发行可转债募资建设清远基地，深化南方市场部署

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年07月07日 志邦家居（603801.SH） 发行可转债募资建设清远基地，深化南方市场部署 事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集资金总额（含发行费用）不超过7亿元，扣除发行费用后将投资于清远智能生产基地（一二期）建设项目、数字化升级项目以及补充流动资金。 清远基地建设提速，深化南方市场部署。目前公司在安徽地区具备六大生产基地，此次发行可转债募资有望加速广东清远基地建设，符合公司南方市场部署战略，在扩大产能规模的同时有望进一步强化公司华东-华南产能布局，提升产品运输及交付效率；此外清远基地以智能橱衣柜生产线为主，有利于进一步提升“快交付、高品质、低成本”的供应链能力。 我们预计Q2经营趋势延续稳健。分渠道来看，1）零售：我们预计4-5月公司订单延续高增，6月订单节奏放缓，但整体经营趋势保持稳健；目前公司仍处产品渠道扩张红利期，橱衣配套率有望进一步提升、南方市场及空白区域稳步拓展，零售增长有望领跑行业。2）大宗：伴随前期订单陆续交付，我们预计Q2低基数下增长高于零售；此外，公司优化调整客户结构，增加国企央企客户占比及培育适老公寓等业务增长点，预计经营质量稳健提升。3）整装：公司积极推进“超级邦”装企服务战略，4月携手全国19家TOP级别装企达成深度战略合作，未来增长可期。 供应链变革现成效，盈利稳步改善。公司内部降本增效稳步推进，供应链端注重精细化管理、板材利用率持续提升，研发端注重产品部件标准化设计、规模效应强化，2022年衣柜规模效应释放，2022Q4/2023Q1公司毛利率分别为39.4%/36.9%（同比+3.4pct/+1.8pct），盈利能力稳步改善。 盈利预测与投资评级。公司多品类、多渠道稳健拓展，发力大家居打开成长空间，本次拟发行可转债募集资金投资广东清远基地，南方市场加速拓展，我们预计2023-2025年归母净利润为6.5/7.7/9.2亿元，对应PE为15X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：地产超预期下滑、竞争显著加剧、原材料价格上升。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,153 5,389 6,277 7,245 8,329 增长率yoy（%） 34.2 4.6 16.5 15.4 15.0 归母净利润（百万元） 506 537 653 774 917 增长率yoy（%） 27.8 6.2 21.6 18.5 18.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.16 1.23 1.50 1.77 2.10 净资产收益率（%） 19.5 18.6 19.7 20.4 20.8 P/E（倍） 19.3 18.2 14.9 12.6 10.6 P/B（倍） 3.8 3.4 2.9 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年7月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 7月6日收盘价(元) 22.35 总市值(百万元) 9,756.84 总股本(百万股) 436.55 其中自由流通股(%) 99.00 30日日均成交量(百万股) 5.04 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《志邦家居（603801.SH）：发布股权激励，逆势份额提升、降本增效效果显著》2023-04-28 2、《志邦家居（603801.SH）：成长稳健，盈利表现靓丽》2023-03-13 3、《志邦家居（603801.SH）：零售稳健、整装高增，盈利能力逆势提高》2022-10-31 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2022-072022-112023-032023-07志邦家居沪深300 2023年07月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2787 2957 3172 3866 4290 营业收入 5153 5389 6277 7245 8329 现金 668 705 524 1330 1328 营业成本 3285 3358 3918 4533 5205 应收票据及应收账款 256 225 335 311 432 营业税金及附加 40 44 53 59 68 其他应收款 158 126 204 177 262 营业费用 756 832 985 1141 1308 预付账款 49 58 66 77 88 管理费用 232 268 333 380 433 存货 388 305 503 432 642 研发费用 282 279 333 380 433 其他流动资产 1269 1539 1539 1539 1539 财务费用 -7 -18 7 -4 -19 非流动资产 2511 2820 3083 3359 3648 资产减值损失 -43 -37 -35 -48 -57 长期投资 36 134 236 340 444 其他收益 37 28 28 32 31 固定资产 1465 1491 1640 1793 1961 公允价值变动收益 5 5 4 4 4 无形资产 232 255 278 295 316 投资净收益 -1 16 11 10 9 其他非流动资产 778 939 928 930 927 资产处置收益 0 -16 -4 -4 -5 资产总计 5298 5777 6255 7225 7938 营业利润 552 576 721 844 998 流动负债 2426 2775 2815 3310 3409 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 295 367 367 367 367 营业外支出 5 4 6 6 5 应付票据及应付账款 801 1088 1116 1434 1494 利润总额 550 577 718 841 996 其他流动负债 1330 1320 1332 1510 1549 所得税 44 40 65 67 80 非流动负债 281 124 126 129 131 净利润 506 537 653 774 917 长期借款 200 0 2 4 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 81 124 124 124 124 归属母公司净利润 506 537 653 774 917 负债合计 2707 2899 2941 3439 3540 EBITDA 705 765 883 1002 1170 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.16 1.23 1.50 1.77 2.10 股本 312 312 437 437 437 资本公积 806 766 641 641 641 主要财务比率 留存收益 1541 1894 2273 2728 3276 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2591 2879 3313 3786 4398 成长能力 负债和股东权益 5298 5777 6255 7225 7938 营业收入(%) 34.2 4.6 16.5 15.4 15.0 营业利润(%) 26.5 4.5 25.1 17.0 18.3 归属于母公司净利润(%) 27.8 6.2 21.6 18.5 18.5 获利能力 毛利率(%) 36.2 37.7 37.6 37.4 37.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.8 10.0 10.4 10.7 11.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.5 18.6 19.7 20.4 20.8 经营活动现金流 496 766 464 1533 753 ROIC(%) 16.4 16.1 17.4 18.1 18.5 净利润 506 537 653 774 917 偿债能力 折旧摊销 145 187 161 166 191 资产负债率(%) 51.1 50.2 47.0 47.6 44.6 财务费用 -7 -18 7 -4 -19 净负债比率(%) -4.1 -8.1 -1.8 -22.8 -19.5 投资损失 1 -16 -11 -10 -9 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 -243 -37 -347 607 -327 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 95 114 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -516 -443 -413 -433 -473 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 524 399 161 172 185 应收账款周转率 17.8 22.4 22.4 22.4 22.4 长期投资 -45 -102 -102 -104 -104 应付账款周转率 4.5 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 -37 -146 -354 -364 -392 每股指标（元） 筹资活动现金流 179 -433 -231 -295 -282 每股收益(最新摊薄) 1.16 1.23 1.50 1.77 2.10 短期借款 187 71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 1.75 1.06 3.51 1.73 长期借款 200 -200 2 2 2 每股净资产(最新摊薄) 5.94 6.59 7.59 8.67 10.07 普通股增加 89 0 125 0 0 估值比率 资本公积增加 -113 -40 -125 0 0 P/E 19.3 18.2 14.9 12.6 10.6 其他筹资现金流 -183 -264 -233 -297 -285 P/B 3.8 3.4 2.9 2.6 2.2 现金净增加额 157 -105 -181 806 -2 EV/EBITDA 13.4 12.1 10.7 8.6 7.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年7月6日收盘价 eUaXoXfXaXpWbZqRqRpO8OdN8OnPpPnPsRiNnNsNfQqQtMbRrRyRNZoNvMxNpPtP 2023年07月07日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对