固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2022年1月26日 从地方GDP目标看全国，5.5%左右更符合历史规律 ——固收专题 陈曦（分析师） 梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 ⚫ 2018、2019年均有GDP增速目标低于全国目标的省市 2020年受疫情影响，经济增速下行较大，政府没有制定GDP目标增速；2021年由于低基数，稳增长压力不大，政府制定的6%经济目标增速比较容易完成。2018、2019年都有GDP增速目标低于全国目标的省市，2018年是吉林、黑龙江、甘肃、天津四个省市，2019年是新疆、吉林、黑龙江、甘肃、天津五个省市。经济体量较大的广东、江苏、山东的经济增速目标持平或者略高于全国目标。 ⚫ 2022年经济增速目标大概率在5.5%左右 从地方GDP目标看全国，5.5%左右更符合历史规律。根据2018、2019年的规律，预计2022年会有部分省市GDP增速目标低于全国目标。2022年除了未公布的天津市，最低的是北京市5%的增速目标，全国GDP增速目标大概率大于5%；经济大省对全国目标影响较大，广东、江苏、山东三省经济增速都是5.5%。综上，2022年全年经济增速目标大概率是5.5%。 “十四五”规划和2035年远景目标要求2022年经济增速要更高。按照GDP总量到2035年翻一番的目标，2021-2035年的15年中，GDP年均复合增速需要在4.7%左右。考虑到经济增速下台阶，“十四五”期间增长目标需要更高。2020-2021年两年的平均经济增速是5.1%，2022年GDP增速目标更可能是5.5%。 ⚫ 稳增长不仅要宽货币，还要宽信用 从政策表态来看，政策全面发力的可能性在显著上升。“要加快实施‘十四五’规划《纲要》102项重大工程项目和专项规划重点项目”，“力争一季度形成更多实物工作量”，“五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大”等表明稳增长力度加大，不仅要宽货币，还要宽信用。 宽货币已经发力，2021-2022年，央行先后实施2次全面降准、3次降息，LPR、 MLF、SLF均有下调。宽信用方面，基建投资作为逆周期调节和跨周期调节的重要工具，理所当然成为稳增长的主要抓手。 ⚫ 看好“银地保+基建+港股”，债市调整风险上升 我们看好“银地保+基建+港股”以及相关转债标的。“银地保+基建+港股”在2021年趋势性下跌，估值普遍跌到历史低位，股市风格可能再次回归“低估值”；政策边际变化，稳增长形成利好；资产荒下，高股息率有投资价值。 债市调整风险上升。央行降息是为了实体经济，而不是为了债市加杠杆，隔夜利率、7天回购利率中枢并未大幅下行。债券市场已经对“宽货币”进行了过度充分的定价，而对其他稳增长政策预期严重不足。从政策利率+利差的角度，当前OMO利率低于2016年15bp，而5年国开、3年AA+均低于2016年1-10月中位数35bp，已经处于透支降息的水平。 ⚫ 风险提示： 政策变化超预期 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 固收专题 固定收益研究 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2018、2019年均有GDP增速目标低于全国目标的省市 .................................................................................................. 3 2、 2022年经济增速目标大概率在5.5%左右 .......................................................................................................................... 4 3、 政策表态2022年稳增长力度增加 ...................................................................................................................................... 5 4、 稳增长不仅要宽货币，还要宽信用 .................................................................................................................................... 5 5、 看好“银地保+基建+港股”，债市风险上升 ........................................................................................................................ 6 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2018、2019年均有GDP增速目标低于全国目标的省市 ............................................................................................. 3 图2： 2018—2022年各省市GDP目标有所变化 .................................................................................................................... 7 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 2021年12月中央经济工作会议定调经济“稳中求进”，2022年稳增长成为市场共识。从地方政府两会制定的2022年经济增速目标来看，结合当前政策对稳增长的表态，我们判断2022年经济增速目标很可能是5.5%，实现这一目标不仅要靠宽货币，还要靠宽信用，看好“银地保+基建+港股”，债市调整风险上升。 1、 2018、2019年均有GDP增速目标低于全国目标的省市 2020年受疫情影响，经济增速下行较大，政府没有制定GDP目标增速；2021年由于低基数，稳增长压力不大，政府制定的6%经济目标增速比较容易完成。我们重点观察2018年和2019年地方政府GDP目标增速和全国GDP目标增速的数据。 图1：2018、2019年均有GDP增速目标低于全国目标的省市 数据来源：Wind、开源证券研究所 全国6.5%全国6%-6.5%全国5.5%（预测）1西藏10.0%西藏10.0%海南9.0%2贵州10.0%贵州9.0%西藏8.0%3江西8.5%云南8.5%安徽7.0%4云南8.5%江西8%-8.5%江西7.0%5福建8.5%福建8%-8.5%河南7.0%6重庆8.5%安徽7.5%-8%湖北7.0%7安徽8.0%湖北7.5%-8%贵州7.0%8湖南8.0%湖南7.5%-8%云南7.0%9陕西8.0%陕西7.5%-8%宁夏7.0%10河南7.5%四川7.5%河北6.5%11湖北7.5%海南7%-7.5%山西6.5%12宁夏7.5%河南7%-7.5%福建6.5%13四川7.5%宁夏6.5%-7%湖南6.5%14广西7%-7.5%广西6.5%-7%广西6.5%15海南7.0%浙江6.5%-7%四川6.5%16浙江7.0%江苏6.5%-7%甘肃6.5%17新疆7.0%青海6.5%-7%内蒙古6.0%18江苏7.0%山东6.5%吉林6.0%19山东7.0%河北6.5%浙江6.0%20广东7.0%山西6.3%陕西6.0%21青海7.0%辽宁6%-6.5%新疆6.0%22河北6.5%上海6%-6.5%辽宁5.5%23山西6.5%广东6%-6.5%黑龙江5.5%24内蒙古6.5%北京6%-6.5%上海5.5%25辽宁6.5%内蒙古6.0%江苏5.5%26上海6.5%重庆6.0%山东5.5%27北京6.5%甘肃5%-6%广东5.5%28甘肃6.0%吉林5%-6%重庆5.5%29吉林6.0%黑龙江5%-6%青海5.5%30黑龙江6.0%新疆5.5%北京5.0%31天津5.0%天津4.5%天津-201820192022 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 2018年，全国GDP目标增速为6.5%，大于全国目标的有21个省市自治区，其中最高的是贵州、西藏，经济增速都是10%，高于全国增速3.5pct；北京、河北、山西、内蒙古、辽宁和上海6个省级行政单位GDP目标增速与全国持平；有4个省级单位经济增速目标位于全国水平以下，分别是吉林（6%）、黑龙江（6%）、甘肃（6%）、天津（5%）。经济体量较大的省份广东、江苏和山东，经济增速目标都是7%，高于全国增速目标0.5pct。 2019年，全国GDP目标增速为6%-6.5%，大于全国GDP目标增速的有20个省市自治区，其中最高的是西藏，经济增速是10%，高于全国增速3pct；重庆、上海、广东、北京、内蒙古、辽宁6个省级行政单位GDP目标增速与全国持平；有5个省级单位经济增速目标位于全国水平以下，分别是新疆（5.5%）、吉林（5%-6%）、黑龙江（5%-6%）、甘肃（5%-6%）、天津（4.5%）。经济体量较大的省份广东、江苏和山东，经济增速目标是6%-6.5%、6.5%-7%和6.5%，江苏高于全国增速目标0.5pct，广东持平。 综合来看，2018、2019年都有GDP增速目标低于全国目标的省份，2018年是吉林、黑龙江、甘肃、天津四个省级单位，2019年是新疆、吉林、黑龙江、甘肃、天津五个省级单位。经济体量较大的广东、江苏、山东省份的经济增速目标持平或者略高于全国目标。 2、 2022年经济增速目标大概率在5.5%左右 综合来看2022年地方政府经济增速目标和我国经济发展规划，2022年经济增速目标大概率在5.5%左右。 （1）从地方GDP目标看全国，5.5%左右更符合历史规律。 我们根据2022年各省市GDP目标增速来推测全国经济增速目标。截至2022年1月25日，除天津因疫情原因还没有召开两会，经济增速目标还没确定，其余省市均已在政府工作报告中公布2022年本省市经济增速目标。 我们可以发现经济增速大于5.5%的省级行政单位共有21个，其中目标最高的是海南，经济增速目标是9%；经济增速为5.5%的省级行政单位有8个，其中包括经济大省广东、江苏、山东；经济增速目标低于5.5%的目前已公布的只有北京，目标是5%，可能考虑了北京冬奥会、政治中心防疫严格等因素的影响，目标制定偏保守。 根据2018、2019年的规律，预计2022年会有部分省市GDP增速目标低于全国目标。2022年除了未公布的天津市，最低的是北京市5%的增速目标，全国GDP增速目标大概率大于5%；经济大省对全国目标影响较大，广东、江苏、山东三省经济增速都是5.5%。综上，2022年全年经济增速目标大概率是5.5%。 （2）“十四五”规划和2035年远景目标要求2022年经济增速要更高。 十九届五中全会关于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》的说明进一步指出“文件起草组经过认真研究和测算，认为从经济发展能力和条件看，我国经济有希望