首次覆盖报告：DDR5 SPD迎放量，车规EEPROM拓新局

证券研究报告2025年08月10日 DDR5 SPD迎放量，车规EEPROM拓新局 聚辰股份（688123.SH）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：我们预计聚辰股份25/26/27年营收分别为13.09/17.95/24.03亿元，归母净利润分别为4.42/6.32/8.67亿元。采用可比公司估值法，给予聚辰股份2026年27倍PE，对应目标市值170.73亿元，目标价107.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 全球领先的EEPROM龙头。聚辰股份脱胎于ISSI，具有数十年EEPROM研发经验，早在2012年即成为三星手机摄像头EEPROM供应商，13~21年持续享受智能手机升级迭代带来的产业红利；2022年以来，公司通过与澜起科技合作的DDR5 SPD芯片成功打入服务器和PC内存模组供应链，开启第二成长曲线；2024年公司车规级EEPROM产品开始放量，有望成为公司新的业绩增长点。 DDR5SPD服务器端持续渗透，PC端潜在空间更大。公司自DDR2世代起即研发并销售配套DRAM内存模组的SPD产品，最新一代DDR5产品也已实现放量；当前PC端DDR5渗透率低于服务器端，我们预计，当服务器和PC市场合计DDR5渗透率达85%时，对SPD的需求量最高接近5亿颗，未来公司SPD业务仍有较大成长空间。 分析师 卢宇程S080052504000218062098163luyucheng@research.xbmail.com.cn 工规EEPROM持续增长，车规品已实现从0到1。公司智能手机摄像头EEPROM份额2018年以来持续维持全球第一，占比最高达42.7%，尽管近两年增速放缓，但在AI手机迭代和可穿戴需求驱动下有望重新恢复增长；公司是全球少有的切入车规EEPROM的供应商之一，车规EEPROM营收2024年占公司整体营收已接近10%，在国内车企国产化诉求不断提升下，有望快速放量。 联系人王修远13162556030wangxiuyuan@research.xbmail.com.cn 持续探索新应用品类，拓展业务边界。NOR Flash方面，公司不断完善NORD工艺的产品布局，其相较友商产品尺寸更小、成本更低，正在向车规等高端应用领域开拓；音圈马达驱动芯片方面，公司产品从过去开环向闭环和OIS防抖升级，目前已实现向部分客户小批量供货，预期未来将持续贡献业绩。 相关研究 风险提示：1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5聚辰股份核心指标概览.............................................................................................................6一、聚辰股份：全球领先的EEPROM龙头...........................................................................71.1 EEPROM是公司核心产品，不断横向拓展业务边界...................................................71.2 DDR5 SPD及车规EEPROM业务放量，公司业绩持续改善.......................................91.3持续扩大研发投入，2024年研发费用及研发人员数均创新高...................................111.4“适当放权+股权激励”激发核心骨干专业潜能........................................................12二、DDR5 SPD：AI浪潮驱动下有望持续放量....................................................................122.1 SPD是DDR5内存模组不可或缺的关键组件之一.....................................................122.2 AI产业趋势下服务器端DDR5 SPD需求有望持续增长.............................................152.3受益于AI PC普及，PC端DDR5 SPD放量可期.....................................................16三、EEPROM：工规有望享受AI红利，车规已实现从0到1............................................183.1 EEPROM全球规模约10亿美金，聚辰股份份额位列全球第三.................................183.2智能手机摄像头EEPROM份额全球第一，“AI浪潮”或打开新市场空间................203.3车规级EEPROM已实现从0到1，具备广阔成长空间.............................................22四、持续探索新应用品类.....................................................................................................244.1不断完善NORD工艺下的NOR Flash产品布局.......................................................244.2音圈马达驱动芯片从开环式向更高端的闭环式和OIS光学防抖拓展.........................254.3持续拓展智能卡芯片应用领域...................................................................................26五、盈利预测与估值............................................................................................................275.1盈利预测....................................................................................................................275.2估值...........................................................................................................................28六、风险提示.......................................................................................................................29 图表目录 图1：聚辰股份核心指标概览图...............................................................................................6图2：聚辰股份主要业务分类..................................................................................................7图3：聚辰股份发展历程..........................................................................................................9图4：聚辰股份主营业务收入情况（亿元）.............................................................................9图5：聚辰股份营收结构细分（亿元）....................................................................................9 图6：聚辰股份归母净利润情况（亿元）..............................................................................10图7：聚辰股份盈利水平变化................................................................................................10图8：聚辰股份各细分业务毛利率.........................................................................................10图9：聚辰股份各项费用情况（亿元）..................................................................................11图10：聚辰股份费用率情况..................................................................................................11图11：聚辰股份研发费用情况（亿元）................................................................................11图12：聚辰股份研发人数及占比（人）................................................................................11图13：聚辰股份股权结构（根据2024年年报整理）..............