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国信证券晨会纪要

2022-06-02国信证券学***
国信证券晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月02日晨会纪要数据日期:2022-06-01上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数(点)3182.1511551.274083.1711785.852715.711031.58涨跌幅度(%)-0.130.20-0.200.120.87-0.36成交金额(亿元)4024.194826.752254.162015.191515.51484.89晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观经济数据前瞻-2022年5月宏观经济指标预期一览行业与公司银行行业专题-银行信用风险分析:框架与模型银行业2022年6月投资策略-工业企业偿债能力小幅反弹华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数06月02日收盘指数涨跌幅%道琼斯32813.23-0.53纳斯达克11994.46-0.71S&P5004101.22-0.74法国CAC406418.89-0.77德国DAX14340.47-0.33日经22527457.890.65恒生21294.94-0.56基金指数06月02日收盘指数涨跌幅%债券基金指数2994.920.01股票基金指数11172.491.41混合基金指数10206.001.82汇率06月02日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.07-0.4美元兑人民币6.670.17美元兑港币7.84-0.01美元兑日元128.70.85非流通股解禁06月02日名称解禁数量(万股)流通股增加%解禁日期喜悦智行129.301.692022-06-02特一药业1804.0219.092022-06-02海融科技270.004.002022-06-02德马科技107.092.402022-06-02宁波方正1106.0013.822022-06-02中伟股份3602.307.842022-06-02圆通速递26994.30100.002022-06-02芯导科技61.351.312022-06-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略宏观经济数据前瞻-2022年5月宏观经济指标预期一览5月国内宏观经济数据将在6月陆续公布,国信证券经济研究所提前给出2022年5月主要经济数据预测。结论:高频数据显示食品、非食品价格环比与季节性相差不大,预计5月CPI同比小幅上升;5月以来上游原材料价格小幅上涨,受4月下跌的月内翘尾影响,5月PPI环比或在零附近,高基数带动下PPI同比明显回落;5月国内疫情明显消退,国内供应链逐渐恢复,经济动能开始向上修复,工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口等经济指标当月同比均有所上升;货币政策继续支持实体经济,融资同比增速有所回升。证券分析师:董德志(S0980513100001)、李智能(S0980516060001)行业与公司华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示SGS创立于1878年,经历两次世界大战、三次工业革命及多次经济危机,稳步成长为全球综合性检测龙头,是全球公认的质量和诚信基准,近15年ROE水平维持在25%以上。有感于其近150年的稳健经营,本报告试图分析SGS成为百年老店的核心要素及由此带来对华测检测成长的启示:SGS是如何做到跨越周期、稳健成长至今的?我们分析了SGS的成长历程,归纳出3个核心要素:1)检测是服务行业,契合社会的“认知”需求,为经济高质量发展做支撑,可见未来永续存在:行业长期驱动力来自全社会对QHSE(质量、健康、安全、环境)等问题的重视,需求整体稳健,检测项目总是有增无减;2)SGS业务多元化、全球化领先布局,经营抗周期性强:SGS主导/参与行业标准设立,抓住全球发展机遇从1到N内生外延完成业务多元化、全球化,基于长期形成的公信力及领先的资质、业务及服务网络布局构建牢固的领先优势,得益于相对刚性的检测需求及新业务/领域不断拓展具备较强的抗周期经营能力;3)优化公司治理,精益管理提效降本:SGS在经历1998年金融危机造成收入业绩大幅下滑之后,优化公司治理,推行职业经理人制度并给予充分激励,以绩效理念为抓手,重组业务线,内部推行6Sigma精益管理,带动公司营收恢复增长,盈利能力显著提升。华测检测是否有机会成长为百年老店?通过研究SGS的历史经验,我们认为华测检测具备成长为百年老店的基因和机遇:1)中国检测市场仍处于成长阶段,为华测提供快速发展机遇:长期看行业需求稳健向上,中短期看全球/中国检测行业2013-20年CGAR达9.02%/14.27%,国内市场从垄断走向开放,市场化稳步推进,各行业标准逐步形成及完善,行业仍有望保持较快成长,华测作为龙头充分受益;2)业务布局框架基本完成,内生外延查漏补缺、把握新业务发展先机:华测把握中国市场成长机遇,自成立以来持续进行多产品线、多网点布局,目前已基本完成业务布局并建立遍及全国的服务网络,形成了明显的先发优势,公信力日益增强,新老业务巩固和发展及国际化布局进一步打开公司成长天花板,对标SGS还有极大成长空间;3)更早战略转型,推行精益管理,实现高质量发展:华测通过多种激励机制绑定优秀人才,2018年起战略转型以利润为导向,通过精益化管理持续提升运营效率,公司盈利能力、人均产值等显著提升,经营质量显著改善。投资建议:检测行业长坡厚雪,公司行稳致远,我们看好行业及公司的长期成长机遇,公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元,对应PE40/32/26倍,综合绝对估值和相对估值,给予2023年40-45倍,对应 qZpWyUnMpOnPnPoNpM8O9RbRtRrRpNpNfQpPpRjMoOmO6MnNzRMYqMnMwMqNqP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3一年期目标市值为458-515亿元,对应目标价为每股27.35-30.77元,维持“买入”评级。风险提示:经济持续下行;公信力受不利事件影响;行业竞争加剧等。证券分析师:李雨轩(S0980521100001)、吴双(S0980519120001)银行行业专题-银行信用风险分析:框架与模型银行业总体风险可控,部分银行风险暴露近些年来,随着经济增速放缓,银行增量市场减小,存量竞争激烈,银行面临净息差收窄、信用风险持续暴露等经营压力,净利润增速也处于低位。在这样的情况下,监管部门不断要求银行加强风险管理、压实资产质量,银行业整体风险可控。尽管行业整体风险可控,但内部分化,部分银行面临的风险较大,其中中小银行尤为突出。银行信用风险分析框架与模型示例目前我国银行数量众多,大部分投资者不具备对每家银行进行深度调研分析的条件,因此我们致力于构建一种快速批量分析方法,先对大量银行进行初步风险排查。分析框架:首先结合财务与非财务信息搭建量化模型,从量化角度进行客观评估;其次从定性角度引入专家参数,对于一些平时被资本市场研究较多的银行,以主观评价方式对评价结果进行调整,最后通过主客观评价相结合的方式得到综合评价结果。基于前述框架的模型示例:我们基于前述思路搭建了一个简易信用风险评价模型,将260家样本银行按风险从低到高分为十档。我们在正文中对模型的指标选取、参数设定进行了详细解释,包括指标选取的维度和理由、指标数据情况,对不同指标间的权重分配也做了解释,并给出了一个引入专家参数的示例。模型运行结果的有效性检验:基于模型的运行结果,我们进行了效果检验,发现模型能有效筛选出高风险银行,即我们所筛选出的后三档银行,其同业存单风险溢价明显高于其他银行。模型的稳定性检验:通过改变权重分配方案,我们发现在不同方案下,模型所筛选出的高风险银行结果比较稳定,说明模型稳定性良好。投资建议:本文提出了一个银行信用风险评价思路,并据此建立了一个简易的银行信用风险评价模型。模型运行的效果和稳定性均较好,可以有效筛选出高风险银行。投资者可以在我们模型的基础上按需扩展。就上市银行而言,我们维持行业“超配”评级,个股方面继续推荐宁波银行、成都银行、常熟银行、苏农银行、张家港行。风险提示:指标设定、权重分配、数据误差等风险,宏观经济下行的风险。证券分析师:陈俊良(S0980519010001)、王剑(S0980518070002)、田维韦(S0980520030002)银行业2022年6月投资策略-工业企业偿债能力小幅反弹市场表现回顾5月份中信银行指数下跌3.0%,跑输沪深300指数4.9个百分点,月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.64x,平均PE(TTM)收于5.2x。首推组合月算术平均收益率-5.7%。行业重要动态(1)人民银行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》,助力稳市场主体、稳就业创业、稳经济增长。(2)人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会,研究部署加大信贷投放力度。主要盈利驱动因素跟踪(1)行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行3月份总资产同比增长9.7%,继续在高个位数水平波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为9.5%/8.4%/10.5%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4(2)市场利率保持稳定。1)上月十年期国债收益率月均值3.12%,环比上升32bps;Shibor3M月均值2.10%,环比下降22bps。拉长时间来看,近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定;2)最新LPR1Y报价3.70%,5Y4.45%。(3)工业企业偿债能力自上月小幅走低后再度反弹,我们预计今年银行不良生成率保持稳定。4月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比小幅反弹至844%,工业企业亏损面则持续提升。从边际变化来看,银行不良生成率在今年料将保持平稳。投资建议我们预计2022年行业基本面平稳,目前板块估值处于低位,估值优势明显,预计未来随着稳增长政策持续加码,有利于改善银行板块预期,维持行业“超配”评级。个股方面重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行,以及在服务制造业企业方面有优势的银行,包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行。风险提示若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业。证券分析师:陈俊良(S0980519010001)、王剑(S0980518070002)、田维韦(S0980520030002) 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5【市场数据】商品期货商品收盘价涨跌幅商品收盘价涨跌幅黄金395.60-0.59ICE布伦特原油119.431.72白银4648.00-0.95铜71930.00-0.62铝20300.00-2.33铅15115.00-0.49豆一6285.00-0.09锌26165.00-0.03豆粕4229.00-0.91镍216520.00-2.09玉米2855.00-1.07锡273630.00-0.86螺纹钢4465.00-1.26SR2076022.00-0.14本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2022/05/3105月PMI(%)93.787.0101.8中国物流与采购联合会2022/05/3105月狭义货币(M1)同比(%)不适用不适用0.06中国人民银行2022/05/3105月狭义货币(M2)同比(%)不适用不适用0.08中国人民银行近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期600233.SH圆通速递26994.30343489.64100.002022-06-02300919.SZ中伟股份3602.3018259.567.842022-06-02300998.SZ宁波方正1106.003743.2313.822022-06-02301198.SZ喜悦智行129.302

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