1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 华海清科（688120）\电子 12寸CMP设备国内唯一龙头，业绩迎来快速增长  投资要点： 公司是国内唯一实现12寸CMP设备商业化的供应商，目前28nm及以上机台出货进入快速增长期，14nm及以下机台验证进展顺利。此外，依托CMP设备能力，公司设备维保业务、晶圆再生业务均带来稳定增长。  国产CMP设备龙头，受益晶圆厂扩产业绩快速增长 2019-2021年，华海清科在长存、华虹无锡、上海华力一二期项目、上海积塔四家的CMP设备招标中合计份额为21.05%、40.24%、44.26%，公司已量产CMP设备实现国产替代，技术能力媲美行业龙头。随着国内12寸厂商继续扩大产能，公司产品将受益于进口替代。截至21年底，公司CMP设备在手订单超70台，随着募投项目（扩产100台/年）顺利推进，公司业绩也将迎来快速增长期。  依托CMP设备技术优势，充分发展设备维保、晶圆再生代工业务 CMP设备维护、耗材更换业务收入是CMP设备厂商稳定现金流的来源，收入规模取决于CMP设备累计出货量。截至21年底，公司CMP设备已累计出货140台，随着累计出货量快速增加，公司维保业务将持续增长。CMP设备是晶圆再生代工的核心工艺设，公司凭借技术优势快速布局大陆晶圆再生市场，将成为公司新的业务增长点。  盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年营业收入分别为15.85亿元、24.77亿元、29.28亿元，三年CAGR为53.79%，对应PS 9.20、5.89、4.98倍；归母净利润为3.03亿元、4.67亿元、5.63亿元，三年CAGR为41.57%，对应PE 48、31、26倍。首次覆盖，暂不评级。  风险提示 公司研发不及预期；公司间接控股股东股权无偿划转可能引致风险；晶圆厂扩产不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 385.9 804.9 1585.3 2476.5 2927.7 增长率（%） 82.95% 108.58% 96.96% 56.21% 18.22% EBITDA（百万元） 123.1 223.2 461.4 692.6 842.8 净利润（百万元） 97.8 198.3 302.8 466.5 562.6 增长率（%） 163.42% 102.76% 52.71% 54.08% 20.59% EPS（元/股） 0.92 1.86 2.84 4.37 5.27 市盈率（P/E） 149 74 48 31 26 市净率（P/B） 24.0 18.0 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA 116.3 63.1 22.3 14.3 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为IPO发行价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年06月08日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 半导体 投资建议： 暂无/（首次评级） 当前价格： 136.66元 目标价格： / Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 106.67/26.67 流通A股市值（百万元） 3644.72 每股净资产（元） 11.25 资产负债率（%） 71.20 一年内最高/最低（元） 136.66/136.66 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司短、中、长期均有增长的动力。中短期来看，受益于下游晶圆厂产能扩建，公司CMP设备能够满足市场需求，实现业绩快速增长。长期来看，公司持续推进14nm及以下CMP技术研发，提前布局客户后续扩产计划；同时公司积极开拓协同性强的业务，继续推进12寸晶圆减薄抛光一体机、再生晶圆代工业务、设备耗材及技术服务业务，为未来发展创造更大空间和新的利润增长点。 创新之处 公司是国内唯一实现12寸CMP设备商业化的半导体设备厂商，在单一领域已成为能与行业龙头分庭抗礼的国产厂商。我们认为，公司立足CMP技术优势，陆续布局晶圆减薄抛光一体机、再生晶圆代工、耗材与技术服务领域，扩大了未来成长空间。 核心假设 综合整体业务布局以及国内晶圆厂扩产情况，基于以下假设，预测公司各业务板块营业收入： 1）根据2019-2021年中芯国际、华虹半导体、积塔、长江存储四家晶圆厂CMP设备招标情况，华海清科在上述四家晶圆厂中标合计占比为21.05%、40.24%、44.26%；随着公司产品几乎能够完全替代28nm及以上CMP设备，我们预计公司2022-2024年在上述四家晶圆厂CMP设备的份额将提升至50%、60%、65%。 2）2019-2021年，公司前三大客户长江存储、中芯国际、华虹对公司采购的设备占公司总营收比重分别为82.16%、69.55%、87.72%。同时，国内晶圆厂长鑫、联芯、广州粤芯等晶圆厂均有大量扩产计划，据此我们预计2022-2024年中芯国际、华虹半导体、积塔、长江存储晶圆厂在公司总设备采购数量占比约为90%、80%、70%。 3）公司再生晶圆代工业务进展符合预期。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为15.85亿元、24.77亿元、29.28亿元，三年CAGR为53.79%，对应PS 9.20、5.89、4.98倍；归母净利润为3.03亿元、4.67亿元、5.63亿元，三年CAGR为41.57%，对应PE 48、31、26倍。首次覆盖，暂不评级。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ................................................................. 2 1. 清华团队深耕二十余载，打造国内CMP设备龙头 ............................ 5 1.1 化学机械抛光设备龙头，打破国际厂商垄断 .............................................. 5 1.2 创始人为清华团队，四川国资委将为实控人 .............................................. 6 1.3 验证加速营收大幅增长，规模销售盈利显著改善 ....................................... 7 1.4 研发团队实力雄厚，巨额研发构筑技术优势 .............................................. 9 2. CMP设备市场需求增加，国内供给格局改善 ................................ 12 2.1 晶圆平坦化关键设备，技术迭代趋缓 ....................................................... 12 2.2 “国产替代+制程迭代”需求增加，CMP设备市场规模稳步提升 ................ 14 2.3 应材、荏原垄断市场，华科中国市场突围 ................................................ 16 3. CMP设备业务放量，晶圆再生业务快速发展 ................................ 18 3.1 12寸CMP设备商业化，持续受益晶圆厂扩产潮..................................... 18 3.2 晶圆再生市场空间可观，依托设备能力快速发展 ..................................... 21 3.3 设备累计出货增加，维保业务持续扩大 ................................................... 22 3.4 募投项目扩大产能，支持高端设备研发 ................................................... 23 4. 盈利预测与投资评级 ................................................... 24 4.1 盈利预测 ................................................................................................... 24 4.2 估值与投资评级 ........................................................................................ 25 5. 风险提示 ............................................................ 28 图表目录 图表1：华海清科专注于CMP设备及相关业务 .............................................................. 5 图表2：华海清科自成立以来始终专注于CMP领域 ....................................................... 6 图表3：发行后华海清科股权结构图 ............................................................................... 6 图表4：股权划转后公司实控人将为四川省国资委 ......................................................... 7 图表5：营收实现大幅上涨 .............................................................................................. 7 图表6：扣非归母扭亏为盈、波动较大 ............................................................................ 7 图表7：收入以CMP设备为主，耗材和服务为辅........................................................... 8 图表8：2021年CMP设备收入占比达到86% ............................................................... 8 图表9：毛利率逐渐上升达到44.73%，超过同行 ........................................................... 8 图表10：净利率转