浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2022年，全球喜忧并存，中国稳中求进，明年将是中国经济稳增长叠加长期高质量发展之年。我们认为中国对于逆周期的宏观调控的把握和操作上已经比发达国家更为成熟，目前中国经济正进入财政及货币政策回归常态的拐点。固定资产投资增长明年有望抬头，特别是绿色经济和高端制造相关的基础投资。我们预计中国经济将在2022年一季度触底。后疫情时代，中国经济展示更强韧性，在刺激经济方面的政策空间也比其它国家多。美国经济虽然保持强劲复苏势头，但过热风险增加，美联储的政策只会变得更难预测，为市场带来波动。 投资策略方面，2022年尤其是上半年全球风险资产的分母（流动性紧缩）与分子（盈利走弱）或出现双杀，此情况下我们尤其需要保持谨慎。但中国股市或在2022年一季度领先海外股市见底，并将在2022年跑赢全球股市。 行业方面，明年上半年，消费行业或面对较高的疫情不确定性、较低迷的消费动力、持续受阻的供应链、高企的原材料价格、较高的基数等诸多不利因素。进入下半年，以上因素有望得到缓解，消费行业确定性将有所提升。看好体育用品、啤酒、白酒、乳制品、化妆品等行业。互联网目前估值吸引，随着政策逐步落地，风险释放，预计修复反弹。To B和出海业务确定性更高，To C更看好短视频赛道。科技行业智能手机需求仍小幅复苏，但复苏形态与2021年相反，呈先下后上。医药板块或延续2H21的关键趋势，估值趋于理性、细分板块分化；看好创新力强、估值修复空间大、确定性高的子板块，如生物科技、CXO和器械。新能源汽车行业，中国汽车品牌推动中国新能源汽车销量渗透率加速上扬，中国造车新势力估值吸引，适合作为布局标的。 惟愿我们多视角的分析助力投资人于2022年再创辉煌。 2021年12月03日 林琰（宏观分析师 | 研究部主管） sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 蔡瑞 CFA（策略分析师） carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 林闻嘉（消费分析师） richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 胡泽宇 CFA（医疗分析师） ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 童钰枫（助理分析师） carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 王彦臣，PhD（宏观分析师） yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 杨子超（助理分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2021-12-03 2 目录 2022年宏观经济展望 ........................................................................................................................ 4 2022年中国股市策略展望： 先下后上，上半年需谨慎 ................................................................ 56 消费行业2022年展望：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明 ........................................................ 141 互联网行业2022年中期展望： 拥抱的不只是监管，还有元宇宙 ............................................... 214 科技行业2022年展望：智能手机需求仍在复苏期，但基本面形态2021年前高后低，2022年前低后高 .............................................................................................................................................. 244 医疗行业2022年展望：关注“创新力+性价比+确定性”三大维度 .................................................. 282 新能源汽车2022年展望：全球新能源汽车销量高速成长，中国车企品牌推动中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬 ............................................................................................................................. 330 浦银国际研究 2021-12-03 3 主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2022年市场展望：东边日出西边雨  宏观经济：全球喜忧并存，中国稳中求进：2022将是中国经济稳增长叠加长期高质量发展之年。我们认为中国对于逆周期的宏观调控的拿捏和操作上已经比发达国家更为成熟，目前中国经济正在进入财政及货币政策回归常态的拐点。固定资产投资增长将在明年有望抬头，特别是绿色经济和高端制造相关的基础投资。我们预计中国经济将在2022年一季度触底。后疫情时代，中国经济展示更强韧性。从多个维度包括进口和外债占GDP比例、宏观杠杆率、资产泡沫等，中国经济都明显更稳健，如果疫情反复，中国在刺激经济方面的政策空间也比其它国家多。美国经济虽然保持强劲复苏势头，但过热风险增加，美联储的政策只会变得更难预测，为市场带来波动。  投资策略：先下后上，上半年需谨慎： 投资策略方面，2022年尤其是上半年中国与全球经济很可能共振下行，再叠加通胀预期高位令海外央行不得不进一步收紧流动性，这可能导致风险资产的分母（流动性紧缩）与分子（盈利走弱）双杀，在此情况下我们尤其需要保持谨慎。但综合基本面、资金&仓位、情绪、技术面等一系列因素，中国股市可能在2022年上半年领先海外股市见底，并将在2022年跑赢全球股市。  消费行业：考虑到1）疫情不确定性仍较高、2）消费动力有待恢复消费、3）供应链或持续受阻、4）原材料价格继续处于高位及5）较高的基数，我们敦促投资者持续关注增长确定性高、风险较低的消费子行业及基本面与品牌力强的消费企业。看好体育用品、啤酒、白酒、乳制品、化妆品等行业中有较强品牌力与运营能力的企业在2022年有较强表现。  互联网行业：拥抱的不只是监管，还有元宇宙。互联网板块2021年股价大幅回调，表现疲软，主要受监管趋严导致不确定性增加。展望2022年：随着政策逐步落地，风险释放，行业估值有望修复，下半年业绩因低基数影响或大幅改善，目前估值吸引，建议逢低布局。此外，To B和出海业务确定性更高，消费互联网中更看好短视频赛道。  科技行业：智能手机需求仍在复苏期，但基本面形态2021年前高后低，2022年前低后高。我们预计2021年和2022年全球智能手机出货量处于小幅复苏的状态，同比增长为6%和4%。按季度分析，2021年智能手机出货量同比增速前高后低，2022年则会呈现与2021年相反的形态，前低后高，呈现复苏向上的态势。当前，电子行业估值相对较为吸引人，适合布局。  医疗行业：关注“创新力+性价比+确定性”三大维度。今年医药板块跑赢大盘但绝对表现欠佳，创新属性强的子板块表现总体更好。经过下半年的回调，我们认为2022年板块估值将继续趋于理性，而细分板块将持续分化；看好创新能力强、性价比高、在多变的政策和疫情下确定性大的子板块和公司，如生物科技、CXO和器械中的龙头标的。  新能源汽车行业：全球新能源汽车行业销量高速成长，中国车企品牌推动中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬。我们上调2021年和2022年中国新能源乘用车销量至315万辆和467万辆，对应14.8%和23.4%的渗透率。中国新能源汽车渗透率正处于“S”性发展的加速上扬阶段。我们判断这是2020年至2025年全球新能源汽车销量复合增长率达45%的推动力之一。 浦银国际 主题研究 2022年市场展望 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 蔡瑞 CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 林闻嘉 消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 胡泽宇 CFA 医疗分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2021年12月03日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际研究 2021-12-03 4 主题研究 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2022年宏观经济展望： 全球喜忧并存，中国稳中求进  乐观的前景，现实的问题：市场一般预期，全球经济在2022年将完成复苏并恢复常态，2023年世界重回开放。如果对疫情的预测是对的，我们没有理由不相信宏观前景是乐观的。可是过去一年经历告诉我们，新冠疫情对经济的冲击并非一次性的。因此，我们给出两个情景分析。情景（一）新冠疫情逐渐减弱，全球GDP增速在高基数效应下有序地趋缓，通胀到2022下半年有所缓解。情景（二）新冠变种病毒在全球暴发，各国再次实施严格的封锁隔离措施，供应链中断导致通胀恶化，这将是全球经济最悲观的情形，但中国经济将会相对乐观。  后疫情时代，中国经济展示更强韧性：中国是G20经济体中进口占GDP比例最低的国家之一，这意味着它将不太容易受到供应冲击和进口通胀的影响。同样，中国也是外债占GDP比例最低的国家之一，这意味着它将更不容易受到全球流动性条件逆转的影响。同时，与其它国家相比，中国稳健的货币政策避免了潜在的、由流动性驱动的资产泡沫。事实上，我们估计经过一年的去杠杆后，中国的宏观杠杆率减少约10个百分点，与其他国家的杠杆率在疫情间大幅上升形成强烈对比。因此，中国在刺激经济方面的政策空间也比其它国家多。  2022将是中国经济稳增长叠加长期高质量发展之年：我们认为中国对