固收深度报告：对5.5%经济增长目标的进一步测算

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告20220405 对5.5%经济增长目标的进一步测算 2022年04月05日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《PMI超季节性走弱，宽松预期渐起》 2022-04-01 《 2022年利率债发行量及其对债市影响如何？》 2022-03-31 《胜蓝转债：专注连接器制造的高新技术企业》 2022-03-30 [Table_Summary] 观点 ◼ 2022年3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告，指出2022年的GDP增速目标设在5.5%左右。本文将从支出法的视角，研究若要实现5.5%的GDP增速目标，支出法视角下GDP的三大分项以及社零、固定资产投资和出口金额该如何表现。 ◼ 消费：我们认为2022年消费恢复将稳中有进，最终消费支出增速将达5.8%左右，在5.5%的GDP增速目标下，预测2022年最终消费支出对GDP的拉动约3.21%，对GDP贡献率约58.3%；并推算出2022年社会消费品零售总额增速约6.17%，全年增速呈“✔️”形走势。 ◼ 投资：我们认为2022年投资情况将稳中有进，资本形成总额增速或将在3.8%左右，在5.5%的GDP增速目标下，2022年资本形成总额对GDP的拉动约1.55%，对GDP贡献率约28.2%；并推算出2022年固定资产投资完成额增速约5.68%。具体来看，制造业投资增速或将实现11.9%的高增长，受高基数影响，全年呈前高后低走势；房地产投资增速约2.1%，全年呈前高后平走势；基建投资增速约4%。 ◼ 出口：我们认为2022年出口情况将有所承压，很难维持前两年的超高速增长，结合高基数效应，货物和服务净出口增速或将在18.8%左右，在5.5%的GDP增速目标下，2022年货物和服务净出口对GDP的拉动约0.74%，对GDP贡献率约13.5%；并预测出口金额同比增速约7.23%，上半年仍然位于10%以上的高增长水平，而下半年开始将有所承压。 ◼ 额外情形假设：情形一，疫情反复、国际局势紧张的情况下，我国消费、出口情况承压，基建投资发力，最终GDP增速在5.3%左右，三大分项增速分别为5.50%/3.99%/16.00%，社零/固定资产投资/出口金额增速分别为5.87%/5.88%/4.63%。情形二，消费、出口增长情况低于预期，且制造业投资受需求端影响，下半年的增长动能减弱，最终GDP增速或将在5%左右，三大分项增速分别为5.25%/3.69%/15.00%，社零/固定资产投资/出口金额增速分别为5.62%/5.57%/3.70%。 ◼ 风险提示：疫情恢复不及预期；地缘政治风险；货币/财政政策超预期调整。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 * 2 / 20 内容目录 1. 5.5%的经济目标容易实现吗？ .......................................................................................................... 4 2. 5.5%的经济目标将如何实现？ .......................................................................................................... 7 2.1. 2021年三大分项增速预测......................................................................................................... 7 2.2. 消费............................................................................................................................................. 8 2.3. 投资........................................................................................................................................... 11 2.4. 出口........................................................................................................................................... 15 2.5. 小结........................................................................................................................................... 18 3. 后续的一些思考 ................................................................................................................................ 18 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 19 QXnRnRrMqNpOoMpM6McM9PmOnNnPsQkPnNtPlOmMzR7NrRuNNZpNtNuOqQxP 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 * 3 / 20 图表目录 图1： 中国GDP增速变化（单位：%） ............................................................................................. 5 图2： 大宗商品价格持续上涨（单位：元/吨） ................................................................................. 6 图3： 新冠疫苗完全接种人数占比（单位：%） ............................................................................... 7 图4： 居民人均可支配收入实际增速（单位：%） ........................................................................... 9 图5： 截至3月31日全国每日新增确诊人数（单位：例）........................................................... 10 图6： 2022年社会消费品零售总额增速（单位：%） .................................................................... 11 图7： 工业企业利润同比增速（单位：%） ..................................................................................... 12 图8： 工业及制造业产能利用率（单位：%） ................................................................................. 12 图9： 贷款加权平均利率（单位：%） ............................................................................................. 12 图10： 制造业投资增速和出口增速（单位：%） ........................................................................... 12 图11： 2022年固定资产投资完成额累计同比增速走势（单位：%） .......................................... 14 图12： 2022年制造业投资累计同比增速走势（单位：%） .......................................................... 14 图13： 2022年房地产投资累计同比增速走势（单位：%） .......................................................... 15 图14： 2022年基建投资累计同比增速走势（单位：%） .............................................................. 15 图15： 新出口订单PMI指数（单位：%） ...................................................................................... 16 图16： 贸易顺差增速和货物国际收支顺差增速（单位：%） ....................................................... 17 图17： 2022年出口金额累计同比增速走势（单位：%） .............................................................. 17 表1： 2022年经济指标增速预测（总表）（单位：%） .................................................................... 4 表2： 2021年三大分项增速预测（单位：%） .................................................................................. 8 表3： 2022年经济指标增速预测（单位：%） ................................................................................ 18 表4： 2022年经济指标增速预测（情形一：GDP增速5.3%）（单位：%） ................................ 18 表5： 2022年经济指标增速预测（情形二：GDP增速5%）（单位：%） ................................... 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 4 / 20 表1：2022年经济指标增速预测（总表）（单位：%） 正常情形——GDP增速5.5% 项目 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 5