请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月31日晨会纪要数据日期:2022-05-30上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3149.0611310.284029.0111583.712642.941001.53涨跌幅度（%）0.601.040.691.001.080.78成交金额（亿元）3766.674343.482111.441790.221291.26317.16晨会主题【重点推荐】行业与公司菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发【常规内容】宏观与策略宏观周报-北京疫情管控叠加库存累积暂时抑制国内经济复苏行业与公司汉钟精机(002158)深度报告-光伏真空泵龙头，半导体真空泵空间广阔阿里巴巴-SW(09988.HK)海外公司财报点评-电商业务短期挑战仍存，回购力度加大市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数05月31日收盘指数涨跌幅%道琼斯33212.961.76纳斯达克12131.133.32S&P5004158.242.47法国CAC406562.390.71德国DAX14575.980.78日经22527369.432.19恒生21123.932.06基金指数05月31日收盘指数涨跌幅%债券基金指数2993.890.02股票基金指数10906.090.16混合基金指数9902.600.19汇率05月31日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.070.05美元兑人民币6.69-0.56美元兑港币7.840.0美元兑日元127.120.01非流通股解禁05月31日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期鹏翎股份8208.0599.712022-05-31爱慕股份1442.784.002022-05-31安阳钢铁47873.68100.002022-05-31德恩精工6430.0078.852022-05-31同益股份3031.9729.712022-05-30神农集团1080.592.992022-05-30富春染织1040.0011.112022-05-30凯淳股份1440.0024.002022-05-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【重点推荐】行业与公司菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰公司产品为汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统等。客户战略方面：深耕商用车，重点拓展乘用车、布局新能源。产品战略：从发动机管理系统拓展至MCU（电机控制器）、VCU（整车控制器）、GCU（发电机控制器）。技术战略方面：拓展EMS附属功能，重点拓展OTA与EMS或电控系统结合的具备定位、程序升级、远程OBD诊断、远程排放监控等功能的T-box产品。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先EMS是汽车电子控制系统中变量最多、难度最大的控制系统,长期被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国厂商所垄断。公司长期将研发聚焦在先进EMS控制技术和混合动力电控系统控制策略研发上，重点研发了缸内直喷发动机管理系统、阿特金森发动机管理系统、BSG电机控制器、功率分流式控制策略、增程式电动车的控制策略、混合动力汽车的OBD控制策略、自动启停控制策略、制动能量回收策略等发动机高效化、电动化、混动化的控制技术，为未来汽车电动化作了较好的技术储备。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益纯电车动力电子控制系统及混动汽车动力电子控制系统是未来汽车电控系统的发展趋势。汽油车EMS均价约1200元，纯电VCU+MCU单车价值量为3000元；插混VCU+MCU+GCU,单车价值量为5000元，单车价值量提升显著。我们预计2025年我国电动车MCU/VCU/GCU/EMS整体市场规模约为538亿元。公司将混动电控系统作为主要研发方向之一，研发了油电耦合技术、电机控制技术和整车能量管理技术等。公司开发了包括48V微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等结构的混合动力管理系统，并实现了增程式电动车产业化。公司同时掌握发动机控制、电机控制以及机电耦合技术，在混合动力车型开发上具有一定的市场竞争力。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：估值风险、盈利预测的风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑的风险、原材料涨价的风险。证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）、戴仕远（S0980521060004）【常规内容】宏观与策略宏观周报-北京疫情管控叠加库存累积暂时抑制国内经济复苏北京疫情管控叠加前期库存累积暂时抑制国内经济复苏：本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续明显回落，整体指数取值仍明显低于历史平均水平，国内经济增长景气仍偏弱。从分项来看，本周全钢胎开工率上升，但PTA产量、焦化企业开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数均较上周回落，这或反映了北京前一段时间加强疫情管控情形下国 uVqVPBqRqRtRpNoNmP6M9R6MpNmMoMoMiNqQqNjMmPpO9PmMvNvPrNxPwMmOsP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内经济修复速度较慢、国内工业品库存逐渐累积（例如最近几周国内钢材库存同比上升速度较快）导致国内生产端暂时进一步放缓。截止2022年5月27日，国信高频宏观扩散指数A为-0.7，指数B录得110.1，指数C录得-2.9%（-0.5pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率较上周上升；PTA产量、焦化企业开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数均较上周回落。周度价格高频跟踪:（1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格继续上涨。2022年5月食品价格环比或持平季节性，非食品价格环比或略低于季节性。预计5月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，今年5月CPI同比或小幅上升至2.2%。（2）4月下旬至5月上旬，国内流通领域生产资料价格总指数持续小幅回升，5月中旬基本持平上旬，或表明国内开始进入疫情后的需求修复期。预计5月PPI环比或在零附近，高基数带动下5月PPI同比或继续下行至6.3%。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。证券分析师：董德志（S0980513100001）、李智能（S0980516060001）行业与公司汉钟精机(002158)深度报告-光伏真空泵龙头，半导体真空泵空间广阔国内压缩机、真空泵龙头，业绩稳健增长公司是国内螺杆压缩机、真空泵龙头，传统业务（制冷压缩机、空压机）国内份额领先，光伏真空泵占据主要市场份额，半导体真空泵在中国大陆和中国台湾均已实现供货。2021年实现营收29.81亿元（同比+31.20%），归母净利润4.87亿元（同比+34.11%），增长稳健。光伏真空泵龙头，中国100亿元半导体真空泵市场打开更大成长空间光伏真空泵：2022年全球光伏真空泵设备空间约12-18亿元。汉钟精机光伏真空泵市占率超过70%，其中，拉晶环节真空泵市占率遥遥领先，2020年电池片环节真空泵放量，未来有望进一步提升。光伏新增装机容量持续增加+N型电池片技术迭代有望驱动光伏真空泵需求持续增长。半导体真空泵：中国大陆/中国台湾半导体真空泵设备空间约61/45亿元，半导体真空泵市场主要由Atlas等国外厂商占据，中国厂商（汉钟精机、中科仪）市占率低于5%。目前汉钟精机已成为中国台湾主要半导体公司供应商，同时成功通过大陆半导体企业的验证，实现小批量供货。未来随着半导体真空泵国产化的进程，公司产品放量可期。真空泵维保服务：客户购买真空泵后，需要定期对设备进行维修养护。对标分析海外龙头Atlas发现，相比设备销售业务，服务业务收入更持续稳定，现金流更好，利润率更高。2022年全球光伏真空泵维保空间约5亿元，中国大陆+中国台湾半导体真空泵维保空间约35亿元。未来随着公司真空泵业务的发展，预期维保服务业务有望进一步打开公司成长空间。压缩机业务整体保持稳健，冷冻冷藏发展空间较大压缩机业务包含制冷压缩机和空气压缩机，制冷压缩机用于冷冻冷藏、中央空调、热泵。热泵和冷冻冷藏受益政策及需求增长，预期行业增速较快；中央空调受地产景气度下降及疫情影响，预期维持小幅增长；空压机业务整体承压，维持低速增长。投资建议：维持“买入”评级公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们预计公司2022-24年归母净利润为5.94/7.22/8.69亿元，对应PE15/12/10倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为21.63-23.50元，维持“买入”评级。风险提示：整体经济下行；真空泵业务不及预期；原材料价格波动；疫情反复风险。证券分析师：吴双（S0980519120001） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4联系人：年亚颂阿里巴巴-SW(09988.HK)海外公司财报点评-电商业务短期挑战仍存，回购力度加大整体表现：收入增长放缓，回购力度加大FY2022Q4公司实现营业收入2041亿元，同比增长9%，收入增长较低的主要原因在于来自于天猫和淘宝的客户管理收入增速接近0%。公司全财年营业收入8531亿元，同比增长19%。FY2022Q4公司Non-GAAP净利润198亿元，同比减少24%，Non-GAAP净利率为10%，利润负增长的原因在于对淘特、淘菜菜等新业务投入扩大。公司全财年Non-GAAP净利润为1364亿元，同比减少21%。FY2022Q4阿里巴巴以约20亿美元回购ADR，4月份又回购了34亿美元的ADR。2022年3月阿里巴巴宣布将回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元，回购力度加大。电商：客户管理收入环比小幅改善，宏观挑战仍存FY2022Q4公司核心商业收入为1767亿元，同比增长9.1%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入634亿元，同比增长0.3%，略好于上季度的增速-1%。淘宝、天猫GMV本季度取得低个位数负增长，同时受疫情影响在4月份取得同比略高于10%的负增长。FY2022全年核心商业收入为7420亿元，同比增长19.3%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入3150亿元，同比增长3%。全年GMV为7.976万亿元。云业务：需求不佳，收入增速继续下滑FY2022Q4云业务收入190亿元，同比增长12%，低于上季度的增速20%，增长进一步放缓。在利润端，本季度云业务经调整EBITA利润率保持在1.5%，继续维持盈利。本季度云业务面临着在线教育和娱乐等互联网垂直行业需求不佳的状况，导致收入增速继续下滑。FY2022阿里云全年收入746亿元，同比增长23.1%。风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。投资建议：维持“增持”评级阿里巴巴核心电商平台业务目前面临宏观经济放缓、核心品类受到冲击的压力。由于电商行业在疫情扰动下短期内将继续承压，我们进一步下调对核心电商业务的2022年的增长预期。同时，云业务由于大客户流失及下游行业需求不振等问题，预计增长速度将有所下降，因此我们也下调了2022年云业务的增长预期。采用分部估值法对进行估值，给予其2022年对应的估值区间为143-155港币，分别下调16%/15%，维持“增持”评级。证券分析师：谢琦（S0980520080008）联系人：赵达 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5【市场数据】商品期货商品收盘价涨跌幅商品收盘价涨跌幅黄金39