固收深度报告：对5.5%经济增长目标的进进一步测算

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告20220518 对5.5%经济增长目标的进进一步测算 2022年05月18日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《 “经济底”显现，期待否极泰来》 2022-05-16 《绿色债券专题报告之四：一文看懂绿色债券的发行定价》 2022-05-15 《周观：金融数据低于预期，债市利好是否出尽？（2022年第18期）》 2022-05-15 [Table_Summary] 观点 ◼ 我们在4月5日发布的《对5.5%经济增长目标的进一步测算》一文中，从支出法的视角对“5.5%经济增长目标”下消费、投资和出口情况的表现进行了测算。随着今年一季度的经济数据陆续被公布，数据反映出来的信息有喜亦有忧，我们相应对先前的测算方法做了进一步调整和改良，结合一季度的经济表现，对“5.5%经济增长目标” 下消费、投资和出口情况做进进一步的测算。此外，我们还对全年增速在4.5%-5.4%之间时的情况进行了测算。 ◼ 消费项：今年一季度最终消费支出对GDP增长的贡献率为69.4%，仍然是三大需求中贡献最大的项目，拉动GDP增长3.3%，是经济增长的第一拉动力；1-4月社零累计同比降低0.2%，较1-3月增速3.3%降低3.5pct，较20-21年同期几何平均增速4.21%下降4.41pct。在5.5%经济增长目标下，我们预测今年最终消费支出贡献率为55.28%，拉动GDP增长3.04%；二至四季度社零增速需要达到3.90%/6.46%/7.75%。自2012年以来（除2020年），最终消费支出的GDP增长贡献率均在50%-70%之间，我们预测今年的贡献率仍然将处于该区间中，对应的社零增速在7.22%-9.24%之间。GDP全年增速在4.5%-5.4%时，二至四季度社零增速区间分别为[2.92%,3.80%]、[5.46%,6.36%]、[6.73%,7.65%]。 ◼ 出口项：一季度货物和服务净出口贡献率为3.7%，拉动GDP增长0.2%；以美元计价，一季度出口金额累计同比增长15.8%。在5.5%经济增长目标下，我们预测今年净出口贡献率达12.4%，拉动GDP增长0.68%；二至四季度，出口金额累计同比需要达到7.12%/7.36%/7.45%。我们认为今年净出口对经济增长作积极贡献的可能性较大，贡献率在0-20%的区间较为合理，对应的出口金额增速区间为6.36%-8.12%。 GDP全年增速在4.5%-5.4%时，二至四季度出口金额增速区间分别为[6.93%,7.10%]、[7.17%,7.34%]、[7.25%,7.43%]。 ◼ 投资项：一季度资本形成总额对GDP增长的贡献率为26.9%，拉动GDP增长1.3个百分点；1-4月固定资产投资累计同比增长6.8%，制造业投资累计同比增长12.2%，房地产投资累计同比降低2.7%，基建投资（不含电力）累计同比增长6.5%。在5.5%经济增长目标下，我们预测今年资本形成总额贡献率为32.32%，拉动GDP增长1.78%。二至四季度，固定资产投资累计同比需要达到12.88%/13.05%/13.18%，制造业投资为12.76%/10.82%/11.03%，房地产投资为1.67%/3.00%/3.38%，基建投资（不含电力）为11.43%/10.58%/10.49%。我们预计今年资本形成总额贡献率在30%-50%之间的可能性较大，对应的固定资产投资增速区间为12.84%-15.77%，制造业投资增速区间为10.70%-13.57%，房地产投资增速区间为3.07%-5.75%，基建投资增速区间为10.15%-13.01%。 GDP全年增速在4.5%-5.4%时，二至四季度固定资产投资增速区间分别为[12.02%,12.79%]、[12.19%,12.96%]、[12.32%,13.10%]；制造业投资增速分别为[11.90%,12.67%]、[9.98%,10.74%]、[10.19%,10.95%]；房地产投 资 增 速 分 别为[0.89%,1.59%]、[2.22%,2.92%]、[2.60%,3.30%]；基建投资（不含电力）增速分别为[10.58%,11.34%]、[9.74%,10.49%]、[9.65%,10.40%]。 ◼ GDP：在5.5%增速目标下，二至四季度GDP增速分别需要达到5.2%/5.5%/5.5%；GDP全年增速在4.5%-5.4%时，二至四季度GDP增速区间分别为[4.2%,5.1%]、[4.4%,5.4%]、[4.4%,5.3%]。上述测算基于一定前提假设下进行，若前提变化，测算结果将有偏差。 ◼ 风险提示：疫情恢复不及预期；地缘政治风险；货币/财政政策超预期调整。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 20 内容目录 1. 1-4月经济表现回顾 ........................................................................................................................... 4 2. 5.5%目标下，消费/出口/投资该如何表现？ .................................................................................... 9 2.1. 推算支出法下每个季度的三大分项绝对值.............................................................................. 9 2.2. 消费项测算................................................................................................................................ 11 2.3. 出口项测算................................................................................................................................ 13 2.4. 投资项测算................................................................................................................................ 14 2.5. 季度GDP增速测算 .................................................................................................................. 15 3. 5.5%目标下，不同贡献率对应的消费/出口/投资情况 .................................................................. 16 3.1. 消费项测算................................................................................................................................ 16 3.2. 出口项测算................................................................................................................................ 17 3.3. 投资项测算................................................................................................................................ 17 4. 4.5%-5.4%增速下，对应的消费/出口/投资情况 ............................................................................ 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................................. 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 3 / 20 图表目录 图1： 2018年以来中国GDP当季同比增速（单位：%） .................................................................. 5 图2： 最终消费支出的GDP增长贡献率（单位：%） ...................................................................... 6 图3： 社零累计同比增速（单位：%） ................................................................................................ 6 图4： 居民人均可支配收入实际增速（单位：%） ............................................................................ 6 图5： 人均可支配收入占中位数比值（单位：%） ............................................................................ 6 图6： 资本形成总额的GDP增长贡献率（单位：%） ...................................................................... 7 图7： 固定资产投资及分项累计同比增速（单位：%） .................................................................... 7 图8： 贷款加权平均利率（单位：%） ................................................................................................ 7 图9： 工业企业利润增速及利润率（单位：%） ................................................................................ 7 图10： 货物和服务净出口的增长贡献率（单位：%） ...................................................................... 8 图11： 出口金额和进口金额增速（单位：%） ...............