时，在碳中和背景下，电解铝产业结构将逐步从火电铝向水电铝转移，产能结构调整不是一蹴而就，因此，可以关注享受铝价上涨红利的龙头企业和水电铝相关企业。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 20 能源金属：今年新能源汽车零售走势与2019年类似，但2019年是补贴延续，今年是补贴调整，今年下半年新能源车市场潜力较大。新能源汽车发展对于三元电池和碳酸铁锂电池的需求，有望带动镍钴锂等金属的需求。 黄金：展望下半年的黄金价格，有望保持历史高位，但预计波动震荡，甚至继续下行。支撑的原因，一是在经济修复和疫情演化存在不确定性的情况下，全球央行扩表不会立刻收紧，经济修复离达到疫情前水平还有一段距离，避险情绪仍存。二是美国通胀预期仍难下行，6月美联储利息会议，鲍威尔也承认劳动供给失衡可能带来通胀上行超预期，上调Q4的实际GDP同比0.5pct至7.0%，上调PCE同比0.8pct至3.0%。但是金价预计波动震荡，甚至继续下行，一是伴随着美国经济复苏，通胀增速或会渐渐放缓或者被消化。二是从美联储开始讨论缩减购债计划开始，taper已在路上，今年底至明年，美联储或将开始缩减购债规模，美元指数和美债利率未来预计持续双走高，对金价形成压力。 风险提示：经济增长、行业发展不及预期 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 20 目 录 一、钢铁：关注估值合理、成本管控强的优质标的 ................................................................................................... 5 （一）需求：旺盛但增速或难保持 ...................................................................................................................... 5 （二）供给：碳中和限产难降整体产量 .............................................................................................................. 7 （三）价格：维持高位，增速放缓 ...................................................................................................................... 9 二、煤炭：关注下半年煤炭龙头、动力煤优质标的 ................................................................................................. 11 （一）供给：碳中和限产冲击较大 .................................................................................................................... 11 （二）需求与价格：预计仍保持高位 ................................................................................................................ 12 三、有色：仍有望保持高景气，存在结构性投资机会 .............................................................................................. 14 （一）铜：需求及价格预计高位 ....................................................................................................................... 14 （二）铝：关注龙头企业和水电铝相关企业 ..................................................................................................... 15 （三）能源金属：新能源汽车带动镍钴锂等金属需求....................................................................................... 16 （四）黄金：预计震荡下行 ............................................................................................................................... 17 图表目录 图表1： 制造业投资修复一定程度受到PPI上行+出口订单影响 ...................................................................... 5 图表2： 商品房销售恢复亮眼 ............................................................................................................................ 6 图表3： 20年拿地火热将滞后体现在今年的地产投资的土地购置 .................................................................... 6 图表4： 开发贷款余额同比增长回落滞后限制地产投资增长空间 ..................................................................... 7 图表5： 供给侧改革后钢铁产能压缩后v型反弹 ............................................................................................... 8 图表6： 粗钢产量增速仍较高 ............................................................................................................................ 8 图表7： 限产压力+需求提升，钢厂产能利用率有所回升 .................................................................................. 9 图表8： 南华工业品黑色系指数5月12日后急速降温 ..................................................................................... 9 图表9： 铁矿石从澳大利亚、巴西进口数量（万吨） ..................................................................................... 10 图表10： 铁矿石港口库存（万吨） ................................................................................................................. 10 图表11： 高炉开工率 ....................................................................................................................................... 11 图表12： 螺纹钢产量上行、库存下行（万吨） ....................