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首次覆盖报告：DDR5 SPD迎放量，车规EEPROM拓新局

2025-08-10 卢宇程西部证券绿毛水怪

核心观点：聚辰股份作为全球领先的EEPROM龙头，受益于DDR5 SPD和车规EEPROM业务放量，公司业绩持续改善。公司深度布局存储产业，开拓汽车电子、物联网等新应用领域，并持续探索NOR Flash和音圈马达驱动芯片等新应用品类，拓展业务边界。
DDR5 SPD业务：公司与澜起科技合作，成功打入服务器和PC内存模组供应链，开启第二成长曲线。AI浪潮驱动下，服务器端DDR5渗透率持续提升，PC端DDR5渗透率仍有较大提升空间，预计未来公司SPD业务仍有较大成长空间。
EEPROM业务：公司在智能手机摄像头EEPROM份额全球第一，AI手机迭代和可穿戴需求驱动下有望重新恢复增长。公司是全球少有的切入车规EEPROM的供应商之一，车规EEPROM营收2024年占公司整体营收已接近10%，在国内车企国产化诉求不断提升下，有望快速放量。
关键数据：
- 预计聚辰股份2025~2027年营收分别为13.09/17.95/24.03亿元，归母净利润分别为4.42/6.32/8.67亿元。
- 全球服务器出货量近两年基本维持1200万台左右。
- 2024年全球AI服务器出货量达173万台，占整体服务器出货的比重超14%。
- 2025年全球AIPC出货量预计超1亿台，占所有PC出货量的40%。
- 2024年全球智能手机摄像头模组音圈马达驱动芯片市场规模达到19.57亿人民币。
- 2024年全球EEPROM规模约10.2亿美元，预计2030年将达到16.6亿美元。
- 2024年全球车规级EEPROM行业规模为3.73亿美元，预计2031年将增长至7.86亿美元。
研究结论：采用可比公司相对估值法，给予聚辰股份2026年27倍PE估值，对应2026年目标市值170.73亿元，目标价107.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。