银行行业动态报告：Q1量升价降、业绩增速回落，中小银行信用分化

事件概述: 银保监会公布商业银行22Q1监管指标：一季度末银行业金融机构本外币资产357.9万亿元，同比增长8.6%；商业银行累计实现净利润6595亿元，同比增7.4%，资产利润率0.89%；净息差1.97%，环比降11BP；不良率1.69%，环比降4BP；拨覆率196.9%，环比升3.8pct。 主要观点： ►盈利能力：利润增速高位回落，扩表提速、息差承压 一季度商业银行实现净利润6595亿元，同比增7.4%，较上年双位数的增速水平环比回落5.2pct。结合上市银行一季报分析，一季度信贷放量多增下，业绩增速回落主要是息差以及信用成本的拖累。一方面，年初信贷放量支撑一季度银行业资产增速环比回升0.8pct至8.59%，疫情扰动4月以来信贷有效需求不足，但政策稳增长更加迫切、落地节奏更快、支持力度更强，因此伴随疫情影响边际缓和，多措并举下，各地复工复产推进，经济积极态势显现，预计年内信贷表现延续稳健。另一方面，Q1商业银行净息差1.97%，同环比分别降10BP和11BP，年初降幅明显走阔，宽货币加码阶段资产端定价易降难升，但负债成本缓释提供支撑，预计年内息差小幅下行。 ►资产质量：不良率环比降4BP，非上市城商行信用风险压力突出 Q1不良贷款和关注类贷款余额分别环比年初增2.3%和4.5%，幅度略有走阔；但不良率环比续降4BP至1.69%，关注类贷款占比持平年初于2.31%。其中仅城商行不良率连续两个季度上行，Q1环比增6BP至1.96%，而上市城商行不良率仅1.15%，为各类别上市银行最优，且较年初降2BP，相应的主要是非上市城商行信用风险压力较为突出。拨贷比基本持平年初（环比降1BP至3.39%），预计减值计提力度保持稳定；不良率回落下，拨覆率季度环比+3.8pct至200.7%，为近7年来阶段性高点，储备仍较为充裕。 138238 ►投资建议:经济修复预期决定估值回升空间 商业银行一季度数据特征：1）年初信贷放量助力扩表增速上行，但息差宽幅下行，整体业绩增速放缓；2）不良率仍处于下行通道，但不良和关注类贷款余额增幅略有走阔，而拨备覆盖率延续上行，风险抵补能力持续提升；3）关注行业内部分化的加剧，一是大中型银行规模增速提升更快，息差和资产质量更稳定，业绩降幅也更小，而城商行量价均承压下，不良率也连续两个季度上行，整体业绩增速转负；并且值得注意的是，上市城商行受益于区位优势，仍能保持较高成长性和优异的基本面，更多是非上市地方性小银行经营分化，资产质量压力也更大。 因此，考虑到稳增长政策组合拳进入加速落地阶段，有望推动经济修复预期回升，我们维持年内银行业绩基本平稳的判断，需要关注实体复工复产的节奏。目前板块估值处历史底部，在经济企稳修复的预期下下行空间有限，同时股息率处高位。后续板块估值空间的提升还要看政策落地成效，以及疫后经济恢复节奏。个股方面关注两条主线：一是区域逻辑坚挺，且自身基本面优异的高成长性、高弹性地方中小银行，如成都、宁波、常熟银行；二是估值已回调至合理区间的零售类银行，将受益于疫后经济复苏和消费回暖，如招商、平安、兴业银行。 风险提示： 1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 1.一季度利润增速高位回落，非上市城商行业绩承压 2022年一季度商业银行实现净利润6595亿元，同比增7.4%，较上年双位数的增速水平环比回落5.2pct。结合上市银行一季报分析来看，一季度信贷放量多增下，业绩增速回落预计主要是息差以及信用成本的拖累。 各类别银行业绩表现分化明显，大行、股份行、城商和农商行Q1净利润增速分别为8.7%/10.2%/-4.0%/8.7%，其中大中型银行利润增速较上年回落4和3.2个百分点，农商行受益于低基数、整体业绩保持平稳；而城商行一季度利润增速转负，较上年11.6%的增速高点有明显回落，考虑到17家上市城商行22Q1合计归母净利增速仍有15%，可测算非上市城商行一季度利润增速接近-25%，区域信用风险升温、以及部分银行重组等影响下，部分地方性城商行盈利能力承压。 一季度行业整体ROE、ROA分别为10.92%、0.89%，同比分别降36BP和2BP，仍处于下行通道。其中大行和股份行业绩稳健增长之下，ROA同比企稳回升1BP和2BP； 城商行盈利承压下，ROA同比降9BP至0.64%为各类别银行最低。 2.信贷开门红支撑扩表提速，关注政策稳增长成效 一季度银行业金融机构本外币资产和负债规模（法人口径）分别为357.9和327.7万亿元，增速分别季度环比回升0.8pct、0.9pct至8.59%、8.5%，单月增速逐季攀升，年初信贷放量支撑银行扩表增速的回升。回溯年初以来信贷投放节奏，一季度信贷实现开门红，一方面供给端银行信贷投放前置，重点投放小微、基建和企业中长期贷款等领域；另一方面从需求角度，相关领域、以及经济相对发达地区实体企业融资需求也较为旺盛。 疫情扰动主要在4月，消费受限、地产销售遇冷、PMI等经济指标探底，4月新增人民币贷款仅6454亿元，为2018年以来单月新低，规模仅为上年同期的44%，同时需求疲弱下，信贷投放结构以票据冲量为主。因此二季度以来政策稳增长更加迫切、落地节奏更快、支持力度更强。金融货币政策层面，包括全面+定向降准落地，央行23条举措支持疫情防控和经济发展，结构性货币政策再贷款加码和品种创新，首套房贷利率下限下调和引导长端LPR超预期下降，普惠小微支持工具扩容，以及近期国常会33条一揽子措施的部署和督促执行。 展望后续，预计年内信贷表现延续稳健。首先，伴随疫情影响边际缓和，多措并举下，各地复工复产推进，经济积极态势显现，5月各项PMI虽仍低于临界点，但整体环比回升。其次，信贷供需格局来看，实体融资需求尚未完全修复的情况下，信贷投放压力仍存，但政策托底，5月央行信贷形势分析会再次强调“扩增量、稳存量，信贷适度增长”，5月票据转贴价格在“趋零”后也一度触底回弹。 各类别银行来看，大银行受益于客群结构和充足的项目储备、以及政策导向，整体资产增速提升幅度最高，环比上年末提升1.1pct至8.9%，也超过上年同期水平； 股份行、城商和农商行资产增速环比分别提升0.8pct、0.8pct、0.3pct至8.3%、10.5%、10.3%。与上市银行一季报情况相比，上市城商行资产增速12%明显高于非上市城商行，地区和个股间分化显著，部分江浙地区优质城农商行依托较强的资产获取能力，亦实现20%以上规模增速。 3.息差宽幅下行，让利实体资产端定价难提升 一季度商业银行净息差1.97%，同环比分别降低10BP和11BP，年初降幅明显走阔。其中大行、股份行、城商行和农商行净息差分别为1.98%、2.03%、1.73%、2.06%，同比分别降低5BP、17BP、16BP、14BP，大行资产获取能力较强，息差表现相对稳定，中小银行受信贷供需格局，以及零售类高收益贷款投放受限等因素影响，息差下行的幅度更明显。 一方面，宽货币加码阶段，资产端定价易降难升。一季度货政报告显示，3月金融机构新发放贷款加权平均利率4.76%，环比上年12月再降11BP继续探底。其中，年初LPR下降和贷款重定价下，一般贷款和企业贷款平均利率均环比回落21BP是主要拖累因素，而信贷集中投放下票融利率季节性触底回升22BP，仍远低于上年同期超1个百分点；多地地产政策松绑、下调房贷利率等稳楼市政策频出下，3月按揭利率环比降14BP。同时，贷款增配对公领域，以及票据冲量，都从结构上约束了资产端定价空间。后续，在监管引导降低实体融资成本的影响下，预计年内贷款利率将延续下行，但同时货币政策空间也受限于海外加息环境，个股资产收益率也取决于资产获取和议价能力，以及结构调整优化的情况。 另一方面，负债端成本缓释也提供一定支撑。二季度降准落地提供长期低成本资金，而流动性较为充裕的环境下，同业存单发行利率持续探底，也部分对冲资产端定价压力。更重要的是，4月建立了存款利率市场化调整机制，从实际执行看，3月新发生定期存款加权平均利率2.37%，同比降0.08pct，较存款利率自律上限优化前2021年5月降0.12pct，中长期定存利率降幅更大。监管引导下，国有行和大部分股份行已于4月下调1年期以上定存和大额存单利率；4月最后一周（4月25日-5月1日），全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周降10BP。 总体而言，我们维持年内息差小幅下行的判断，居民储蓄的回升以及存款成本的下行是息差企稳的基础，而个股资产获取能力将影响息差表现进一步分化。 4.Q1不良率环比降4BP，非上市城商行信用风险压力突出 年初以来受宏观经济环境、以及地产等领域结构性风险暴露的影响，银行资产质量压力增大。Q1不良贷款和关注类贷款余额分别环比年初增长2.3%和4.5%，幅度略有走阔；但行业不良率环比续降4BP至1.69%，关注类贷款占比持平年初于2.31%。 其中主要是大行和股份行继续环比降2BP至1.35%；农商行大力出清不良下资产质量有缓和，Q1不良率环比大降26BP至3.37%；仅城商行不良率连续两个季度上行，Q1环比增6BP至1.96%。结合上市银行业绩进一步拆分，上市城商行不良率仅1.15%，为各类别上市银行最优，且较年初降2BP，相应的主要是非上市城商行信用风险压力较为突出。 Q1信贷快增下，商业银行拨贷比基本持平年初（环比降1BP至3.39%），预计减值计提力度保持稳定；而拨备覆盖率走势略有分化，不良率回落下，拨覆率季度环比+3.8pct至200.7%，为近7年来阶段性高点，储备仍较为充裕。大行安全边际持续夯实，拨覆率较年初进一步提升6pct至245%；股份行和农商行基本平稳，拨覆率分别微升至210%和134%；不良上行压力下，城商行拨覆率环比下行6pct至182.5%。 展望银行后续资产质量的演绎，一方面疫情扰动的影响集中在二季度，风险后置给后续信用成本带来一定压力，但考虑到2020年累计贷款延期还本付息的贷款规模7.3万亿元，仅占总贷款的4.25%，且前期不良出清下存量风险可控。另一方面加大支持实体和宽信用加码下，经济的企稳有望缓解系统性风险，尤其是地产领域政策边际放松，引导银行帮助房企纾困，以及促进需求的修复，从而维稳房地产市场，也有助于行业资产质量的稳定。 5.投资建议：经济修复预期决定估值回升空间 商业银行一季度数据特征：1）年初信贷放量助力扩表增速上行，但息差宽幅下行，整体业绩增速放缓；2）不良率仍处于下行通道，但不良和关注类贷款余额增幅略有走阔，而拨备覆盖率延续上行，风险抵补能力持续提升；3）关注行业内部分化的加剧，一是大中型银行规模增速提升更快，息差和资产质量更稳定，业绩降幅也更小，而城商行量价均承压下，不良率也连续两个季度上行，整体业绩增速转负；并且值得注意的是，上市城商行受益于区位优势，仍能保持较高成长性和优异的基本面，更多是非上市地方性小银行经营分化，资产质量压力也更大。 因此，考虑到稳增长政策组合拳进入加速落地阶段，有望推动经济修复预期回升，我们维持年内银行业绩基本平稳的判断，需要关注实体复工复产的节奏。目前板块估值处历史底部，在经济企稳修复的预期下下行空间有限，同时股息率处高位。后续板块估值空间的提升还要看政策落地成效，以及疫后经济恢复节奏。个股方面关注两条主线：一是区域逻辑坚挺，且自身基本面优异的高成长性、高弹性地方中小银行，如成都、宁波、常熟银行；二是估值已回调至合理区间的零售类银行，将受益于疫后经济复苏和消费回暖，如招商、平安、兴业银行。 6.风险提示 1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。