1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 发行可转债建设华中基地， 大家居战略持续深化 ■事件：8月3日，欧派家居发布公告，拟公开发行不超过20亿元的可转债，用于欧派家居智能制造（武汉）项目。该项目拟于武汉市蔡甸区投资建设欧派家居华中智能制造基地，新建橱柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线，项目建设期3年，总投资达25亿元。 ■可转债募资20亿建设华中生产基地，持续完善全国产能布局 华中智能制造基地的投资设立，标志欧派家居完成“东南西北中”的全品类生产基地布局。目前公司的生产线已基本饱和，整体厨柜、整体衣柜、木门的产能利用率均处于较高水平，本项目实施有助于提升全品类产品产能，更快、更好地满足客户定制家居产品需求，推动公司业务发展。公司华中地区市场需求旺盛，2021年贡献营业收入20.45亿元，同比增长29.05%，占比10.01 %。欧派家居智能制造（武汉）项目建成后，公司可以大幅缩短华中地区及相邻区域内的物流辐射半径和交货周期，快速响应销售需求，华中基地与现有的成都、清远、无锡、天津四大基地有望形成良好协同，更及时、有效地满足未来全国主要区域的订单需求，减少长距离物流运输成本并降低产品运损率。同时，华中智能制造基地将引入业内先进的柔性智能生产线，结合自主研发的信息化系统，应用公司现有生产基地精益生产和精细AS计划模式成果，实现从产品设计、原料采购、生产准备、产品制造、分拣包装到仓储运输的全业务流程自动化、智能化，打造家居行业智能制造 4.0 示范工厂。 ■大家居战略持续深化，龙头市场份额有望进一步提升 2022年欧派整装大家居快速发展，公司通过“高颜定制整装模式”，在交付服务、营销支持、信息化等方面对装企全方位赋能，进一步提升客单转化率，构建共生共赢的新模式。目前，公司拥有欧派、欧铂尼、欧铂丽、MIFORM、铂尼思等品牌矩阵，覆盖广泛消费客群。其中，铂尼思向“一站式超级集成服务商”战略升级，依托完善的定制品类和领先的供应链体系优势，与全国各地头部装企展开合作，加速拓展整装渠道。同时，公司积极抢滩高定市场，进一步突破高端整家市场增量空间，通过收购意大利高端家居品牌FORMER并推出其中国品牌MIFORM，布局高端整家定制新赛道。华中基地项目实施后，公司将进一步完善全国生产基地的战略布局，通过稳步扩产助推大家居战略加速落地，与公司现有华南、华东、华北、西南基地形成合力，Table_Tit le 2022年08月03日 欧派家居（603833.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 159.05元 股价（2022-08-02） 118.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 71,879.93 流通市值（百万元） 71,879.93 总股本（百万股） 609.15 流通股本（百万股） 609.15 12个月价格区间 108.98/159.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.6 -1.85 -5.84 绝对收益 -19.54 2.72 -13.87 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 欧派家居：多品类、全渠道持续发力，整装大家居加速放量/罗乾生 2022-04-24 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%202 1-08202 1-12202 2-04欧派家居 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 持续发挥供应链优势，提高公司产品的价格竞争力、服务质量和消费体验，市场份额有望进一步提升。 ■投资建议：欧派家居作为定制家居领军品牌，多品类、全渠道持续发力，衣柜、木门品类快速发展，整装大家居高速扩张，伴随华中基地逐步投产，未来有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为242.17、284.11、336.12亿元，同比增长18.47%、17.32%、18.31%；归母净利润为30.32、35.87、43.08亿元，同比增长13.74%、18.31%、20.10%，对应PE为23.7、20.0、16.7，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,739.7 20,441.6 24,217.0 28,411.0 33,612.0 净利润 2,062.6 2,665.6 3,031.8 3,586.9 4,308.0 每股收益(元) 3.39 4.38 4.98 5.89 7.07 每股净资产(元) 19.58 23.65 26.87 30.63 35.12 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 34.8 27.0 23.7 20.0 16.7 市净率(倍) 6.0 5.0 4.4 3.9 3.4 净利润率 14.0% 13.0% 12.5% 12.6% 12.8% 净资产收益率 17.3% 18.5% 18.5% 19.2% 20.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/欧派家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,739.7 20,441.6 24,217.0 28,411.0 33,612.0 成长性 减:营业成本 9,578.9 13,978.3 16,654.0 19,507.0 22,849.4 营业收入增长率 8.9% 38.7% 18.5% 17.3% 18.3% 营业税费 111.3 142.8 169.9 204.1 237.3 营业利润增长率 14.4% 27.1% 14.4% 18.6% 20.0% 销售费用 1,146.7 1,385.8 1,702.5 1,961.7 2,383.1 净利润增长率 12.1% 29.2% 13.7% 18.3% 20.1% 管理费用 961.2 1,131.4 1,315.0 1,551.2 1,878.9 EBIT DA增长率 22.7% 27.6% 11.0% 15.3% 17.7% 研发费用 699.1 907.8 1,029.2 1,234.6 1,482.3 EBIT增长率 21.6% 29.2% 14.5% 18.1% 20.4% 财务费用 -34.7 -115.5 -96.9 -137.1 -148.3 NOPLAT增长率 14.8% 25.8% 15.1% 17.8% 20.5% 资产减值损失 -8.1 -16.5 -8.2 -10.9 -11.9 投资资本增长率 -19.3% -27.2% -19.9% 10.6% -68.3% 加:公允价值变动收益 21.8 52.3 37.0 44.7 40.8 净资产增长率 24.8% 20.8% 13.6% 14.0% 14.7% 投资和汇兑收益 37.4 20.6 27.5 28.5 25.5 营业利润 2,407.3 3,059.9 3,499.6 4,151.7 4,983.7 利润率 加:营业外净收支 5.4 15.1 12.0 10.8 14.6 毛利率 35.0% 31.6% 31.2% 31.34% 32.02% 利润总额 2,412.7 3,075.0 3,511.7 4,162.5 4,998.4 营业利润率 16.3% 15.0% 14.5% 14.6% 14.8% 减:所得税 350.1 410.8 480.4 576.5 691.8 净利润率 14.0% 13.0% 12.5% 12.6% 12.8% 净利润 2,062.6 2,665.6 3,031.8 3,586.9 4,308.0 EBIT DA/营业收入 19.3% 17.8% 16.7% 16.4% 16.3% EBIT /营业收入 15.7% 14.6% 14.1% 14.2% 14.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 135 112 95 73 56 货币资金 4,427.2 6,561.9 8,723.0 10,065.1 15,282.5 流动营业资本周转天数 -27 -47 -46 -36 -36 交易性金融资产 1,960.0 1,677.4 1,714.4 1,759.1 1,799.9 流动资产周转天数 180 172 185 188 199 应收账款 641.1 1,107.3 748.0 1,541.7 1,177.9 应收账款周转天数 14 15 14 15 15 应收票据 194.8 206.1 247.8 316.3 335.8 存货周转天数 20 20 21 21 20 预付账款 84.9 148.3 169.5 187.6 224.3 总资产周转天数 411 372 352 318 304 存货 808.7 1,463.1 1,351.2 1,927.5 1,877.6 投资资本周转天数 169 94 60 48 28 其他流动资产 133.7 78.8 696.1 302.9 359.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.3% 18.5% 18.5% 19.2% 20.1% 长期股权投资 15.5 15.5 15.5 15.5 15.5 ROA 10.9% 11.4% 12.6% 13.7% 14.1% 投资性房地产 - 1,334.2 1,334.2 1,334.2 1,334.2 固定资产 6,092.8 6,648.2 6,080.6 5,513.1 4,945.5 费用率 在建工程 1,538.0 347.5 347.5 347.5 347.5 销售费用率 7.8% 6.8% 7.0% 6.9% 7.1% 无形资产 1,464.2 1,064.4 1,018.6 972.7 926.9 管理费用率 6.5% 5.5% 5.4% 5.5% 5.6% 其他非流动资产 1,482.7 2,740.0 1,562.7 1,874.8 2,024.8 研发费用率 4.7% 4.4% 4.3% 4.3% 4.4% 资产总额 18,843.6 23,392.7 24,009.0 26,158.0 30,651.7 财务费用率 -0.2% -0.6% -0.4% -0.5% -0.4% 短期债务 1,626.6 2,389.1 - - - 四费/营业收入 18.8% 16.2% 16.3% 16.2% 16.6% 应付账款 1,727.5 2,686.1 2,502.5 3,680.8 3,511.3 偿债能力 应付票据 212.8 140.0 434.3 204.3 499.9 资产负债率 36.7% 38.4% 31.8% 28.7% 30.2% 其他流动负债 2,359.0 3,069.5 3,616.1 2,688.5 4,344.1 负债权益比 58.0% 62.3% 46.7% 40.2% 43.3% 长期借款 - - - - - 流动比率