公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2022年01月25日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 141.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 609.15 流通A股股本(百万股) 609.15 A股总市值(百万元) 85,945.25 流通A股市值(百万元) 85,945.25 每股净资产(元) 22.71 资产负债率(%) 42.10 一年内最高/最低(元) 174.38/116.70 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《欧派家居-公司点评:21年归母净利润预计同比+28-38%，业绩符合预期》 2022-01-21 2 《欧派家居-季报点评:Q3收入表现靓丽，龙头风范尽显，看好全年表现》 2021-10-28 3 《欧派家居-半年报点评:半年度业绩靓丽，大家居平台化持续拓展》 2021-08-27 股价走势 拟推行员工持股计划，可转债募集规模调至20亿，用于建设华中制造基地 推行员工持股计划，充分调动核心团队积极性。公司发布公告，拟通过二级市场购买公司股票，以推行第一期卓越员工持股计划，持股计划资金总额不超过7000万元，资金来源中员工薪酬不超过3500万元，控股股东姚良松先生提供借款不超过3500万元。本次参与持股计划的总人数不超过230人，其中公司董事、监事、高级管理人员不超过7人，持有份额上限为850万份，占本次持股计划的比例不超过12.14%，其他核心员工持有上限为6150万份，占比不超过87.86%。以本次员工持股计划规模上限7000万元及公司2022年1月21日的收盘价140.9元/股测算，本次员工持股计划能购买的公司股票上限约为49.68万股，约占现在公司总股本的0.08%。此举有望充分调动核心团队的积极性，深度绑定利益，共享公司发展成果，有利于进一步完善人才激励体系，为公司长远发展吸引和留存卓越员工。 可转债募集总额调整至不超过20亿元，计划用于武汉智能制造项目。公司于2021年10月28日公告发行可转债预案，计划募集30亿元，并于2022年1月25日公告，将可转债募集总额调整至20亿元，用于建设武汉智能制造项目，该项目总投资为25亿元，募集资金不足部分由公司自筹解决。本项目建设期3年，包含厨柜、衣柜、木门、卫浴等全品类生产线及配套设施。 完善全国性产能布局，满足华中地区的旺盛需求。华中为公司重要销售市场，2018-20年收入分别为12.4/13.8/15.8亿元，占比分别为10.95%/10.31%/10.92%，此前华中区域需求主要依靠现有的成都、清远、无锡、天津四大基地供应。武汉基地投产后，将大幅缩短华中及周边地区的订单交付效率，减少长距离运输的成本，降低货损。 重视数字化、信息化技术，稳步推进智能制造战略，提高长期核心竞争力。公司始终重视利用数字化、信息化技术为生产制造赋能，自主研发的CAXA全流程信息化系统实现了从前端的产品设计、订单形成、订单审核、订单报价、订单扣款，到后端的订单排产、组织生产、成品出货等环节的串联。信息技术的应用持续改善终端消费体验，缩短生产周期，提升生产效率。华中智能制造基地将以工业4.0为基础，引入业内先进的柔性智能生产线，结合公司自主研发的信息化系统，实现从产品设计、原料采购、生产准备、产品制造、分拣包装到仓储运输的全业务流程自动化、智能化，进一步扩大公司在智能制造领域的优势，提升公司长期核心竞争力。 盈利预测与评级：公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，我们看好长期维度行业渗透率及龙头公司市占率提升。预计21-23公司归母净利润分别为27.47/31.96/37.14亿元，同比+33.19%/+16.36%/+16.18%，对应PE分别为 31X/27X/23X，维持“买入”评级 风险提示：员工持股计划仍需股东大会批准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533.36 14,739.69 19,936.30 23,828.51 28,325.52 增长率(%) 17.59 8.91 35.26 19.52 18.87 EBITDA(百万元) 2,961.37 3,537.44 3,440.71 3,958.82 4,553.38 净利润(百万元) 1,839.45 2,062.63 2,747.13 3,196.46 3,713.70 增长率(%) 17.02 12.13 33.19 16.36 16.18 EPS(元/股) 3.02 3.39 4.51 5.25 6.10 市盈率(P/E) 46.72 41.67 31.29 26.89 23.14 市净率(P/B) 8.99 7.21 5.96 5.15 4.46 市销率(P/S) 6.35 5.83 4.31 3.61 3.03 EV/EBITDA 15.96 21.25 22.28 19.03 15.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2021-012021-052021-09欧派家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,466.51 4,427.23 8,732.83 11,523.01 18,751.79 营业收入 13,533.36 14,739.69 19,936.30 23,828.51 28,325.52 应收票据及应收账款 610.56 796.94 655.24 293.93 404.87 营业成本 8,683.56 9,578.94 13,435.61 15,874.80 19,054.23 预付账款 98.50 84.93 199.24 127.39 259.26 营业税金及附加 88.07 111.33 154.88 173.39 213.37 存货 845.82 808.66 1,638.07 1,148.20 2,296.60 营业费用 1,309.99 1,146.72 1,415.48 1,787.14 2,067.76 其他 3,430.16 2,132.70 2,941.75 3,014.42 2,792.74 管理费用 939.28 961.15 1,116.43 1,429.71 1,710.94 流动资产合计 6,451.55 8,250.45 14,167.13 16,106.94 24,505.26 研发费用 641.97 699.11 777.52 1,029.75 1,164.39 长期股权投资 8.16 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用 (69.58) (34.67) (86.01) (108.15) (140.57) 固定资产 4,960.20 6,092.83 6,452.04 6,566.81 6,521.91 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,694.10 1,537.97 958.78 623.27 403.96 公允价值变动收益 4.71 21.77 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,125.17 1,464.21 1,399.61 1,335.01 1,270.41 投资净收益 24.49 37.40 39.75 39.75 39.75 其他 574.69 1,482.67 784.69 906.98 1,031.74 其他 (193.86) (189.39) (119.51) (119.51) (119.51) 非流动资产合计 8,362.33 10,593.18 9,610.63 9,447.57 9,243.52 营业利润 2,104.72 2,407.33 3,182.15 3,701.62 4,315.15 资产总计 14,813.87 18,843.63 23,777.76 25,554.52 33,748.78 营业外收入 27.21 25.75 22.32 25.09 24.39 短期借款 52.58 1,626.61 1,328.17 2,619.85 3,456.90 营业外支出 13.37 20.40 13.56 15.78 16.58 应付票据及应付账款 992.96 1,357.83 1,664.11 1,932.09 2,494.00 利润总额 2,118.57 2,412.68 3,190.91 3,710.94 4,322.95 其他 2,234.61 2,941.52 5,108.43 2,696.70 6,954.54 所得税 279.12 350.05 443.78 514.48 609.25 流动负债合计 3,280.14 5,925.96 8,100.71 7,248.64 12,905.45 净利润 1,839.45 2,062.63 2,747.13 3,196.46 3,713.70 长期借款 406.46 0.00 398.73 476.57 566.51 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,196.04 495.15 495.15 728.78 573.03 归属于母公司净利润 1,839.45 2,062.63 2,747.13 3,196.46 3,713.70 其他 372.32 497.09 366.84 412.08 425.34 每股收益（元） 3.02 3.39 4.51 5.25 6.10 非流动负债合计 1,974.82 992.24 1,260.72 1,617.43 1,564.88 负债合计 5,254.96 6,918.20 9,361.43 8,866.07 14,470.32 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 420.17 601.53 609.15 609.15 609.15 成长能力 资本公积 2,981.84 3,743.67 4,355.33 4,355.33 4,355.33 营业收入 17.59% 8.91% 35.26% 19.52% 18.87% 留存收益 8,815.42 11,181.90 13,807.18 16,079.29 18,669.31 营业利润 15.55% 14.38% 32.19% 16.32% 16.57% 其他 (2,658.52) (3,601.67) (4,355.33) (4,355.33) (4,355.33) 归属于母公司净利润 17.02% 12.13% 33.19% 16.36% 16.18% 股东权益合计 9,558.92 11,925.43 14,416.33 16,688.44 19,278.46 获利能力 负债和股东权益总计 14,813.87 18,843.63 23,777.76 25,554.52 33,748