钢铁、有色行业动态点评：关注高能耗行业可能减产带来的投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月13日 行业研究 关注高能耗行业可能减产带来的投资机会 ——钢铁/有色行业动态点评 钢铁行业 时隔两年，政府工作报告再次对单位GDP能耗提出定量要求。（1）3月5日，2024年政府工作报告提出2024年单位GDP能耗降低2.5%左右；（2）上一次在政府工作报告中对单位GDP能耗提出要求的是2021年，目标是下降3%左右，当年实际下降了2.7%；（3）2022、2023年政府工作报告未提及单位GDP能耗的要求，上述两年实际单位GDP能耗同比增速分别为-0.1%、-0.5%；（4）在控制单位GDP能耗的背景下，高能耗行业可能面临限产，高能耗商品的供给将受到一定影响。 高能耗商品梳理：硅、电石、铝、钢铁。（1）传统上，高耗能行业一般指煤炭开采洗选业、石油加工炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、电力热力的生产和供应业；（2）根据《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，高耗能行业包括化工、电石、水泥、平板玻璃、钢铁、焦化、铁合金、有色金属冶炼等17个行业；（2）从用电量的角度，上文提到17个行业中，2020年全社会用电量占比超过1%的主要有电石、水泥、钢铁、铁合金、铝。 2021年单位GDP能耗目标提出后，高能耗商品产量下降、价格上涨。（1）从单月产量来看，2021年两会结束后，高能耗商品（粗钢、电解铝、电石、硅铁）产量均出现了一定的同比下降，其中2021年8、9月份下降明显；（2）从月度价格涨跌幅来看，高能耗商品的价格在2021年9月明显上涨，螺纹钢、铝、硅铁、有机硅、电石环比涨幅分别为11%、6%、101%、67%、33%；（3）从股价的角度来看，高能耗领域股票在2021年7-8月份显著跑赢大盘，钢铁、铝、有机硅行业指数分别累计上涨35%、43%、78%。 国家发改委及地方性政策文件可作为限产信号。（1）国家发改委2021年8月12日印发了《2021年上半年各地区能耗双控指标完成情况晴雨表》，要求各地对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务；（2）2021年6月3日，宁夏中卫市（硅铁的主产区）发布《关于对部分高耗能企业实施限产通知》，要求“两高”项目确保6月份限产30%，7—12月份根据年度目标总量剩余量再限产30%。 投资建议：时隔两年，政府工作报告再次对单位GDP能耗提出要求，后期需重点关注高耗能商品供给情况，看好铝、硅铁、钢铁的投资机会、同时需关注其对煤炭行业的影响，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注鄂尔多斯、南钢股份、中信特钢等。 风险分析：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600019.SH 宝钢股份 6.61 0.55 0.54 0.57 12 12 12 增持 000932.SZ 华菱钢铁 5.52 0.92 0.81 0.87 6 7 6 增持 000807.SZ 云铝股份 12.01 1.32 1.63 1.79 9 7 7 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-12 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -23%-15%-7%2%10%03/2306/2308/2311/23钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -27%-18%-9%1%10%03/2306/2308/2311/2302/24有色金属沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁行业 图1：2021年主要高耗能商品价格走势（以2021年1月4日价格为100） 资料来源：Wind，光大证券研究所 表1：2021年高耗能相关产品月度产量同比增速（%） 2021年 钢 铜 铝 硅铁 有机硅 电石 火电 原煤 新开工面积 施工面积 3月 19.1 18.2 8.5 23.4 10.5 -12.0 25.7 -0.2 17.4 7.2 4月 13.4 16.6 12.4 28.1 9.1 -39.3 12.5 -1.8 -11.3 -9.3 5月 6.6 10.2 11.3 30.3 24.5 0.9 5.6 0.6 -2.8 -6.1 6月 1.5 2.6 9.3 20.2 23.1 -1.7 10.1 -5.0 10.6 -3.8 7月 -8.4 10.4 7.4 13.0 10.3 -13.0 12.7 -3.3 -27.1 -21.5 8月 -13.2 1.9 0.4 11.7 5.2 -5.9 0.3 0.8 -15.6 -16.8 9月 -21.2 2.4 -2.1 -7.1 9.0 -12.3 5.7 -0.9 -10.0 -13.5 10月 -23.3 -0.3 -1.8 -22.3 9.0 -13.7 5.2 4.0 -27.1 -33.1 11月 -22.0 0.2 -1.8 -10.1 7.7 -11.0 -2.5 4.6 -24.7 -21.0 12月 -6.8 -6.1 -4.0 -3.6 8.4 3.8 -4.9 7.2 -35.3 -31.1 资料来源：Wind，国家统计局，百川盈孚，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁行业 表2：高能耗行业股票涨幅情况（%） 行业 股票 涨幅1 涨幅2 行业 股票 涨幅1 涨幅2 行业 股票 涨幅1 涨幅2 有机硅 合盛硅业 189% 165% 动力煤 兰花科创 47% 27% 钢铁 柳钢股份 25% 19% 有机硅 东岳硅材 142% 36% 电石 新疆天业 44% 36% 动力煤 陕西煤业 25% 37% 动力煤 华阳股份 117% 43% 电解铝 天山铝业 42% 39% 动力煤 上海能源 23% 5% 动力煤 昊华能源 103% 2% 动力煤 山西焦煤 42% 80% 钢铁 南钢股份 22% 20% 硅铁 鄂尔多斯 98% 118% 焦煤 山西焦煤 42% 80% 动力煤 新集能源 22% 52% 有机硅 晨光新材 84% 26% 钢铁 山东钢铁 41% 23% 动力煤 淮北矿业 21% 39% 电解铝 新疆众和 77% 34% 动力煤 冀中能源 40% 11% 焦煤 淮北矿业 21% 39% 有机硅 硅宝科技 64% 78% 电解铝 焦作万方 40% 65% 钢铁 中南股份 21% 5% 电解铝 南山铝业 63% 65% 动力煤 潞安环能 38% 72% 焦煤 云煤能源 20% 15% 钢铁 马钢股份 61% 44% 钢铁 安阳钢铁 37% 23% 钢铁 方大特钢 20% 14% 钢铁 新钢股份 59% 20% 钢铁 八一钢铁 35% 74% 钢铁 新兴铸管 20% -3% 动力煤 晋控煤业 56% 65% 动力煤 平煤股份 35% 100% 动力煤 中煤能源 20% 49% 动力煤 山煤国际 55% 3% 钢铁 宝钢股份 35% 47% 钢铁 华菱钢铁 19% 51% 电解铝 神火股份 54% 78% 钢铁 太钢不锈 34% 93% 动力煤 辽宁能源 17% -22% 焦煤 宝泰隆 53% -9% 钢铁 河钢股份 34% -5% 动力煤 恒源煤电 16% 26% 焦煤 山西焦化 52% 20% 有机硅 新亚强 33% 0% 动力煤 中国神华 13% 16% 钢铁 首钢股份 52% 59% 电石 中泰化学 31% 52% 电解铝 中国宏桥 13% 164% 动力煤 盘江股份 50% 24% 钢铁 鞍钢股份 30% 39% 钢铁 重庆钢铁 9% 44% 钢铁 本钢板材 50% 17% 焦煤 陕西黑猫 30% 192% 动力煤 郑州煤电 6% 122% 电解铝 中国铝业 50% 50% 焦煤 开滦股份 27% 50% 有机硅 润禾材料 2% 141% 电解铝 云铝股份 50% 132% 有机硅 回天新材 27% 44% 有机硅 集泰股份 2% 18% 钢铁 三钢闽光 48% -20% 钢铁 凌钢股份 27% 6% - 沪深300 -7% 28% 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：涨幅1指2021年6月30日-2021年8月30日区间涨幅；涨幅2指2020年1月1日-2021年6月30日区间涨幅 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询