首次覆盖：全球EEPROM领先者，受益于DDR5渗透率提升

公司深度研究 | 聚辰股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 全球EEPROM领先者，受益于DDR5渗透率提升 聚辰股份（688123.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 聚辰股份 公司评级 增持 股票代码 688123 前次评级 评级变动 首次 当前价格 110.60 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -28%4%36%68%100%132%164%2021-062021-102022-02聚辰股份沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 全球领先的EEPROM芯片设计公司。公司成立于2009年，目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线，其中EEPROM产品占比较大，在全球EEPROM占有重要地位，2019年聚辰股份为全球第三大EEPROM产品供应商，占全球约9.7%市场份额，市场份额在国内EEPROM企业中排名第一。 非易失性存储：SPD EEPROM新产品开始起量。智能手机摄像头模组EEPROM是公司传统优势产品，受手机市场影响有所波动。凭借澜起科技内存接口芯片在市场份额上的优势地位，公司SPD EEPROM配套产品将充分受益于DDR5渗透率提升，22Q1已开始起量。汽车级EEPROM将完善A1和A0等级产品布局。NOR Flash产品已小批量送样，随着镁光和赛普拉斯逐渐退出NOR Flash市场，将为新进入者提供机遇。 音圈马达驱动和智能卡芯片：完善产品布局。公司正逐步开发面向中高端手机的闭环及OIS马达驱动产品，已与行业领先的智能手机厂商合作进行开发闭环及OIS音圈马达驱动芯片，向更高附加值市场拓展。智能卡芯片方面，中国是全球最大的智能卡市场之一，公司积极拓展供应链管理、物流、新零售、交通管理等高需求、高增长市场，拓宽智能卡芯片业务成长空间。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为9.34、14.53、18.47亿元，归母净利润分别为2.70、4.93、6.24亿元。考虑到公司SPD EEPROM将充分受益于DDR5渗透率提升，业绩弹性较大，给予2022年55倍PE，对应目标价122.78元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品导入不及预期；产能不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 494 544 934 1,453 1,847 增长率 -3.8% 10.2% 71.7% 55.5% 27.2% 归母净利润 (百万元) 163 108 270 493 624 增长率 71.3% -33.6% 149.2% 82.8% 26.5% 每股收益（EPS） 1.35 0.90 2.23 4.08 5.16 市盈率（P/E） 82.0 123.5 49.5 27.1 21.4 市净率（P/B） 9.1 8.8 7.6 6.0 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年06月03日 公司深度研究 | 聚辰股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月03日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 聚辰股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、聚辰股份：全球EEPROM领先者 .................................................................................... 7 1.1全球领先的EEPROM芯片设计企业，脱胎于ISSI ...................................................... 7 1.2受益于DDR5渗透率提升，22Q1业绩超预期 ............................................................. 8 1.3管理层行业经验丰富，澜起科技入股增强合作黏性 .................................................... 10 二、传统业务：受手机市场影响，智能手机摄像头模组EEPROM业务有所波动................. 13 2.1EEPROM主要用于低容量存储领域 ............................................................................ 13 2.2受手机市场需求影响，公司EEPROM业务有所波动 ................................................. 16 三、新业务：EEPROM向DDR5内存模组等领域延伸，并开拓NOR Flash新产品 ........... 18 3.1DDR5放量在即，推动配套芯片市场发展 ................................................................... 18 3.2与澜起科技合作，充分受益于DDR5渗透率提升 ...................................................... 20 3.3汽车级EEPROM产品不断完善，布局NOR Flash新产品 ........................................ 23 四、音圈马达驱动和智能卡芯片完善产品布局 ...................................................................... 24 4.1音圈马达驱动发展闭环及OIS等中高端产品 .............................................................. 24 4.2智能卡芯片积极拓展高需求市场 ................................................................................. 26 五、盈利预测和投资建议 ....................................................................................................... 28 5.1盈利预测 ..................................................................................................................... 28 5.2相对估值 ..................................................................................................................... 29 六、风险提示 ......................................................................................................................... 30 图表目录 图1：聚辰股份核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：公司发展历程 ................................................................................................................. 7 图3：公司营业收入及增速 ...................................................................................................... 8 图4：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 8 图5：公司营业收入按产品分类（亿元） ................................................................................ 9 图6：公司各产品收入占比 ...................................................................................................... 9 图7：公司毛利率和净利率 .................................................................................................... 10 公司深度研究 | 聚辰股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月03日 图8：公司各产品线毛利率 .................................................................................................... 10 图9：公司期间费用率情况 ....