国金：大周期行业投资机会电话会议纪要（策略、交运、有色、钢铁、煤炭、家电、地产、化工）
【会议时间】7月12日（周二）下午3:300-4:30【策略李立峰】核心观点：不稳定的反弹，整体基调仍偏防御，配置上续偏好于低估值消费+部分涨价品种这段时间，机构投资者在三个行业:周期相关行业(煤炭,钢铁,建材,管道),消费类相关行业(白酒,医药),新兴成长行业(新能源汽车,半导体)等都取得绝对收益，我们预测下半年市场会选择一个方向。我们的市场策略倾向于防御为主的基调,行业配置建议低估值消费、部分涨价品种为配置主要方向。四个理由是:一、经济没有市场预期的那么差：现在市场预期经济差,市场放水。但是我们发现库存是缓慢下降的,因此猜测宏观经济没有市场想的悲观。同时去年股灾,消费跳水,今年如果经济真的悲观,那么多周期行业也不会涨。二、货币没有预期的那么乐观：市场预期货币会降息,但是今年政策注重的是改革(供给侧改革,国企改革),降息几率不大。三、海外依旧不平静：本周五出非农数据。如果数据比预期的17.5万好很多,市场对美国加息的预期会波动。海外马上迎来意大利,叙利亚公投,同时爆出德意志银行违约,海外市场没有那么平静。四、存量消耗的行情格局：价格小幅上升但成交量没有变化,二级市场净减持局面仍在持续,目前仍然是存量消耗的行情格局。【交运苏宝亮】面向消费端的航空快递需求持续高增长，油价整体在低位，坚定推荐。参照我们快递及航空深度专题及5篇航空深度报告。快递行业重点推荐大杨创世，航空重点推荐中国国航、南方航空、东方航空;低成本航空重点推荐吉祥航空、春秋航空。继续强推整个航空板块，三大航推荐顺序:中国国航、南方航空、东方航空;关注国金交运6月初三大航股价底部3篇深度报告，底部最坚定推荐卖方，后附油价、票价、汇率敏感性测试。中国航空出境游进入上升通道，2015年中国民航国际RPK同比增长30.2%。预计未来3年国际航空市场仍有年均20%的复合增速，国内航空需求增速稳定在7%左右。预计“十三五”中国民航飞机增速9%，折合ASK增速在10-11%之间。像中国国航深耕北京复合枢纽近10年，深耕具有全球竞争力的国际航线，在首都机场占比46%，构建完善的国内国际航线网络。在2013年中美航线率先盈利，体现了强大竞争实力。航空公司近几年保持近20%的高毛利率水平。随着前期中国民航国际投放运力的逐步消化，中国洲际航权使用完毕，未来洲际航线供不应求，国际航线票价将上涨。人民币兑美元去年贬值6.6%，今年以来贬值不到3%，却隐含了极大的贬值悲观预期，同时各大航的美元负债比例大幅下调至50%左右。预计全年油价下降超过15%，成本费用端改善明显，航空业绩改善超预期。 目前三大航航空股11倍P/E，港股1倍PB左右，我们给予“买入”评级，仍有40%上涨空间，具体测算参考国金交运深度报告。【有色廖淦】流动性宽松持续加强，涨价潮从贵金属向基本金属蔓延态势6月23日至今，美国10年期国债收益率分别从1.74%、-0.146%、0.1117%下降到1.37%、-0.293%、-0.1309%。流动性泛滥背景下，金属价格易涨难跌。维持涨价排序观点：锌>锡/铝>铜/镍/铅。全面看多基本金属板块。大宗涨价持续提升市场关注度，板块风险偏好持续提升我们关注到，前后两次的板块大涨中，铜矿板块均录得不错涨幅，显示出：市场对有色基本面的边际改善预期正在逐步增强，同时，市场对有色板块的投资周期也在延长，未来市场或对有色基本面的长期边际改善更加敏感。未来即使部分品种实际涨价有限，板块也会因风险偏好提升录得可观涨幅。基本金属催化剂：锌（期货持续涨价）、镍（菲律宾减产）、铝（煤炭钢铁的供给侧改革）黄金股仍有上涨空间08年后，山东黄金PE（TTM）见顶倍数为80倍，若假定金价2016年底涨至1400美金，2017年底涨至1500美金，则对应2017年80倍PE股价79元，对应目前48元股价仍有超过50%上涨空间。小金属继续推荐钴MB价格和长江有色价格均现小幅上涨态势，板块行情或从预期炒作进入实质性价格上涨行情。推荐标的：华友钴业、格林美、洛阳钼业子板块进攻性排序：黄金股>银锌股>钴>纯锌>稀土>其余基本金属>其余小金属。【钢铁/煤炭杨件】我们认为支撑这轮股价的上涨的因素主要有三方面：涨价、中报、政策，本次电话会议对上述三个逻辑进行详细解读。1、三季度钢价有望大幅上涨螺纹期货主力合约最近两周涨了500元/吨，达到2400-2500元/吨，而股票价格、估值在5、6月已经回到了15年末的较低位置。我们认为这一波钢价上涨的根本原因：一是唐山限产带来供给缺口，二是市场对下半年需求旺季有较高的预期。唐山限产带来供给缺口。六月初唐山开始限产，带来很长时间内供给缺口，测算对粗钢产量有200万吨左右的影响，相当于日产量4.5%的影响，虽然最终执行打了折扣，但总体影响较大。类似的情况，可以参考2010年9月的拉闸限电，当时产生了大概300-350万吨的供给缺口，带来钢价后续600元/吨、持续时间3个多月的换一波大幅上涨。因此，本次我们估计限电导致钢价上涨的幅度大概在300元/吨左右。而截至目前，期货涨了500元/吨，现货上涨不到200元/吨。而从唐山钢坯库存变化来看（目前仍处于18万吨，低于4、5月份正常水平20万吨左右），供给缺口尚未完全恢复，所以目前市场上看到最多的还是缺货、缺规格现象。更重要的是，由于唐山大地震纪念活动和园艺博览会，7月上旬唐山会再次限产，而详细来讲，今年由于园博会原因，间歇性限产将持续至 11月份。所以，我们认为供给缺口将长时间存在。看好下半年需求旺季。钢铁历史上每年两个旺季，上半年旺季3-4月份，几乎从未落空，下半年旺季9-10月份，时有时无，但按照历史经验，下半年旺季一般取决于下游的需求周期（主要是基建、地产的增长情况），2016年至今地产、基建总体表现略超预期，增速高位稳定，因此我们预计下半年旺季出现概率大。正常旺季需求高峰在9月份，但下游采购备货会提前，预计对钢铁的需求会在8月份的采购中体现。总体而言，我们看涨三季度钢价。期货受市场情绪影响较大且反应远期价格，波动幅度较大且行情可能领先，但现货市场预计有望稳步上涨，具备可持续性。2、钢铁中报业绩有望超预期年初以来，钢铁利润逐月提升，一季报部分钢厂已开始体现，中报预计将体现的更为明显。特别是板材类公司，由于一般钢企出厂价每月调一次，5月中旬市场价下跌时钢厂6月份出厂价仍然在上调趋势中，因此6月份才是盈利高点，二季度整体环比将大幅增长。从我们近期对钢铁企业调研情况看，不少公司二季度4、5月份均实现2个多亿的盈利，全年业绩可观。而从吨毛利跟踪情况看，我们预计6月初的50-100元/吨的毛利大概率是全年盈利低点（该低点远高于过去几年），后续将逐步抬升。业绩基数较高的企业如宝钢等，我们测算全年至少80亿元净利润，对应ROE在10%左右，我们估算其合理的PB至少1.5倍，而目前仅为0.7倍，略高于历史最低点0.55倍；其他弹性大的公司如新钢、华菱等，一季报没有体现出弹性，但中报将体现的较为明显。3、政策面有望加码（供给侧改革与国企改革）近期，各省钢铁去产能目标已经确定，如河北省上调了全年钢铁去产能目标，确定了1600万吨的目标，16年全国去产能目标4000多万吨。如我们前期分析，钢铁行业15年市场化去产能大概7000万吨，去掉4月以来复产的，实际统计有4000多万吨实质性退出。16年在此基础上继续政策性的去产能，两者相加两年内将去掉产能9000万吨，对应产能利用率提升8-9个百分点（需求15年下滑2个多点，16年预计增长1-2个点），可以说影响是非常大的。按照这个节奏，2017年底钢铁产能利用率便可以回到2010年左右的水平，即钢铁去产能提前一年完成。2010年的情况，钢铁行业平均吨净利150元/吨，宝钢ROE12%，对应合理PB至少1.5倍甚至更高，而目前仅为0.7倍，因此也是支持行业中长期估值修复的。近期，宝武合并、宝钢不锈高炉停产、河钢宣钢退出等显现出加速迹象，我们预计三季度开始供给侧改革将进入执行及落地期，对钢铁股形成催化。4、投资建议看好三季度低估值背景下三大催化剂带来的钢铁股行情，可逐步逢低配置。标的方面，基于弹性、业绩、估值等，首选新钢、首钢、大冶三大龙头，其次河钢、鞍钢、安阳、太钢等。同时，特钢新材料以及转型方面继续看好玉龙股份 、久立特材、钢研高纳、台海核电、抚顺特钢等。【家电孙静佳】今日家电板块大涨，空调、厨电板块表现居前，美的集团涨停、老板、华帝等表现抢眼。详情可以参见我们中期策略报告——推荐组合：美的集团、老板电器、华帝股份、海信电器、小天鹅A、格力电器（停牌中）。主要逻辑再阐述一下：1、近期市场震荡运行，风格偏好估值合理、基本面优秀、业绩稳健的标的。家电板块、尤其是厨电、空调板块长期增长性确定，短期来看空调改善迹象非常明显，厨电维持良好的运行。我们中期策略报告重点推荐：认为厨电和空调行业具有较大的增长空间，长期看好；下半年厨电增速、空调改善可期。2、空调行业改善明显，量价齐升的逻辑！！！1）终端均价年初至今上涨明显，每台机型涨幅在20-30%。价格企稳回升将最终传导到出厂价格，为公司带来收入及盈利提升。2）库存情况持续改善，为厂家出货量探底回升打下厚实的基础。3）年初至今终端销售情况改善明显；近期部分区域将持续高温天气，在行业整体情况改善的基础上叠加利好。重点推荐公司：美的集团、格力电器（停牌中）。3、厨电行业为家电中成长性最为确定的子行业：1）15年6月起至今地产成交面积数据改善较为明显，16年全年及17年上半年厨电行业增速可期。2）相对较低的保有量预示着未来的成长空间；更新需求集中爆发。3）高端厨电行业竞争格局良好、稳定。重点推荐公司：老板电器、华帝股份。【地产胡华如】市场机会轮动到周期类，风险偏好有所上升，万科复牌企稳，国改催化剂不断，近期建议加大地产配置力度。核心理由：地产板块国企类占比近50%，不少有基本面支撑的个股也有补偿的基础。推荐主线一：国资背景的经营性地产，特别是园区类；1）上周四保利中航双双停牌、总书记讲话做国企改革作出重要指示，强调使国有企业在供给侧结构性改革中发挥带动作用，显然国企类龙头公司投资窗口在临近；2）园区类可以涉及相关资产变现或增值、产业集聚、差异化的企业或个人服务，没有估值约束，特别是地产从传统增量开发到存量运营、生态圈打造的过渡阶段；3）国企园区类标的众多，近期涨幅较好的天保基建、苏州高新等均属于这一类；我们推荐：华侨城（主题乐园轻资产突围、国企改革）、陆家嘴（股价合理、 资产优质）、外高桥（估值相对便宜，国企改革）、南国置业（国企改革）；推荐主线二：有基本面的能反弹或继续上涨的标的：世联行（估值杀到低位，大力拓展租赁市场等）银亿股份（转型汽车安全，有业绩支撑）华发股份（增长确定，国企改革）。【化工霍堃/陈煜】近期大盘风格向周期品转向，具有涨价预期或者已经出现涨价的产品皆表现不错。我们通过自下而上筛选，重点推荐钛白粉，双乙甲酯-山梨酸钾，赖氨酸、ADC发泡剂四大产品。钛白粉：钛白粉行业受益于供给侧改革稳步推进+需求回暖双轮驱动，行业景气度有望持续提升，2016年7月份，国内外再次上调价格，带来钛白粉龙头估值提升预期。海外产能的持续关停+国内环保驱动落后产能淘汰+国内行业整合加速三管齐下有效缓解供给端的矛盾。国内房地产数据好转+海外房地产回暖+企业/塑料/造纸行业需求维稳，钛白粉行业下游的需求情况持续改善。建议关注：佰利联、安纳达、金浦钛业、中核钛白。双乙甲酯-山梨酸钾：山梨酸（钾）落后重污染产能不断淘汰，市场集中度持续提升，下游替代苯甲酸钠的进程持续推进，供需格局有望进一步改善；乙酰乙酸甲酯行业受益于环保压力的产能关停事件，行业供需格局发生较大程度改变，下游维生素E需求稳定，价格有望得到提振。建议关注：醋化股份。赖氨酸：生物行业目前壁垒很高，小产能基本被淘汰干净，赖氨酸产能加速去化，下游养殖周期景气向上，豆粕大涨带动替代效应边际需求改善，行业需要开工率提高10％以上才能满足需求。建议关注：梅花生物。ADC发泡剂：行业过去几年的景气度低迷及高环保成本限制了无序产能的扩张，201
