晨光新材(605399)-三氯氢硅板块逻辑更新

晨光新材&三氯氢硅板块逻辑更新 202205 30 近期，三氯氢硅板块大涨， 逻辑上从过去直接外售三氯氢硅的三孚股份到上周的宏柏新材，到这两天晨光新材的暴涨。本质上是对于多晶硅硅料投 产周期下，三氯氢硅景气度的确定性。多晶硅对于三氯氢硅的需求一般在 两个阶段1，硅料投产前的填料需求。2， 正常运行过程中的氯损耗补氯。在这个逻辑下，多晶硅的产能投放周期下， 决定了今明两年三氯氢硅都会 有新产能投放的脉冲式需求， 景气度会比较高，尤其在Q3和Q4有大量的多晶硅企业产能投放， 硅料企业也会提前进行备货。从三孚股份的最先上涨， 到硅烷偶联剂企业的补涨， 我们认为是一个认知的过程。因为回顾2021年Q3-2022年Q1 这三个企业的业绩，我们不难 发现，硅烷偶联剂在三氯氢硅上涨的过程中不但能够顺价，有时候类似晨 光新材的部分产品更会获得超额收益， 这是因为1，硅烷偶联剂本身属于 味精性产品，对下游成本敏感度低， 客户黏性强，能够顺佳。2，三氯氢硅 工业级和光伏级虽然有价差，但是有传导能力 ，光伏级比工业级多精馏装 置，从工业级上精馏塔理论上会在3月内。部分多晶硅企业也会外购工业 级三氯氢硅进行精馏使用。3， 硅烷偶联剂企业配套三氯氢硅的极少，所以 当三氯氢硅价格上涨时硅烷偶联剂企业也会因为成本中枢上移而涨价。所 以从三氯氢硅到硅烷偶联剂最后反映到业绩， 我们认为要结合三氯氢硅的 规模和硅烷偶联剂的产品结构来衡量整体盈利能力。1从短期三氯氢硅产能来看，目前三孚股份 6万吨，晨光新材6万吨，宏柏 新材6万吨。从新增产能的情况， 三孚股份和宏柏新材到Q4都会新增5 万吨三氯氢硅配套下游硅烷偶联剂， 晨光新材预计宁夏中卫项目明年 Q2-Q3会新增10万吨光伏三氯氢硅产能。所以如果从今明两年多晶硅料 的产能投放节奏来看， 三氯氢硅产业链的企业都会短期受益， 长期来看虽然价格可能有下行的压力 (更多实时纪要加微信：aileesir)， 但是我们认为价格回到过去的水平会很难，从成本端来说 ，未来晨光的三氯氢硅，园 区氯配套和能源价格都会极具优势，同时作为硅源副产物外售只要能够盈 利就会有超额收益。对晨光的看法， 我们承认短期业绩会有景气度高点的压力， 但是从长期来看， 我们认为九江老基地目前底部业绩中枢在4 亿左右，同时加上铜陵的硅烷新基地， 两个基地足以支撑现有估值水平。而气凝胶更像一个看涨期权，伴随公司今年年内1 万立方米气凝胶投产， 届时晨光新材气凝胶成本将被验证，气凝胶业务将被重估， 同时未来公司宁夏和九江气凝胶基地规 划超过30万立方，我们认为一旦成本验证， 气凝胶作为新材料有望供给造 成需求，气凝胶新产能节奏有望加快。长期深耕硅基产业链研究，2021年4 月底部发布深度报告推荐功能性硅烷 行业。2