巨子生物深度报告：黄金赛道，重组胶原蛋白先行者

核心逻辑 专注重组胶原蛋白领域，专业皮肤护理行业先行者。据公司招股说明书，巨子生物自2019年起是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，是全球首家实现量产重组胶原蛋白的护肤产品公司，中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，且公司专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权，行业地位遥遥领先。公司不断推动专有重组胶原蛋白技术成果商业化发展，建立了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，业绩发展迅速，2021年公司收入、净利润分别为15.53亿元、8.28亿元，2019-2021年公司营业收入、净利润年复合增速达27%、20%。 ，重组胶原蛋白行业高景气发展。据弗若斯特沙利文，我国胶原蛋白产品市场零售额由2017年97亿元提升至2021年288亿元，年复合增35%，其中，重组胶原蛋白由于安全性、功效性以及生物相容性、质量稳定性等优于动物源胶原蛋白，渗透率由2017年15.9%提升至2021年.7%，市场零售额由2017年15亿元提升至2021年108亿元，年复合增速63%，随着相关政策逐步细化确立，胶原蛋白产品逐渐被消费者认可， ，市场或迎来加速发展期。重组胶原蛋白下游主要应用于功效性护肤品、医用敷料、生物医用材料、一般护 、肌肤焕活等高附加值领域，2021年应用于以上领域市场规模分别占比43%、44%、5%、5%、4%，其中，功能性护肤品、医用敷料是主要应。细分来看，应用于功效性护肤品、医用敷料市场中的重组胶原蛋白产品渗透率快速提升，且巨子生物产品在以上领域市占率分别排名第三、，行业地位领先。 巨子生物：质地优质，行业地位领先明显。公司行业地位领先，主要归功于公司核心创始人范代娣博士及团队多年来在生物活性成分方面尤其是在重组胶原蛋白领域的研发经验以及公司一体化的商业模式加快研发成果商业化进程。核心创始人范代娣技术实力深厚，多次获得权威奖项，被称“类人胶原蛋白之母”，且公司建立专有合成生物学技术平台，并通过与西北大学等研究和学术机构合作，产研互补，奠定公司领先技术基础。 外，公司立足科技的美丽与健康产品，建立多品牌组合、双轨销售策略以及提高生产效率，加快商业化发展，在功效性护肤品及医用敷料市场均排名靠前。 核心逻辑 随着消费者对重组胶原蛋白认知的不断提升，下游需求逐步释放，行业规模快速发展，公司凭借强大的技术、品牌、产品等实力，收。为了满足高速发展的市场需求以及公司管线新品的推出，公司不断加大研发、渠道、产能投入，尤其为本次上市后，公司拟、扩展生产能力以及增强全渠道销售及营销能力，夯实并强化公司多维度竞争力，长期发展可期。 巨子生物速览： 专注重组胶原蛋白领域，专业皮肤护理行业先行者 1.1公司概况：重组胶原蛋白第一股，专业皮肤护理行业先行者 巨子生物成立于2005年，成立以来专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发。凭借多年在生物活性成分方面尤其是在重组胶原蛋白领域的研发经验以及一体化的商业模式，公司在技术和市场上处于行业领先地位，据公司招股说明书，公司2021年是中国第二大的专业皮肤护理公司，同时，自2019年起是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，是全球首家实现量产重组胶原蛋白的护肤产品公司，中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，且公司专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权。 公司产品以重组胶原蛋白为核心，已建立多元化的美丽与健康产品组合，产品涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品领域，目前主要品牌包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷，其中，据公司招股说明书，旗舰品牌可丽金、可复美分别位列2021年中国专业皮肤护理产品行业最畅销品牌的第三、第四位。 1.2发展历程：核心技术领先，加速成果产业化推进 据公司招股说明书，巨子生物核心创始人范博士及其团队于2000年成功开发专有的从组胶原蛋白技术，该技术的研发成功，实现了胶原蛋白从生产方法到产品性能、物化特性的一次重大改革，突破了天然胶原蛋白由于自身缺陷导致的应用领域限制，且于同年成立公司主要运营子公司西安巨子生物基因技术股份有限公司；2005年公司专有重组胶原蛋白技术在行业内获得首个发明专利授权；2013年获得“类人胶原蛋白生物材料的创制及应用”国家技术发明奖二等奖；2016年获得“一种类人胶原蛋白及生产方法”中国专利金奖。 此外，公司不断推进核心技术成果产业化发展，于2009年公司推出中高端多功能皮肤护理品牌“可丽金”，2011年推出皮肤科级别专业护肤品牌“可复美”，2015年以来陆续推出“可预”、“可痕”、“可复平”、“利妍”、“欣苷”等功效性护肤品牌以及“参苷”功能性食品品牌。 1.3业务结构：专业皮肤护理产品收入贡献约9成，可复美为主要品牌 以专业皮肤护理产品为主，功效性食品贡献为辅。2021年公司专业皮肤护理产品、功能性食品及其他产品销售额分别为15.03、0.49亿 元，占收入贡献分别为97%、3%，2019-2021年年复合增速分别为33%、-31%，其中功能性食品及其他由于2021年公司减少利润率相对较低的饮品及纤维补充剂的销售，销售额出现明显下滑。 专业皮肤护理中主要为旗舰品牌“可复美”、“可丽金”贡献。2021年公司“可复美”、“可丽金”以及其他品牌销售额分别为8.98、5.26、0.79亿元，占专业皮肤护理销售额分别为60%、35%、5%，2019-2021年年复合增速分别为76%、5%、-2%，其中，可复美产品销售迅猛，对公司总收入贡献由2019年的30%快速上升至2021年的58%。 1.4业务规模：持续向上，收入增长迅速 收入保持高速增长，利润端增速略低于收入端。2021年公司营收15.53亿元，2019-2021年年复合增速达27%；净利润为8.28亿元， 2019-2021年年复合增速达20%，其中，2021年受高基数影响（2020年公司出售若干金融产品时产生可观的一次性收益，并造成2021年公允价值收益减少，同时该减少部分被2021年的外汇收益净额增加所抵消，2019、2020、2021年的公允价值收益分别为0.002亿元、1.55亿元、0.14亿元），净利润同比增速放缓。总体看，公司收入端保持稳步增长，主要得益于公司多品牌、多品类、双渠道模式，功能性护肤产品业务稳步增长，利润端略低于收入增长，主要为公司产品结构变化以及期间费用率尤其为销售费用率提升。 1.5盈利能力：毛利率稳步提升，整体盈利维持高位水准 2021年公司毛利率、净利率分别为87.24%、53.34%，较2019年分别+3.96pct、-6.88pct，毛其中，1）毛利率方面：得益于公司减少部分低利润品类产品的销售，毛利率保持稳步提升的态势。分产品看，2021年公司专业皮肤护理产品、功能性食品及其他毛利率分别为 87.30%、85.40%，较2019年分别+2.50pct、+14.20pct，公司持续优化产品结构，聚焦高毛利率产品，且随着各业务规模以及产能利用率的提升，公司成本端优势持续发挥，其中原材料成本占比持续下降，2021年公司原材料成本占比72.6%，较2019年-2.0pct。2）净利率方面：受期间费用率提升影响，公司净利率水平有所下滑，但仍保持高位。期间费用率，2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.26%、4.65%、1.60%，较2019年分别+12.45pct、+1.63pct、+0.41pct，随着公司营销持续加码，线上投入占比不断提升，公司销售费用率提升明显，拉低公司整体净利率水平，但是整体看，净利率仍保持高位。 1.6股权结构：控股股东为JuziHolding，实际控制人为范代娣博士 公司控股股东为JuziHolding，实际控制人为范代娣博士。据公司招股说明书，范代娣博士（执行董事兼首席科学官）通过healingholding间接控制公司0.09%的股份；同时以信托受益人形式持有Refulgence Holding，间接控制公司59.97%股权，合计控制公司60.06%的股权。 另外，GBEBT Holding为公司激励股份的平台，其投票权为委托给范博士。此外，据公司招股说明书，GSUM XVIII HoldingsLimited以及HNTRV Holdings Limited（以上均由高瓴投资最终管理和控制）、CPE等其他投资者共同持有37.98%的股权。 1.7核心高管：具有深厚医学背景，实力突出 范代娣博士：为公司联合创始人之一，于2000年5月创立集团，自集团成立以来担任集团若干联营附属公司（包括西安巨子生物及陕西巨子生物技术）的董事及总经理，目前任公司首席科学官。此外，范博士仍担任西北大学化工学院院长、生物材料国家地方联合工程研究中心主任、西北大学学术委员会副主任、西北大学生物医药研究院院长等职务。据公司招股说明书，范博士成就显著，获得类人胶原蛋白生物材料的创制及应用国家技术发明二等奖、一种类人胶原蛋白及其生产方法中国专利金奖、全国创新争先奖以及2020年陕西省最高科学技术奖等多种荣誉。 严建亚先生：为公司联合创始人之一，于2000年5月创立集团，自集团成立以来担任集团若干联营附属公司（包括西安巨子生物及陕西巨子生物技术）的董事及总经理，目前任公司首席执行官。严先生于1988年7月从中国西北大学获得化学工程学士学位，且曾获得西安市十佳科技企业家、改革开放40周年优秀民营企业家、陕西省优秀民营企业家、陕西省科技创新创业人才等多种奖项。 胶原蛋白行业： 黄金赛道，重组胶原蛋白行业高景气发展正当时 2.1胶原蛋白简介：人体含量最多的功能性蛋白，拥有抗衰老等多功效 胶原蛋白是一种高分子纤维蛋白，动物结缔组织中的主要成分，也是哺乳动物体内含量最多、分布最广的功能性蛋白，占蛋白质总量的 25%~30%，与组织的形成、成熟、细胞间信息的传递和衰老等有着密切的关系。它由三股α-螺旋结构的肽链缠绕形成的纤维状蛋白，其一级结构由(Gly-X-Y)n重复序列组成，其中X通常为脯氨酸，Y为羟脯氨酸或羟赖氨酸。它可以补充皮肤各层所需的营养，使皮肤中胶原活性增强，有滋润皮肤，延缓衰老、美容、消皱、养发等功效。 胶原蛋白是生物科技产业最关键的原材料之一，应用广泛。胶原蛋白具有良好的生物相容性、可生物降解性以及生物活性，具有低抗原性、易被人体吸收、促进细胞成活与生长和促进血小板凝结等特性，在医学领域中可制成胶原海绵、胶原膜、人工皮肤、固定化酶载体和胶囊等，此外，也可作为保健食品、美容产品、包装材料、应用在肉制品改良、冷冻食品、饮料、糕点以及乳制品中的食品添加剂。 2.2胶原蛋白分类：天然胶原蛋白占主流，重组胶原蛋白是趋势 胶原蛋白分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白，其中：1）动物源胶原蛋白：又称天然胶原蛋白，是细胞外基质（EMC）的主要成分，也是一种天然的生物高分子材料，不同程度地存在于生物体内器官中，是皮肤、骨骼、血管和牙齿等主要纤维蛋白的组成之一，并且能对机体起到支持、保护等作用，但提取的成本高且存在安全隐患，因此，一般用于铸造工业、皮革工业、造纸业、生物医学及临床方面、食品工业、化妆品、纺织品、饲料和污水处理等领域；2）重组胶原蛋白：基于人胶原蛋白的特征和主要功能序列重新优化设计的基因序列，表达的蛋白是设计序列翻译的具有人胶原蛋白特征的水溶性蛋白质，克服了动物源胶原蛋白的病毒风险、排斥反应风险等多重不确定性，保障了添加成分的安全性，但由于分离纯化成本高，因此，主要应用于食品、化妆品、生物医学等高附加值领域。 2.2胶原蛋白分类：Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型的应用较为普遍 胶原蛋白的种类多，结构复杂，目前发现的胶原蛋白根据其分子组成的不同至少可分为28种。人体中较为常见的胶原蛋白类型为Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型、Ⅳ型和Ⅴ型，广泛分在人体结缔组织中。其中Ⅰ型胶原蛋白主要分布于骨、真皮、肌腱中；Ⅱ型胶原蛋白主要分布于软骨中；Ⅲ型胶原蛋白主要存在于人体皮肤中，在婴儿时期含量最高，但是随着年龄增长此类胶原蛋白含量会减少，从而引起各