涤纶：疫情后有望迎来反转，长期看好龙头竞争力

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2022年06月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:页岩油专题：22Q1季报出炉，资本再显刚性》 2022-05-21 2 《石油石化-行业专题研究:专题：俄欧能源脱钩，有哪些蝴蝶效应？》 2022-05-17 3 《石油石化-行业专题研究:专题：能源股审美变迁——分红即正义》 2022-05-08 行业走势图 涤纶：疫情后有望迎来反转，长期看好龙头竞争力 涤纶受疫情影响显著，边际改善预期显现 疫情打压需求，海内外纺织品订单下降至收缩区间：1-4月份，企业订单量与2021年同期相比明显减少，国际订单受到影响更为严重：国内订单指数为46.0，国际订单指数为38.5，均下降至收缩区间。 涤纶及织造负荷下降、库存高企：长丝开工率由3月份89%下跌至5月78%，江浙织机负荷及加弹负荷4月触底，目前仍低于往年正常水平，POY/DTY/FDY 5月库存天数分别达到31/35/34天，均处于近几年高位。 当前涤纶价差低迷：在聚酯产业链价格传导过程中，上游端的表现较为抢眼，越往下或者供应压力较大的产品传导缓慢，PTA及长丝盈利不断压缩至盈亏平衡线附近。 疫情改善预期下，终端织造订单有望持续回暖：国内家纺用品略有升温，部分网商春夏补单增多；外贸秋冬季订单回温，但整体体量依然有限，从高频新订单指数来看，订单有所回升。 2. 行业格局：整合加速，长期看好龙头涤纶企业 行业集中度不断提高，疫情有望加速这一进程：经过近几年产业的发展，涤纶长丝的CR6从2015年的38%提高到2021年的56%。 未来两年涤纶产能扩张有望放缓：2021年-2022年长丝年均产能增速接近10%，但进入2023-2024年，据市场公开信息统计，预计长丝产能增速明显回落，分别为4.9%、4.8%，原有长丝产能不断消化，行业供需格局有望改善。 龙头企业得益于政策优势、产业链优势及技术优势，长期受益 风险提示：国际油价大幅上涨风险；终端需求不及预期风险；疫情反复的风险 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2021-062021-102022-02石油石化沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 涤纶受疫情影响显著，边际改善预期显现 今年以来，受疫情影响，化纤产业集聚地局部物流受阻，海内外订单收缩，整体需求走弱；叠加国际油价持续走高，原料成本居高不下，且难以顺利向下游传导，化纤行业利润不断压缩。 1.1. 疫情打压需求，海内外纺织品订单下降至收缩区间 根据中国产业用纺织品行业协会调研数据，1-4月份，受访企业订单量与2021年同期相比明显减少，同时国际订单受到影响更为严重：国内订单指数为46.0，国际订单指数为38.5，均下降至收缩区间。疫情使行业与国际市场长期相对阻隔，下游行业处于对物流的担忧接单谨慎，加之海运费用的变动和部分海外订单转移，行业维护和拓展国外市场的难度加大。 图1：受访企业国际国内订单情况 资料来源：中国产业用纺织品行业协会，天风证券研究所 1.2. 涤纶及织造负荷下降、库存高企 终端需求不畅，负反馈明显，长丝开工率由3月份89%下跌至5月78%，江浙织机负荷及加弹负荷4月触底，在5月初经历一段反弹后负荷仍低于往年正常水平，且在当前疫情缓解的预期下，织机及加弹负荷连续两周出现下降。 图2：涤纶长丝月度负荷：% 资料来源：中纤网，天风证券研究所 60.065.070.075.080.085.090.095.012345678910111220182019202020212022 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：江浙织机负荷，% 图4：江浙加弹负荷，% 资料来源：CCF，天风证券研究所 资料来源：CCF，天风证券研究所 虽然长丝整体开工率大幅压减，但多数织造企业考虑降低成本，出现机器短停情况，甚至转速调整最低负荷，减少成品库存压力，导致POY/DTY/FDY 5月库存天数分别达到31/35/34天，均处于近几年高位。 图5：POY库存天数，天 资料来源：中纤网，天风证券研究所 02040608010020192020202120220204060801002019202020212022-50510152025303512345678910111220182019202020212022 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：DTY库存天数，天 图7：FDY库存天数，天 资料来源：中纤网，天风证券研究所 资料来源：中纤网，天风证券研究所 1.3. 当前涤纶价差低迷 海外成品油供需紧张，甲苯、二甲苯等芳烃以切换至调油为主，导致PX产出降低，供需紧张，价格大幅上涨，聚酯链整体重心跟随成本上移。但在价格传导过程中，上游端的表现较为抢眼，越往下或者供应压力较大的产品传导缓慢，表现为PX盈利大幅改善，PTA及长丝盈利不断压缩至盈亏平衡线附近。 图8：产业链价格：左轴 元/吨，右轴 美元/吨 图9：产业链盈利：左轴 元/吨，右轴 美元/吨 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.4. 疫情改善预期下，终端织造订单有望持续回暖 随着疫情逐步受控且临近6.18及夏季，家纺用品夏凉被、盖毯等薄毯些许升温，部分网商春夏补单增多，但多以少量多次方式下达，备货谨慎；从外贸来看，秋冬季订单些许回温，但整体体量依然有限，部分订单转移至东南亚国家。从高频新订单指数来看，订单逐步回升，但仍处于较低区间。 102030401234567891011122018201920202021202201020304012345678910111220182019202020212022400900140020007000涤纶长丝PTA（内盘)PX台湾（右轴）(100)100300500(200)3008001300涤纶长丝利润PTA利润PX-石脑油右轴 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图10：织造基地新订单指数 资料来源：CCF，天风证券研究所 2. 行业格局：整合加速，长期看好龙头涤纶企业 2.1. 行业集中度不断提高，疫情有望加速这一进程 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，行业集中度不断提高。经过近几年产业的发展，涤纶长丝CR6从2015年的38%提高到2021年的56%。 图11：行业集中度CR6 资料来源：隆众资讯，中纤网，天风证券研究所 2.2. 未来涤纶产能扩张放缓 随着产业一体化程度的提升，为消化炼化产能的增长，下游配套项目继续大幅扩产，2021年-2022年是长丝产能投放的高峰期，年化产能增速接近10%， 同时受疫情影响，我国纺织品服装市场预期降低，内销整体保持低速平稳增长，外需在“弱需求、高基数、订单外流”的因素影响下，增速亦逐渐回落，近两年产能过剩压力较大；但进入2023-2024年，(10.00)10.0030.0050.0070.0020202021202225%30%35%40%45%50%55%60%2015201620172018201920202021 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 据市场公开信息统计，预计长丝产能增速明显回落，分别为4.9%、4.8%。而根据工信部、国家发改委联合印发《关于产业用纺织品行业高质量发展的指导意见》，到2025年，规模以上企业工业增加值年均增长6%左右，高于2023-2024年长丝产能增速，原有长丝产能不断消化，行业供需格局有望改善。 图12：长丝产能及增速：左轴 万吨/年，右轴 % 资料来源：隆众资讯，中纤网，天风证券研究所 2.3. 龙头企业持续受益 从政策支持来看，支持优势企业兼并重组，培育创新能力突出、具有生态主导权和核心竞争力的龙头企业；从行业扩张来看，龙头企业逆势加码，成为近几年产能扩张主力，小企业不断让渡市场份额，行业集中度提高可以发挥龙头引领市场的作用，桐昆、新凤鸣、恒力等龙头企业均有大规模化纤产能扩张；从竞争力来看，龙头企业具有完备的产业链，一体化及成本优势明显，同时利用其技术优势，重点发展差别化、功能化纤维，实现差异化竞争。 表1：在建拟建聚酯项目 桐昆 如东洋口港在建500万吨PTA，240万吨聚酯纺丝；恒阳化纤建设年产240万吨新型绿色功能性纤维、年加工90万吨DTY纤维和25万吨高端面料坯布；古雷拟投资建设年产240万吨新型智能化功能性纤维及20万吨DTY差别化纤维项目 新凤鸣 在建平湖PCP03、湖州HCP8等项目全力推进，2022年预计新增约100万吨的涤纶长丝产能和60万吨的涤纶短纤产能 恒力 江苏轩达150万吨多功能纺织新材料项目；规划德力二期120万吨民用丝，苏州140万吨工业丝；康辉新材80万吨功能性聚脂薄膜，功能塑料 盛虹 245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25万吨/年再生纤维产能 恒逸 宿迁逸达110万吨新型环保差别化纤维项目 荣盛 永盛高端薄膜7万吨扩能，盛元化纤50万吨差别化纤维 资料来源：各公司年报，福建省能源石化集团官网，天风证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%01000200030004000500060007000总产能（左）产能增速（右） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议