2022年中期市场展望：东边日出西边雨·续

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 林琰（宏观分析师 | 研究部主管） sharon_lam@spdbi.com | (852) 2808 6438 蔡瑞 CFA（策略分析师） carl_cai@spdbi.com | (852) 2808 6437 林闻嘉（消费分析师） richard_lin@spdbi.com | (852) 2808 6433 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com | (852) 2808 6436 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com | (852) 2808 6435 胡泽宇 CFA（助理分析师） ryan_hu@spdbi.com | (852) 2808 6446 童钰枫（助理分析师） carrie_tong@spdbi.com | (852) 2808 6447 王彦臣 PhD（宏观分析师） yannson_wang@spdbi.com | (852) 2808 6440 杨子超（助理分析师） charles_yang@spdbi.com | (852) 2808 6409 丁政宁（医疗分析师） ethan_ding@spdbi.com | (852) 2808 6442 张引 PhD（助理分析师） yin_zhang@spdbi.com | (852) 2808 6452 桑若楠 CFA（助理分析师） serena_sang@spdbi.com | (852) 2808 6439 2022年下半年，全球将进入L型增长的完美风暴。相对市场，我们认为已无需忧虑“胀”的问题，而更是要担心“滞”的问题。发达经济体因过度消费和投资，经济过热的情况快速恶化。调整过程中所带来的减产和减价，不单带来衰退风险，更有可能让通胀下行比预期快。早在去年底，我们就已提出，发达市场经济面临风险，中国经济韧性更加突显，如今，我们更坚信，下半年分化会更显著。 投资策略方面，2022年下半年股市有望在波动中上行，众多逻辑线相交的时点为三季度，油价的V形大幅波动下，全球股市将在波动中完成筑底，增持中国股票，港股性价比较A股会更高。板块配置留意基建、地产、互联网。 行业方面，2022年下半年，消费行业方面，随着疫情的逐渐好转，消费需求与市场情绪逐步修复，市场应将关注焦点逐渐从确定性与防御性转向疫情后板块和企业的弹性与长期成长性。我们预计，体育用品、啤酒、化妆品、餐饮、调味品等行业将在疫情恢复阶段有望表现出更强的增长动能。互联网监管不确定性逐步消除，关注板块估值修复机会，业绩有待复苏，或环比改善，我们更看好短视频和O2O板块。科技行业我们对智能手机及供应链下半年表现保持谨慎乐观。预计在二季度末时的未来12个月（2H22+1H23）的基本面增长确定性高，而估值处于低位、上行风险高，是行业的黄金性价比时刻。医疗行业当前性价比已显著，下半年建议关注疫情后反弹潜力大的消费型医疗、民营医疗服务标的，以及长期受益于政策利好、创新力强的CXO、生物科技和医疗器械子板块。我们对中国新能源汽车行业保持较高乐观度，维持2022年新能源乘用车511万的销量预测不变。蔚来、小鹏、理想、比亚迪的下半年新能源汽车交付量增速为60%-98%，都将高于行业增速。 2022年06月02日 2022-06-02 2 目录 2022年宏观经济展望：全球完美风暴，中国韧性突显 ................................................................ 4 2022年中期策略展望：波动中上行 ............................................................................................ 64 消费行业2022年中期展望：进入疫情下半场，建议逐步由守转攻 ........................................ 123 互联网行业2022年中期展望： 政策渐明朗，业绩待复苏 ..................................................... 197 科技行业2022年中期展望：智能手机下半年预期触底，把握行业的黄金性价比时刻 ........... 238 医疗行业2022年中期展望：波动后性价比已显著，静待曙光 ................................................ 269 新能源汽车行业2022年中期展望：疫情影响触底复苏，不改中国新能源汽车渗透率曲线 加速上扬 ............................................................................................................................ 350 核心图表目录 1. 美股资金流已经回落至第一级见底支撑位................................................................................. 91 2. SPDBI中国股票资产净乐观度指数............................................................................................... 96 3. 浦银国际2H22互联网行业子板块配置策略............................................................................... 207 4. 浦银国际智能手机供应链覆盖公司总结..................................................................................... 265 5. 浦银国际2H22年医药细分板块配置策略................................................................................... 293 6. 浦银国际2H22新能源汽车供应链覆盖公司投资总结.............................................................. 600 浦银国际研究 2022-06-02 3 主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2022年中期市场展望： 东边日出西边雨•续  宏观经济：全球完美风暴，中国韧性突显：相对市场，我们认为已无需忧虑滞胀问题，而更是要担心“滞”的问题。全球经济在2022年下半年至2023年进入L型的增长，伴随三个关注点1）市场对于供应链边际改善的讨论集中在如何解决通胀问题，但我们认为当供应链瓶颈被打通，大量积压的订单一下子涌进经济体只会恶化库存问题，从而加速减产和减价。2）消费端由拉动经济变为拖累经济，去库存让生产端雪上加霜。3）全球流动性收紧的趋势将在2023年明显趋缓。  投资策略：波动中上行：投资策略方面，2022年下半年股市有望在波动中上行，众多逻辑线相交的时点为三季度，油价的V形大幅波动下，全球股市将在波动中完成筑底，增持中国股票，港股性价比较A股会更高。板块配置留意基建、地产、互联网。  消费行业：尽管不确定性仍较高，但我们判断随疫情逐渐好转，整体经济将波动上行，消费需求与市场情绪有望逐步修复。此背景下，我们认为市场应将关注焦点逐渐从消费板块和企业的确定性与防御性转向疫情后板块和企业的弹性与长期成长性。且疫情后消费趋势改变、渠道库存健康程度、抵御成本上涨能力仍是我们重点关注要素。预计体育用品、啤酒、化妆品、餐饮、调味品等有望在疫情恢复阶段表现更强增长动能。  互联网行业：政策渐明朗，业绩待修复。板块上半年面对市场环境更为复杂，股价延续疲软态势，呈现更大震荡。展望下半年：估值面：关注板块估值修复机会。国内监管逐步进入收尾阶段，最大的不确定性有望消除，关注点重回基本面，仍需留意外围市场扰动带来的系统性风险；业绩面：整体有待复苏，下半年或环比改善，全年增速预期较年初下调，降本增效措施或持续。  科技行业：我们对智能手机下半年出货表现保持谨慎乐观，预计随着低端SoC芯片供应缓解和疫情后中国需求复苏将推动智能手机出货量环比季节性增长，同比有望基本持平。2022年以来电子行业盈利预测下调的幅度已经低于2018年中美贸易摩擦的低点。因此，我们认为市场已经充分反映悲观预期，上行风险较大。在二季度末，未来12个月（2H22+1H23）的基本面增长确定性高，而估值处于低位，是行业的黄金性价比时刻。首推舜宇光学和立讯精密。  医疗行业：回调后性价比已显著，在政策、融资环境和疫情等变局中寻找确定性。我们认为，进入下半年，关于药械创新/仿制、医保支付和疫情的政策改革将进一步深化，融资环境和疫情将稳中有变。在短期关注性价比和催化剂、中长期关注创新力、兼顾确定性的选股逻辑下，我们梳理出疫情相关（后疫情复苏和长期受益）、政策利好和长期创新驱动的三大投资主线。看好创新力较强的CXO、生物科技、医疗器械以及消费属性较强的中药、民营医疗服务和药械零售等子板块。  新能源汽车行业：我们对中国新能源汽车行业保持较高乐观度，维持2022年新能源乘用车511万销量预测不变。我们预计蔚来、小鹏、理想、比亚迪下半年新能源汽车交付量增速为60%-98%，高于行业增速。这四家车企今年在中国新能源乘用车份额预计将达39%，较去年的26%提升显著。新能源车企市销率估值都较年初和3月底下降明显，估值较健康，上行风险较大。重申蔚来、小鹏、理想、比亚迪买入评级。 浦银国际 主题研究 2022年中期市场展望 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 蔡瑞 CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 林闻嘉 消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 王彦臣 PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 张引PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 桑若楠 CFA 助理分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@