钢铁/有色行业2022年投资策略：限产节奏和幅度继续主导投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月10日 行业研究 限产节奏和幅度继续主导投资机会 ——钢铁/有色行业2022年投资策略 钢铁/有色行业 回顾：供应主导2021年周期品投资机会。2021年煤铝钢供给受限明显，在粗钢产量平控背景下，7-9月国内粗钢产量创1990年以来最大降幅；煤炭因国内安全监管政策及海外进口受阻而供给受限；电解铝受能耗双控和限电影响持续减产；截至10月15日，动力煤、焦煤、铝价格分别创下近12-14年新高值。 2022年供给：限产依旧，但力度或弱于2021Q3。电力市场化改革后能源紧张问题将有所缓和，2022年能源对供给的扰动或不及2021Q3。1）钢：预计2021年10-11月粗钢日均产量254万吨，较9月增加3.54%，预计2022Q1粗钢日均产量为253万吨，较10-11月下降0.65%，预计供给降幅大于需求下滑速度；2）铝：云南2022年增发电量至多支持165万吨产能复产，若不考虑其他省新增产能投产，2022年供给增长4.3-5.8%，略高于需求增速4%。 2022年需求：传统需求延续弱势。1）截至10月15日我国100大中城市土地供应占地总面积为2018年以来最低，其领先房地产新开工6-7个月，预计2022年地产新开工增速继续放缓；2）中国PMI新订单指数在2020年11月（53.9%）创2018年以来最高后持续回落，显示铜、铝、冷轧需求走弱。 需求长期展望：钢材需求进入峰值，铝仍有上行空间。1）钢：日本、美国经验显示当户均住房超过1套后将达到住房建设峰值，2020年我国人均粗钢消费与1973年美国人均粗钢消费峰值持平，显示我国钢铁需求已进入峰值区间；2）铝：对比美国，我国人均铝消费峰值预计在2027年（较2020年增长29%）。 盈利和景气度：钢铝利润均值回归。1）钢：原料价格回归合理区间，预计2022年吨钢毛利约500-700元，全年均值较2021年有小幅回落；2）铝：电力成本上行将继续压缩吨铝盈利，预计2022年吨铝毛利约3000-4000元，低于2021年9月高点6835元/吨，但处历史高位。长期来看，钢、铝作为高耗能高排放行业，产量持续受压制，有望维持高景气。 投资建议（钢铁/有色维持“增持”）：钢：预计2022年吨钢利润小幅回落，但供给长期受制于双碳政策，龙头公司盈利将长期改善，推荐方大特钢、新钢股份、宝钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、三钢闽光；铝：2022年供略大于需，仍处紧平衡，但吨铝利润难有提升空间，推荐神火股份；看好再生铝补充作用，推荐高端品放量、再生铝投产的明泰铝业和南山铝业。 风险提示：政府对大宗商品价格调控的风险；经济大幅走弱风险；公司经营不善风险；粗钢产量压减不及预期的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600507.SH 方大特钢 6.75 0.99 1.29 1.32 6.8 5.2 5.1 增持 600782.SH 新钢股份 5.37 0.85 1.57 1.67 6.3 3.4 3.2 增持 600019.SH 宝钢股份 6.41 0.57 1.22 1.27 11.3 5.3 5.1 增持 000825.SZ 太钢不锈 7.09 0.30 1.63 1.69 23.3 4.4 4.2 增持 000932.SZ 华菱钢铁 4.96 1.04 1.48 1.58 4.8 3.4 3.1 增持 002110.SZ 三钢闽光 6.39 1.04 1.91 2.01 6.1 3.3 3.2 增持 000933.SZ 神火股份 8.62 0.16 1.43 2.26 53.7 6.0 3.8 增持 601677.SH 明泰铝业 29.45 1.62 2.97 4.09 18.2 9.9 7.2 增持 600219.SH 南山铝业 4.23 0.17 0.26 0.32 24.7 16.3 13.2 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-5 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10%21%52%84%115%07/2011/2003/2107/21钢铁行业沪深300-10%20%49%79%109%07/2011/2003/2107/21有色金属沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色行业 目 录 1、 1-10月回顾：煤铝钢投资主线是供应受抑 ......................................................................... 6 2、 需求展望：三大链条需求维持弱势 .................................................................................... 8 2.1、 基地同步指标：新开工、基建维持弱势 ................................................................................................. 8 2.2、 工业品同步指标：燃油车产业链需求处于低位 .................................................................................... 10 2.3、 比价关系：需求均值回归，建筑材价格表现回暖 ................................................................................ 10 2.4、 基地领先指标：新开工、基建需求或受限 ........................................................................................... 11 2.5、 工业品领先指标：两大领先指标高点已现 ........................................................................................... 13 2.6、 长期需求：钢材需求进入峰值，铝需求仍有增长空间 ......................................................................... 14 3、 供给展望：能耗控制叠加“双碳”影响，钢铝供给长期受限 ............................................. 16 3.1、 长期约束：能耗双控、“双碳”持续影响供给 ........................................................................................ 16 3.2、 钢铁：短期供给收缩预期不变，兼并重组及“碳中和”为行业中长期双主线 ..................................... 19 3.3、 电解铝：能耗双控、电力扰动短期供给，产能红线、碳中和限制长期产能 ........................................ 23 4、 景气度展望：钢铝利润有望维持高位 ............................................................................... 31 4.1、 钢铁：原料价格有望回归合理区间，吨钢利润或将维持高位 .............................................................. 31 4.2、 电解铝：供略大于求，吨铝利润环比回落 ........................................................................................... 33 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 38 5.1、 国内两大流动性指标走弱 ..................................................................................................................... 38 5.2、 工业金属及普钢估值呈明显两极分化 ................................................................................................... 39 5.3、 投资建议 .............................................................................................................................................. 40 5.3.1、 方大特钢：限产政策影响较小，公司产品盈利维持高位 ................................................................ 40 5.3.2、 新钢股份：产品以经济效益为导向，三年行动方案激发改革活动和动能 ....................................... 40 5.3.3、 宝钢股份：短板基地持续挖潜，三季度吨钢毛利环比基本持平 ..................................................... 41 5.3.4、 太钢不锈：不锈钢价利齐升助业绩同比高增长，公司规模、协同效应蓄势待发 ............................ 42 5.3.5、 华菱钢铁：公司产品结构优化，盈利能力有望改善 ........................................................................ 43 5.3.6、 三钢闽光：粗钢产量压减政策下，三季度单季净利润同比下降21% .............................................. 44 5.3.7、 神火股份：单季净利润历史新高，减值拖累部分业绩 .................................................................... 44 5.3.8、 明泰铝业：加工费上调和再生铝产能投产，单吨净利润再创历史新高 .....