业绩有望反转，散热新布局提升长期竞争力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 捷荣技术（002855） 增持 重大事件快评 （首次评级） IT硬件与设备 2019年08月19日 [Table_Title] 业绩有望反转，散热新布局提升长期竞争力 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 事项： [Table_Summary] 公司动态跟踪。 国信电子观点：1） 公司进入业绩反转期：我们分析了公司过去8年以来业务的变化趋势以及背后的影响因素，认为随着公司新客户开展顺利，内部管理效率提升，以及金属结构件利润率提升，公司已经进入业绩反转周期。 2）预计19-20年归母净利润0.78/1.35/1.53亿元，对应EPS为0.33/0.56/0.63元，同比增长166%/72%/13%，对应当前股价PE为34.7/20.1/17.9倍，首次覆盖给予 “增持”评级。 评论：  国内领先的结构件供应商，核心客户包括三星、华为等优质消费电子品牌 公司2007年成立，2014年整体变更为股份制公司。公司定位为专业的模具及精密结构件生产厂商，业务主要定位于为国内外知名的消费电子品牌厂商提供手机、平板电脑等产品的模具开发及手机结构件产品。 公司是国内手机结构件的主要供应商之一，具有较强的模具设计与开发、精密手机结构件产品的制造及综合服务能力，能够根据客户的要求提供各种手机结构件产品的开发、设计与制造服务。核心客户包括三星、华为、TCL、魅族等国际国内知名品牌厂商。根据披露数据，2016年华为收入为7.25亿元，占总收入比例为39.52%；客户三星收入为2.37亿元，占总收入比例为12.93%。2018年华为是公司第二大客户，收入为5.62亿元，占总收入比例25.5%。 表1：公司过去8年业务年收入和利润变化趋势 公司基本业务情况 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入(百万元) 909 1678 2204 2686 2319 1836 1520 2203 同比增长率 84.58% 31.36% 21.86% -13.63% -20.85% -17.23% 44.97% 净利润(百万元) 126 204 115 152 82 72 52 29 同比增长率 61.28% -43.31% 31.75% -45.81% -12.37% -28.26% -43.37% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司产品发展基本与产业趋势相吻合。公司早期主要业务为塑胶结构件，受益于智能手机出货量快速增长，公司2011年-2014年收入从9.09亿元快速增长至26.86亿元，实现较快增长。2015年开始，智能手机金属结构件渗透率快速提升，公司业务受到较大影响，2015-2017年公司业务收入连续下滑，2017年公司收入为15.20亿元，同比下滑17.23%。2018年公司OPPO业务大幅增长，带动公司总收入增长45%。 手机结构件产品从塑胶件往金属件升级过程中，圆有塑胶件业务竞争加剧，同时新的金属结构件业务投入加大，公 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 司净利润从2014年开始逐步下滑，2018年公司净利润为0.29亿元。  2019年公司业绩趋势将实现扭转向上 公司2011年-2018年核心业务经历了一个完整周期。随着新客户的开拓，公司在2018年扭转了2015年以来收入下滑的趋势。2018年公司收入22.03亿元，同比增长45%，2019年Q1公司收入5.55亿元，同比增长50.60%。 在开发新客户的同时，公司在内部管理方面实施新的体系实现效率提升。目前公司对核心客户实行针对性的条线管理，对OPPO、华为、三星等核心大客户做好优质服务。内部管理大胆启用新人，并实行激励计划。2019年1月30日，公司完成了限制性股票激励计划的授予登记，合计授予股票数量1147.79万股，授予人数为142人，主要面向中层管理人员和核心技术人员。 表2：公司2016年3季度以来单季度业务收入和利润变化趋势 2016 3Q 2016 4Q 2017 1Q 2017 2Q 2017 3Q 2017 4Q 2018 1Q 2018 2Q 2018 3Q 2018 4Q 2019 1Q 营业收入(百万元) 397.94 513.10 377.92 283.49 417.00 441.23 368.57 638.76 618.41 577.21 555.08 同比增长率 4.79% -14.01% -2.47% 125.32% 48.30% 30.82% 50.60% 环比增长率 28.94% -26.34% -24.99% 47.10% 5.81% -16.47% 73.31% -3.19% -6.66% -3.83% 净利润(百万元) 15.04 24.76 16.29 10.47 7.70 17.32 8.14 17.36 5.86 -2.03 8.32 同比增长率 -48.80% -30.03% -50.05% 65.74% -23.90% -111.70% 2.27% 环比增长率 64.55% -34.21% -35.70% -26.45% 124.88% -53.03% 113.34% -66.23% -134.56% -510.66% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2018年Q1-Q4公司收入快速增长，但是净利润分别为0.08亿、0.17亿、0.06亿元和-0.02亿元，净利润率下滑，主要原因是三星国内工厂搬迁导致公司对其业务收入下滑，公司在开拓新客户过程中又需要面临投入成本加大的阵痛期。 随着公司整体效率的提升，主要客户之一三星工厂变化影响变小以及金属结构件利润率提升等有利因素逐步体现，公司净利润率预计将回归正常水平，从同比来看公司从2019年Q3将实现净利润的同比快速增长，2019年业绩将扭转之前颓势，重新向上。  积极开拓全球顶尖客户，布局手机散热新兴业务 根据产业链了解，公司目前正在开拓全球顶尖消费电子终端客户的新产品，新产品放量预计将给公司带来利润率的提升。随着5G的到来，手机终端算力提升带来的散热问题迫在眉睫，公司正在布局手机散热等热能管理业务。 2019年7月26日华为发布第一款5G手机 Mate 20X，手机产品线总裁何刚提出5G手机需要解决的两个核心问题是：信号处理(天线+射频器件）和高下载速率带来的散热问题。 随着5G的到来，数据计算和数据传输需求大幅增减，对芯片算力要求大幅提升。华为最新CPU芯片麒麟980采用7nm制程，支持世界上最快的LPDDR4x，速率高达2133MHz；是世界上最快的移动电话Wi-Fi芯片组，支持160兆赫的带宽。该伙伴关系的理论峰值下载速率为1.7Gbit/s。目前高通骁龙845、三星Exynos 9810等主流芯片的功耗都达到4w-5w的水平。 消费终端散热需求成为许多公司业务核心考虑的重点方向。公司正在积极布局消费电子终端热能管理项目，主要面向存热、散热提供一站式整体解决方案。未来公司希望基于结构件产品服务优势，将散热模块与现有结构件业务整合在一起，为下游客户提供综合服务。  建议积极关注，首次覆盖给予“增持”评级 公司现金流情况及现金储备运营良好，通过自身努力下游大客户开拓进展顺利。随着运营效率提升，公司盈利能力将实现反转。公司布局的国际顶尖客户业务和散热业务符合产业未来发展趋势。预计19-20年归母净利润0.78/1.35/1.53亿，对应EPS为0.33/0.56/0.63元，同比增长166%/72%/13%，对应当前股价PE为34.7/20.1/17.9倍，首次覆盖给予 “增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  风险提示 1)、公司新客户开拓进展低于预期； 2)、公司营运效率提升对公司业绩传导速度低于预期，导致业绩不达我们预期的风险； 3)、产品竞争加剧导致盈利能力不达预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 230 300 300 300 营业收入 2203 2615 2989 3290 应收款项 739 877 1003 1104 营业成本 1856 2200 2476 2724 存货净额 573 684 767 840 营业税金及附加 10 12 14 16 其他流动资产 43 51 120 132 销售费用 27 32 36 40 流动资产合计 1600 1927 2204 2391 管理费用 175 263 298 327 固定资产 660 762 845 812 财务费用 13 9 14 14 无形资产及其他 145 130 116 101 投资收益 (0) 0 0 0 投资性房地产 109 109 109 109 资产减值及公允价值变动 (22) (22) (22) (22) 长期股权投资 2 2 2 2 其他收入 (67) 0 0 0 资产总计 2515 2930 3275 3415 营业利润 32 77 128 148 短期借款及交易性金融负债 253 435 529 418 营业外净收支 (5) 2 8 5 应付款项 867 1036 1161 1273 利润总额 28 79 136 153 其他流动负债 134 163 183 200 所得税费用 2 12 20 23 流动负债合计 1253 1634 1872 1891 少数股东损益 (4) (11) (19) (21) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 29 78 135 151 其他长期负债 91 93 95 97 长期负债合计 91 93 95 97 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1344 1726 1967 1988 净利润 29 78 135 151 少数股东权益 4 (5) (21) (39) 资产减值准备 5 4 4 2 股东权益 1167 1209 1330 1466 折旧摊销 81 86 105 123 负债和股东权益总计 2515 2930 3275 3415 公允价值变动损失 22 22 22 22 财务费用 13 9 14 14 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 106 (54) (125) (53) 每股收益 0.12 0.33 0.56 0.63 其它 (7) (14) (20) (20) 每股红利 0.07 0.15 0.06 0.06 经营活动现金流 237 123 120 225 每股净资产 4.86 5.04 5.54 6.11 资本开支 (297) (200) (200) (100) ROIC 10% 7% 9% 9% 其它投资现金流 (12) 0 0 0 ROE 3% 6% 10% 10% 投资活动现金流 (308) (200) (200) (100) 毛利率 16%