基金经理研究系列之十：华安基金陆奔：均衡多元，攻守兼备

核心推荐理由： 1）绝对收益思维驱动，配置均衡，收益来源多元化； 2）选股、配置、择时三重维度控制回撤风险； 3）稳妥谨慎均衡见长，长期化思维，锚定“全天候”方向成长。 基金经理简介：陆奔先生，10年投研经验，先后覆盖过有色金属、新能源、环保等多个行业，积累丰富研究经验，在管基金产品8只，规模合计342.92亿元。 投资框架：1）选股：深度研究寻找优质企业，“掘金”细分赛道，偏爱性价比高的次优个股，重视收益风险比；2）配置：景气度投资、对冲思维等多维视角，配置多元均衡，不暴露于单一风险变量；3）择时：“非对称”择时用以规避风险。 投资业绩：1）代表产品华安安康A绝对收益持续性强；2）波动与回撤控制良好，显著低于市场同类平均；3）风险调整后收益优秀，夏普比率、卡玛比率领先市场同类平均。 投资特征：1）选股层面：重仓股集中度低，风险分散；重视收益风险比，关注业绩估值匹配度；2）配置方面：股票仓位中枢稳定，风格因子暴露中性；板块多元，随景气周期相应调整；换手率随规模增长显著降低，均衡配置把控风险；3）择时：灵活调整行业配置，对冲结构性风险。 职业素养：1）向下扎根向上生长，锚定“全天候”方向。陆奔先生覆盖过多个行业，日积月累对行业的理解持续加深，能力圈不断得到扩展。基金经理成长、扎根于华安基金，得益于华安基金优秀研究平台的支持与投研理念多元化的鼓励包容，基金经理与同业深入交流，持续学习，朝“全天候”方向不断努力；2）均衡源于稳妥谨慎，长期化思维指导前行。陆奔先生均衡中性的投资风格，源于自身稳妥谨慎的性格特征。内生性的严谨态度与责任意识，使基金经理致力于追求稳健的绝对收益与长期优异的收益风险比，给投资人更好的持有体验。基金经理将投资视作长期职业规划，乃至终身事业，用长期化的思维耐心扎实地完善投资框架，指导投资行为。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.市场震荡，均衡配置优势凸显 1.1.成长回落价值占优，均衡配置应对市场调整 过去两年，A股成长风格占优，但2021年以来，以消费、新能源为主导的核心资产盛极而衰，遭遇大幅调整，成长风格回落。2022年一季度，相比成长风格，价值风格有所回暖且占优。市场风格震荡调整，均衡配置下攻守兼备，优势凸显。 图1：2021年1月至今成长价值风格走势 1.2.陆奔——绝对收益驱动，收益风险比优异 华安基金陆奔先生，北大CCER经济学硕士，2011年7月加入华安基金，历任研究员、基金经理助理。先后覆盖过有色金属、新能源、环保等多个行业，积累丰富研究经验。2018年9月起任基金经理，投资经历3.67年，专注于从绝对收益的视角出发选股。 截至2022年3月31日，陆奔先生在管基金产品有8只，合计管理规模342.92亿元。我们选择任职日期较早的华安安康A（代码：002363.OF），作为陆奔先生的“固收+”产品代表作进行分析。 表1：陆奔先生在管的基金产品 其中，基金存在多种份额类型的，只保留初始份额基金，规模按合并计算。 目前陆奔先生、石雨欣女士分别司职华安安康A股票、债券资产部分的管理。2018年9月自陆奔先生加入后，华安安康A业绩增长明显，且获取绝对收益持续性较强，截至2022年1季度末，基金月度收益率为正的概率为81.40%，季度收益率为正的概率为93.33%。 图1：华安安康A月度收益率 图2：华安安康A季度收益率 图4：华安安康A累计收益表现与动态回撤 绝对收益思维驱动，业绩平稳，收益风险比优异。2018年9月25日至2022年4月30日，基金年化收益率14.10%，最大回撤7.01%，年化波动率6.17%，波动与回撤控制较好，均显著低于市场同类平均。市场震荡的年份如2018年、2021年、2022年至今，基金表现尤为稳定。从风险调整收益来看，夏普比率、卡玛比率等指标也均领先市场同类平均。 表2：陆奔先生任职以来华安安康A业绩表现 表3：陆奔先生任职以来华安安康A风险收益特征 2.投资框架：“选股+配置+择时”的三重境 陆奔先生以绝对收益作为投资目标，投资上偏均衡，多元化。坚信三条准则1）优秀公司会得到合理的定价；2）存在即合理，有存在价值的公司应该有合理定价；3）中长期而言，市场对资源的配置是有效的。 陆奔先生以绝对收益作为投资目标，投资上偏均衡，多元化。基金经理的投资框架可总结为：1）选股层面，深度研究，寻找优质企业；2）配置层面，分散化保持组合多元，不暴露于单一风险变量；3）择时层面，“非对称择时”以规避风险。 图5：陆奔先生投资框架 比高的次优个股。另一方面，随着管理规模的增加，纠错及冲击成本也相对应提升。因此，基金经理重视个股的收益风险比，纳入到投资层面的个股一般收益风险比大于2。回撤控制方面，一旦个股的收益风险比下降，基金经理会选择降低个股的仓位或者进行止盈。 2.2.配置：多元均衡，不暴露于单一风险变量 随着管理规模的增加，交易择时层面获利与风险控制难度显著加大，配置思想及打法在投资体系中重要性提升。不同风格的投资长期收益趋于收敛，均衡型风格业绩波动率更小，长期会体现出更优的收益风险比，进而给投资人更好的持有体验。 景气度投资、对冲思维、多维思维三个维度入手构建均衡的配置组合。 景气度投资方面，基金经理根据自身的分类体系，将行业分为消费、周期、价值、新兴成长、传统成长等模块，根据景气度的不同赋予各模块不同的配置权重，每一个单一模块都尽量不超过一定比例。对冲思维方面，基金经理在配置层面重视组合的多元化，强调将组合配置在多个风险变量上，不暴露于单一风险变量；多维思维则是以相关性较低的不同视角去寻找投资机会。 回撤控制方面，基金经理会定期对配置层的风格进行再平衡，适当降低拥挤行业领域的配置。 2.3.择时：“非对称”，仅用以规避风险 陆奔先生将自己在短周期内的择时称为“非对称择时”：在面临可能的不确定风险时，短期内降低仓位来规避可能的下行风险。待不确定性消除再恢复仓位。在看好市场的情况下，短期内不额外加仓以获取更多收益。择时仅用来规避风险，因此回撤控制方面更优，组合拥有更高的夏普比率。 3.投资特征：多元均衡，攻守兼备 基金经理的投资特征主要为：1）选股层面，重仓股集中度低，风险分散。重视收益风险比，关注业绩估值匹配度；2）配置方面，股票仓位中枢稳定，板块多元，随景气周期相应调整，风格因子暴露中性。换手率随规模增长显著降低，倾向于配置层面均衡配置，把控风险；3）择时：灵活调整行业配置，对冲结构性风险。 3.1.选股：重仓股集中度低，重视业绩估值匹配度 3.1.1.重仓股：集中度低，风险分散 从基金经理任职以来，华安安康A前十大重仓股在股票资产中的比例呈现下降趋势，2022年一季度末占比36.27%，分散化投资降低组合波动。 图6：华安安康A前十大重仓股占股票资产比例 3.1.2.重仓股：关注业绩估值匹配度，重视收益风险比 基金经理坚持“研究创造价值，赚企业成长的钱”的理念。对不同成长阶段的公司设置不同的“估值容忍度”，关注业绩增速与估值的匹配程度，重视收益风险比。从基金前十大重仓股的配置来看，基金经理对高成长性公司适当放宽估值限制；对于处于成熟阶段，业绩增速较缓的公司，也会挑选估值较低，性价比较高的企业进行配置。 表4：华安安康A前十大重仓股市盈率与预测净利润增长 3.2.配置：多元中性，风格均衡 3.2.1.股票仓位：配置中枢稳定 华安安康A的股票仓位整体较为稳定，维持在20%左右的配置中枢。 自任职以来，基金经理践行“非对称择时”，择时仅用于规避风险，不在短期看好后市的情况下大幅加仓，维持资产配置比例相对稳定。 图7：华安安康A股票资产占基金净资产比 3.2.2.股票行业配置：板块多元，随景气周期相应调整 从配置能力来看，华安安康A板块配置多元。我们根据中信产业板块将行业划分为周期、制造、基础设施与地产、消费、科技、医疗健康、金融等七个板块。华安安康A在各个板块内均有所配置，根据景气周期相应调整。 表5：中信七大产业板块划分 图8：华安安康A板块配置情况 3.2.3.股票风险暴露：风格均衡，配置中性 从基金持仓的风险暴露来看，华安安康A整体配置较为均衡，除市值因子外，基金在其他各因子上的暴露均与A股平均水平相当。与中证800相比，基金在市值、价值、成长、盈利、流动性、动量、波动性各因子上，明显更为中性。这与基金经理一贯坚持的均衡型配置风格相吻合，收益来源多样化，不暴露于单一风险变量。 图9：华安安康A股票资产风险暴露 3.2.4.股票换手率：随规模增长而显著降低 从换手率的角度看，华安安康A 2018-2019年换手率较高，2020年之后随着基金规模的迅速增长，基金换手率下降明显。面对管理规模的大幅增加，交易择时层面、止盈止损层面控制回撤的难度变得越来越大，基金经理更倾向于在配置层面均衡配置，把控风险。 图10：华安安康A换手率与基金规模 表6：股票资产换手率计算方法 3.3.择时：灵活调整行业配置，对冲结构性风险 基金经理在结构性市场行情下，面对震荡，灵活调整行业配置对冲风险。2020年国内新冠疫情爆发，基金经理加大医药和黄金等板块的配置，对冲疫情带来的冲击。2021年核心资产投资过度拥挤，收益风险匹配度较差，基金经理规避密集扎堆的领域，对组合进行再平衡配置，降低了食品饮料、电力设备及新能源的仓位，规避核心资产调整带来的风险。2021年二季度起，底部增配地产、大金融等低估值行业，带来较好的收益。 表7：华安安康A股票配置前五行业及对应中信行业指数涨跌幅 4.职业素养：孜孜不倦，精益求精 4.1.向下扎根向上生长，锚定“全天候”方向 研究员时期，陆奔先生先后覆盖过有色金属、新能源、环保等多个行业，日积月累对行业的理解不断加深，能力圈不断得到扩展。陆奔先生成长、扎根于华安基金，得益于华安基金优秀研究平台的支持与对投研理念多元化的鼓励包容，基金经理与公司志同道合的同事深入交流，持续学习。学海无涯，孜孜不倦，基金经理对自己严格要求，每一年都要比上一年有所进步，朝“全天候”基金经理方向不断努力。 体现出陆奔先生是一位精益求精、开拓进取、值得托付的基金经理。 4.2.均衡源于稳妥谨慎，长期化思维指导前行 陆奔先生均衡中性的投资风格，源于自身稳妥谨慎的性格特征。内生性的严谨态度与责任意识，使基金经理致力于追求稳健的绝对收益与长期优异的收益风险比，给投资人更好的持有体验。基金经理将投资视作长期职业规划，乃至终身事业。用长期化的视角去面对并缓解压力，选择耐心扎实的构建、完善投资框架，在长期化的投资学习中，丰富自身世界观、价值观。 5.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。