固收深度报告：5.5%左右的目标能够实现吗？——对5.5%左右经济增长目标的进进进一步测算
证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告20220602 5.5%左右的目标能够实现吗？——对5.5%左右经济增长目标的进进进一步测算 2022年06月02日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《天津、云南、江苏、贵州4区域城投债收益率及利差走势有何变动？》 2022-06-02 《下一次美债倒挂和经济衰退时间点预测》 2022-06-01 《疫情扰动减退，关注经济“本色” 》 2022-05-31 [Table_Summary] ◼ 基于对5月25日全国稳住经济大盘会议内容的思考和对经济环境的重新审视，结合《对5.5%经济增长目标的进进一步测算》的预测方法，我们相应补充和调整了相关预测假设，先对二季度GDP增速进行预测，后基于我们的假设，我们进行了三种情况的测算，测算基于一定前提假设下进行，若前提变化，测算结果将有偏差。 观点 ◼ 预测二季度GDP（不变价）当季同比：我们以GDP（不变价）当季同比增速作为因变量y，并采用工业增加值当月同比增速和服务业生产指数当月同比增速两个指标，作几何平均处理，以计算得到的工业增加值当季同比和服务业生产指数当季同比作为自变量x1和x2，回归拟合后得到方程y=1.896+0.27*x1+0.345*x2；在工业增加值增速的预测中，以工业增加值当月同比增速为因变量y，利用逐步回归法，得到回归方程为y=47.11*生产PMI对数值-180.83，预测出 5、6月工业增加值当月同比估计值为3.18%和3.93%，Q2当季同比估计值为1.36%；在对服务业生产指数增速的预测中，以服务业生产指数当月同比增速为因变量y，利用逐步回归法，得到回归方程为y=21.18*商务活动PMI对数值+104.40*从业人员PMI对数值-482.44，预测出5、6月服务业生产指数当月同比估计值为-2.42%、0.15%，则Q2当季同比估计值为-2.82%；最终估算出GDP（不变价）Q2当季同比为1.3%。 ◼ GDP（不变价）Q2当季同比为1.3%时，为达成5.5%全年增速，应有如下表现：二至四季度，社零累计同比增速分别为1.64%/5.69%/7.75%，出口金额累计同比增速为6.98%/7.30%/7.45%，固定资产投资累计同比增速为10.43%/12.22%/13.18%，制造业投资累计同比增速为10.31%/10.01%/11.03%， 房 地 产 投 资 累 计 同 比 增 速 为-0.54%/2.25%/3.38%，基建投资（不含电力）累计同比增速为9.01%/9.77%/10.49%；GDP（不变价）当季同比增速为1.3%/7.9%/7.6%，累计同比增速为3.0%/4.7%/5.5%。 ◼ GDP（不变价）Q2当季同比在1%-2%时，为达成5.5%全年增速，应有如下表现：四季度累计同比预测值不变；二至三季度，社零增速区间分别为[1.49%,2.00%]、[5.63%,5.81%]，出口金额增速区间为[6.97%,7.00%]、[7.30%,7.31%]， 固 定 资 产 投 资 增 速 区 间 为[10.26%,10.82%]、[12.17%,12.36%]， 制 造 业 投 资 增 速区 间 为[10.14%,10.70%]、[9.96%,10.14%]，房地产投资增速区间为[-0.70%,-0.19%]、[2.20%,2.37%]，基建投资（不含电力）增速区间为[8.84%,9.39%]、[9.72%,9.90%]；三至四季度，GDP（不变价）当季同比区间为[8.0%,7.5%]、[7.8%,7.3%]，二至三季度，GDP（不变价）累计同比区间为[2.8%,3.3%]、[4.6%,4.8%]。 ◼ GDP（不变价）Q2当季同比为1.3%时，为达成全年4%-5.4%增速，应有如下表现：二季度累计同比预测值不变；三至四季度，社零增速区间分别为[4.69%,5.62%]、[6.23%,7.65%]，出口金额增速区间为[7.02%,7.39%]、[7.15%,7.43%]， 固 定 资 产 投 资 增 速 区 间 为[11.37%,12.17%]、[11.89%,13.10%]，制造业投资增速区间为[9.17%，9.96%]、[9.76%,10.95%]，房地产投资增速区间为[1.47%,2.20%]、[2.20%,3.30%]，基建投资（不含电力）增速区间为[8.93%,9.72%]、[9.23%,10.40%]；三至四季度，GDP（不变价）当季同比区间为[4.8%,7.9%]、[4.8%,7.0%]，三季度GDP（不变价）累计同比区间为 [3.6%,4.7%]。 ◼ 风险提示：（1）疫情恢复不及预期；（2）地缘政治风险；（3）货币/财政政策超预期调整；（4）预测值不够精准。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 16 内容目录 1. 二季度GDP（不变价）增速预测 ..................................................................................................... 4 1.1. 工业增加值增速预测................................................................................................................. 5 1.2. 服务业生产指数增速预测......................................................................................................... 7 1.3. 小结............................................................................................................................................. 9 2. 5.5%左右的经济增长目标下，对消费/出口/投资的再预测 ............................................................ 9 2.1. 预测假设..................................................................................................................................... 9 2.2. 预测结果................................................................................................................................... 10 2.2.1. 全年增速5.5%，GDP（不变价）Q2当季同比1.3%时 ............................................ 10 2.2.2. 全年增速5.5%，GDP（不变价）Q2当季同比在1%-2%时 .................................... 11 2.2.3. 全年增速在4%-5.4%，GDP（不变价）Q2当季同比1.3%时 ................................. 12 2.3. 5.5%左右的目标能够实现吗？ ............................................................................................... 14 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 3 / 16 图表目录 图1： GDP（不变价）当季同比增速及拟合值（单位：%） ........................................................... 5 图2： 工业增加值当月同比增速及部分PMI指数（单位：%） ...................................................... 6 图3： 全国电炉、唐山钢厂产能利用率及高炉开工率（单位：%） ............................................... 6 图4： 汽车轮胎开工率（单位：%） ................................................................................................... 6 图5： PX开工率（单位：%） ............................................................................................................. 7 图6： PTA产业链负荷率（单位：%） ............................................................................................... 7 图7： 服务业生产指数当月同比增速及部分PMI指数（单位：%） .............................................. 8 图8： 一线城市当周日均地铁客运量（单位：万人次）................................................................... 8 图9： 一线城市拥堵延时指数............................................................................................................... 8 图10： 当周日均乘用车销量同比（单位：%） ................................................................................. 9 图11： 中国公路物流运价指数同比（单位：%） ............................................................................. 9 表1： 5.5%经济目标下消费/投资/出口与GDP增速情况预测（单位：%） ................................. 10 表2： 1%-2% GDP（不变价）Q2当季同比增速下对应的消费/出口/投资及季度GDP增速预测（单位：%） ...................................................................
