钢铁Ⅱ行业2018年12月投资策略：限产影响弱化，钢厂利润收缩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 钢铁II [Table_IndustryInfo] 2018年12月投资策略 中性 （维持评级） 2018年12月10日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 限产影响弱化，钢厂利润收缩  供给端受限产影响弱化 前期持续的环保限产消息推动钢材价格上升，市场对限产给予较大的期望。而时至采暖季，全国高炉开工率仅小幅下降，钢材产量未见明显下行。11月，前期供给端影响预期基本落空，在宏观和资金的影响下，期货市场大幅下跌，带动钢材现货价格暴跌。但采暖季，京津冀地区的环保压力不容小觑，环保限产对于钢材产量的影响依然存在。此外，随着钢厂利润大幅收缩，已有钢厂出现亏损，钢厂检修意愿上升，盈利若进一步收缩，或陆续出现更多主动检修或减产的情形。  需求持续超预期，关注冬储进程 地产数据持续超预期，赶工需求带动阶段性钢材消费。11月，钢材需求依旧保持强劲，钢材库存处于较低水平。12月第一周，螺纹钢社会库存289.9万吨，厂内库存182.1万吨，实现了库存的双降，对钢价形成支撑。随着强冷空气来袭，钢材消费势必逐步减弱，钢贸商是否主动冬储将成为支撑钢价走势的核心因素。目前市场对明年钢材消费普遍持悲观态度，去年冬储亏损更使钢贸商对于冬储较为谨慎，钢贸商主动冬储的意愿较弱。现阶段，现货价格下跌，期现贴水仍较高，冬储尚未开启。随着钢价调整，钢贸商或开启主动冬储，将支撑钢价止跌反弹。  钢厂利润大幅收缩 限产不及预期下，钢价大幅下挫，截至12月5日，上海地区螺纹钢、热卷价格已分别降至3980元/吨、3740元/吨，较11月初分别下降720元/吨、280元/吨。在钢材产量未有明显减少的背景下，铁矿石、焦炭原料需求相对坚挺。但钢厂利润快速下跌，钢厂通过控制原料采购进度，着力打压原料价格，原料价格下行，但降幅相对钢材较小。在钢铁行业供需关系从紧平衡向预期供大于求转变的过程中，行业利润收缩，低盈利或阶段性持续。  投资策略 11月，钢价下跌，市场对行业悲观预期发酵，钢铁股大幅下挫，行业市盈率已跌至低点。截至12月7日，申万钢铁板块市盈率为6.15，为申万一级行业指数中最低，后期若钢价能企稳回升，低估值、高分红、盈利稳定的钢铁股或有超跌反弹的机会。但目前来看，市场对行业盈利预期极为悲观，且确实存在盈利下降的趋势，因此，当前时点我们相对推荐抗周期性强的钢铁企业，如宝钢股份和大冶特钢。此外，受螺纹钢新国标正式实施影响，钒产品需求提升，产品供不应求，钒价高位持续，推荐钒标的攀钢钒钛。  风险提示 宏观经济下行导致行业需求端出现超预期下滑；中美贸易战带来的不确定风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 600019 宝钢股份 增持 6.92 154,094 0.99 1.07 6.99 6.47 000708 大冶特钢 增持 9.13 4,103 1.40 1.72 6.52 5.31 000629 攀钢钒钛 增持 3.36 28,862 0.46 0.66 7.30 5.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《钢铁行业周报（11月26日-12月2日）：库存继续下降，钢价止跌反弹》 ——2018-12-03 《钢铁行业周报（11月19日-11月25日）：厂库累积，钢价下挫》 ——2018-11-26 《钢铁行业周报（11月12日-11月17日）：限产不及预期，钢厂利润收缩》 ——2018-11-19 《钢铁行业周报（11月5日-11月11日）：长材消费下行，现货价格松动》 ——2018-11-12 《钢铁行业11月投资策略：螺纹需求向好，钢价有较强支撑》 ——2018-11-05 联系人：王海涛 电话： 010-88005311 E-MAIL： wanghaitao@guosen.com.cn 联系人：冯思宇 E-MAIL： fengsiyu@guosen.com.cn 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2D/17F/18A/18J/18A/18O/18上证综指钢铁II 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 供给端受限产影响弱化................................................................................................. 4 采暖季限产影响不及预期 ..................................................................................... 4 钢厂利润渐薄，钢厂或小幅减产 .......................................................................... 5 需求持续超预期，关注冬储进程 .................................................................................. 6 地产持续超预期，基建投资放量，支撑钢材需求 ................................................. 6 库存低位，预计拐点很快出现 .............................................................................. 7 关注冬储进程 ....................................................................................................... 8 钢厂利润大幅收缩 ........................................................................................................ 9 钢价下挫 .............................................................................................................. 9 原料价格相对坚挺 ............................................................................................... 9 投资策略 .................................................................................................................... 11 风险提示 .................................................................................................................... 13 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 14 分析师承诺 ................................................................................................................ 14 风险提示 .................................................................................................................... 14 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：高炉开工率（%） .............................................................................................. 4 图2：唐山地区空气质量指数 ...................................................................................... 4 图3：原料滞后一个月模拟螺纹钢毛利润（元/吨） ..................................................... 5 图4：原料滞后一个月模拟热卷毛利润（元/吨） ......................................................... 5 图5：PB和卡粉价差（元/湿吨） ................................................................................ 5 图6：唐山废钢价格（元/吨） ..................................................................................... 5 图7：全国钢厂盈利面及检修数量（%，家） .............................................................. 6 图8：房屋新开工面积、竣工面积及商品房销售面积累积同比（%） .......................... 6 图9：基础设施建设投资（不含电力）累计同比（%） ............................................... 7 图10：螺纹钢周度消费量（万吨） ............................................................................. 7 图11：热卷周度消费量（万吨） ................................................................................. 7 图12：螺纹钢社