证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年05月31日 【债券分析】 高收益债市场观察（第十一期）——2022年5月14日至5月27日  本期高收益债市场关注要点： 1、近两周高收益债市场成交活跃度大幅上升，成交金额、成交主体数量均显著增加，单个交易日成交金额从上期的33.31亿元上行至本期的35.90亿元； 2、近两周高收益债市场高折价成交金额大幅上升，历史分位数（2021年以来）从前两期的15%以内上行至本期的37.10%，新增成交主要为房地产债； 3、近两周高收益债市场房地产债高折价成交次数大幅增加，显著超过城投债，对应的高折价成交偏离度小幅收窄，显示房地产债风险情绪有所升温。  当前高收益债成交概况：2022年5月14日至5月27日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为359.03亿元，较上两周增加125.89亿元，其中城投债成交金额增加53.70亿元，地产债成交金额增加18.84亿元。 从成交活跃度来看，近两周市场成交活跃TOP20的高收益债以城投债、非银金融债为主，其中城投债数量占比为75%。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限位于3年以内，近两周22瀚瑞投资PPN003、22金潼工业CP001、21任兴06的换手率较高，分别为94%、93%、85%；高收益非银金融债为22鲲鹏资本MTN001、18清控MTN001等，加权成交收益率分别为17.29%、19.78%。 从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为264.73亿元，占比为79%。其次为80-90元、70-80元，该价格区间的高收益债成交金额分别为35.38亿元、16.16亿元，占比分别为11%、5%。50元以下的高收益债成交金额仅为7.13亿元，主要有19龙控04、20金科地产MTN002、20龙控04、21融信01、20金科地产MTN001等。 从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为223.45亿元，较上两周增加53.70亿元，主要包括19红腾01、16渤水产、21任兴06、21瀚瑞投资PPN004、22瀚瑞投资PPN003等；房地产高收益债成交金额为41.39亿元，较上两周增加18.84亿元，主要包括20中骏02、20远洋控股PPN001、16碧园05、20合景04、18远洋01等；综合行业高收益债主要包括19平神01、12青国投MTN3、14天瑞02、20花园01等。  高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有323次，成交金额为39.94亿元，涉及到的债券有125只，涉及到的发债主体有88家。其中，城投主体有53家，产业主体有35家。从高折价成交次数来看，城投（遵义溪地投、黔西南兴安开投、铜仁国资、赤水城投、遵义交旅投等）、房地产（远洋集团、金地集团、旭辉集团、碧桂园、融创集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周城投行业高折价成交偏离度有所走阔，房地产、建筑装饰行业高折价成交偏离度有所收窄。  高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到271家主体，其中城投主体有185家，产业主体有86家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为223.45亿元，其中瀚瑞控股、红腾开投、贵安开投、兰州城投、渤海水产等城投主体成交活跃度较高；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为135.58亿元，其中万达商业、平煤神马集团、远洋集团等产业主体成交活跃度较高。  风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】控通胀或仍是政策优先目标——5月海外月度观察20220526》 2022-05-26 《【华创固收】从湖北看疫情后的城投债走势》 2022-05-25 《【华创固收】外资持续流出，赎回潮影响缓解——4月债券托管量点评》 2022-05-22 《【华创固收】高收益债市场观察（第十期）——2022年4月30日至5月13日》 2022-05-17 《【华创固收】专项债和特别国债：你方唱罢我登场？——宽信用观察系列之六》 2022-05-15 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 高收益债成交概况 ........................................................................................................... 4 二、 高收益债高折价成交情况 ............................................................................................... 7 三、 高收益债活跃成交主体跟踪 ........................................................................................... 8 （一） 城投主体 ............................................................................................................... 9 （二） 产业主体 ............................................................................................................. 10 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 ................................................................. 4 图表 2 各期高收益债市场跟踪指标汇总 ............................................................................. 4 图表 3 近两周成交金额Top20高收益债个券 ..................................................................... 5 图表 4 近两周高收益债成交价格区间分布 ......................................................................... 6 图表 5 分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 ......................................................... 6 图表 6 近两周高收益债成交行业分布 ................................................................................. 7 图表 7 近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览 ................................................. 8 图表 8 近两周高折价成交高收益债的行业分布 ................................................................. 8 图表 9 各期高收益债市场主要活跃主体汇总 ..................................................................... 8 图表 10 成交金额前二十的城投高收益债活跃主体 ......................................................... 10 图表 11 成交金额前二十的产业高收益债活跃主体 ......................................................... 11 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、高收益债成交概况 2022年5月14日至5月27日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为359.03亿元，较上两周增加125.89亿元，其中城投债成交金额增加53.70亿元，房地产债成交金额增加18.84亿元。 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 图表 2 各期高收益债市场跟踪指标汇总 时间 期数 成交总金额(亿元) 成交主体数量(家) 高估值偏离中位数(BP) 高折价成交金额(亿元) 面值90%以下成交总金额(亿元) 2021/12/18-2021/12/31 第一期 396.56 304 389 91.04 116.34 2022/1/1-2022/1/14 第二期 251.24 269 376 50.31 45.38 2022/1/15-2022/1/30 第三期 275.94 271 349 49.83 68.02 2022/2/5-2022/2/18 第四期 292.16 257 291 57.17 110.09 2022/2/19-2022/3/4 第五期 272.9 274 333 52.91 78.96 2022/3/5-2022/3/18 第六期 324.07 269 285 49.24 69.78 2022/3/19-2022/4/1 第七期 375.14 261 343 43.77 64.7 2022/4/2-2022/4/15 第八期 269.36 237 313 36.38 68.04 2022/4/16-2022/4/29 第九期 292.13 267 383 34.25 76.4 2022/4/30-2022/5/13 第十期 233.14 226 319 24.99 39.06 2022/5/14-2022/5/27 第十一期 359.03 271 334 39.94 76.48 资料来源：Wind，华创证券 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债以城投债、非银