发行可转债建设西部基地，加强西部市场开拓

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年06月09日 金牌厨柜（603180.SH） 发行可转债建设西部基地，加强西部市场开拓 事件：公司发行可转债募资9亿元，用于建设金牌西部物联网智造基地项目（一期项目），该项目总投资金额10.19亿元，不足部分由公司自有或自筹资金解决。 成都新建产能基地，促西部市场开拓。近年来，西部市场发展较迅速，2019-2021年公司西部区域营收占比从16.71%提升至19.11%，但供给仍主要依靠福建厦门和江苏泗阳两大生产基地。金牌西部物联网智造基地项目（一期项目）拟在四川成都新建生产基地，引进先进的自动化设备，新建厨柜、衣柜及木门产品等全品类生产线，提升规模化、自动化、智能化生产能力，缩短西部市场运输半径及运输成本，提升交付速度，降低货物破损率，进一步推动公司在中西部地区的业务快速开拓。 零售变革，品类融合加速。公司依托前端品牌升级&渠道快速拓展，后端供应链赋能&数字化转型，2021年、2022Q1新增门店569、100家，实现橱柜稳增，衣柜、木门高增，同时卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等融合发展，预计2022年开店仍保持500家以上。2022Q1零售实现收入3.29亿元（+9.66%），毛利率37.49%（+3.23pct），且通过轮值总裁、平台办事处等推动零售变革，加快前端产品研发设计一体化，终端市场加密、橱衣木融合等，加速大家居发展。 大宗聚焦优质地产商，整装蓄势待发。1）大宗：2022Q1实现收入1.78亿元（+27.94%），毛利率12.08%（+0.27pct），公司依托代理商模式迅速拓展、经营风险较低。2）整装：公司通过直营与经销方式联合推进，整装店增加7家至42家，预计2022年延续高增。3）海外：2022Q1实现收入0.43亿元（+14.29%），毛利率27.78%（+2.17pct），主要受益于海外生产基地落地，RTA渠道拓展、工程项目落地。 投资建议：多品类&多渠道搭建顺畅，强化管理赋能与零售变革，渠道快速扩张&品类融合加速，新建西部产能基地，市场拓展动能充足。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.1/5.0/6.1亿元（+21%/22%/22%），对应PE分别为10.6X/8.7X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、地产超预期下滑 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,640 3,448 4,308 5,225 6,173 增长率yoy（%） 24.2 30.6 24.9 21.3 18.1 归母净利润（百万元） 293 338 408 499 610 增长率yoy（%） 20.7 15.5 20.7 22.4 22.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.90 2.19 2.64 3.23 3.95 净资产收益率（%） 15.9 13.8 14.4 15.4 16.3 P/E（倍） 14.8 12.8 10.6 8.7 7.1 P/B（倍） 2.4 1.8 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年6月8日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 6月8日收盘价(元) 26.24 总市值(百万元) 4,051.00 总股本(百万股) 154.38 其中自由流通股(%) 92.76 30日日均成交量(百万股) 1.37 股价走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 邓宇亮 执业证书编号：S0680121090003 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《金牌厨柜（603180.SH）：22Q1收入&扣非利润超预期，改革效果显现》2022-04-28 2、《金牌厨柜（603180.SH）：多元驱动成长，静待盈利回暖》2021-08-26 3、《金牌厨柜（603180.SH）：中高端定制品牌，多轮驱动成长》2021-08-03 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-062021-102022-022022-06金牌厨柜 沪深300 2022年06月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1884 2476 3052 3314 4027 营业收入 2640 3448 4308 5225 6173 现金 468 760 1253 1265 1886 营业成本 1776 2397 3022 3669 4330 应收票据及应收账款 134 180 212 263 299 营业税金及附加 17 21 26 31 37 其他应收款 16 24 25 34 36 营业费用 311 406 495 596 698 预付账款 54 63 83 94 115 管理费用 135 160 194 230 265 存货 299 471 500 679 713 研发费用 134 177 213 256 296 其他流动资产 913 978 978 978 978 财务费用 -8 -5 -13 -21 -31 非流动资产 1602 2040 2291 2553 2800 资产减值损失 -2 -1 -2 -2 -2 长期投资 3 3 3 2 2 其他收益 39 47 50 55 60 固定资产 865 1240 1487 1744 1995 公允价值变动收益 -2 9 2 3 3 无形资产 125 127 134 141 142 投资净收益 23 18 18 18 19 其他非流动资产 609 671 666 665 661 资产处臵收益 0 -1 0 0 0 资产总计 3486 4516 5343 5867 6826 营业利润 327 361 443 542 662 流动负债 1589 2016 2426 2549 2989 营业外收入 5 9 5 5 6 短期借款 133 333 333 333 333 营业外支出 1 2 1 1 2 应付票据及应付账款 781 864 1210 1308 1663 利润总额 331 368 446 546 667 其他流动负债 676 819 883 908 993 所得税 39 33 40 49 60 非流动负债 63 80 91 103 112 净利润 291 335 406 496 607 长期借款 0 0 11 23 33 少数股东损益 -1 -3 -2 -2 -3 其他非流动负债 63 80 80 80 80 归属母公司净利润 293 338 408 499 610 负债合计 1652 2096 2517 2652 3101 EBITDA 400 462 549 664 801 少数股东权益 8 10 8 5 2 EPS（元） 1.90 2.19 2.64 3.23 3.95 股本 103 154 154 154 154 资本公积 829 1069 1069 1069 1069 主要财务比率 留存收益 912 1157 1473 1872 2366 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1826 2411 2818 3209 3723 成长能力 负债和股东权益 3486 4516 5343 5867 6826 营业收入(%) 24.2 30.6 24.9 21.3 18.1 营业利润(%) 19.6 10.3 22.7 22.3 22.2 归属于母公司净利润(%) 20.7 15.5 20.7 22.4 22.3 获利能力 毛利率(%) 32.7 30.5 29.9 29.8 29.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 9.8 9.5 9.5 9.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.9 13.8 14.4 15.4 16.3 经营活动现金流 673 403 826 460 1058 ROIC(%) 14.4 11.9 12.4 13.3 14.1 净利润 291 335 406 496 607 偿债能力 折旧摊销 75 97 112 136 160 资产负债率(%) 47.4 46.4 47.1 45.2 45.4 财务费用 -8 -5 -13 -21 -31 净负债比率(%) -16.7 -15.1 -30.5 -26.7 -39.4 投资损失 -23 -18 -18 -18 -19 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 291 -44 341 -130 344 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 47 40 -2 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -872 -477 -343 -377 -385 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 488 416 251 262 247 应收账款周转率 23.2 22.0 22.0 22.0 22.0 长期投资 -390 -66 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -774 -127 -91 -114 -138 每股指标（元） 筹资活动现金流 42 372 10 -72 -52 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.19 2.64 3.23 3.95 短期借款 78 200 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 2.61 5.35 2.98 6.85 长期借款 -323 0 11 11 10 每股净资产(最新摊薄) 11.83 15.61 18.26 20.79 24.12 普通股增加 36 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 371 240 0 0 0 P/E 14.8 12.8 10.6 8.7 7.1 其他筹资现金流 -121 -119 -1 -83 -61 P/B 2.4 1.8 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -156 294 493 11 621 EV/EBITDA 7.8 6.5 4.6 3.8 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年6月8日收盘价 2022年06月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一