请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月14日晨会纪要数据日期:2022-06-13上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3255.5511999.314189.3512295.862828.931088.37涨跌幅度（%）-0.89-0.29-1.170.130.22-1.31成交金额（亿元）5119.665787.363365.852510.771809.70508.25晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观周报-5月国内进出口与融资总量数据较4月明显好转行业与公司财富管理行业专题-美国资本集团：以长期主义为信仰保险业2022年6月策略-财险维持向好趋势，寿险基本面或有支撑电子行业周报-Pico扩张美国团队，VR/AR仍是3C创新主线传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数06月14日收盘指数涨跌幅%道琼斯30516.74-2.79纳斯达克10809.23-4.68S&P5003749.63-3.87法国CAC406022.32-2.66德国DAX13427.03-2.43日经22526987.44-3恒生21067.58-3.38基金指数06月14日收盘指数涨跌幅%债券基金指数2998.190.09股票基金指数11570.071.41混合基金指数10678.701.74汇率06月14日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.05-0.93美元兑人民币6.70.24美元兑港币7.840.0美元兑日元134.420.05非流通股解禁06月14日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期赛为智能180.082016/07/27经纬电材270.162016/07/27新界泵业100.042016/07/27华邦健康50.002016/07/27佰利联780.132016/07/28中科创达80.082016/07/28瑞丰高材00.002016/07/28瑞丰高材00.002016/07/28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略宏观周报-5月国内进出口与融资总量数据较4月明显好转5月国内进出口与融资总量数据较4月明显好转5月进出口同比增速较4月明显上升，5月社会融资规模存量同比较4月亦明显上升，进一步验证了随着国内疫情得到有效控制，国内供应链逐渐恢复，经济动能开始向上修复。5月出口（人民币计价）同比增15.3%，较4月明显上升13.4个百分点；进口（人民币计价）同比增2.8%，较4月明显上升4.8个百分点；社会融资规模存量同比增10.5%，较4月上升0.3个百分点。本周国信高频宏观扩散指数A仍为负值，指数B继续回落，指数B下行的边际斜率仍陡于历史平均水平，国内经济增长景气仍偏弱，疫情余波以及部分商品的库存累积仍在影响国内经济修复速率。截止2022年6月10日，国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得109.5，指数C录得-3.2%（+0.2pct.）。构建指标的七个分项中，PTA产量、螺纹钢产量数据较上周上升；全钢胎开工率、焦化企业开工率、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数较上周回落。周度价格高频跟踪（1）本周食品价格继续回落，非食品价格继续上涨。2022年6月食品价格环比或低于季节性，非食品价格环比或高于季节性。预计6月CPI食品环比约为-1.5%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.2%，今年6月CPI同比或上升至2.3%。（2）5月上、中旬国内流通领域生产资料价格持续小幅上涨，5月下旬受到疫情余波以及库存累积影响有所下跌。随着疫情后国内供应链进一步恢复，6月国内工业品需求会继续上升，6月国内流通领域生产资料价格或难以下跌，预计6月国内PPI环比仍维持正值，PPI同比小幅回落至6.2%。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。证券分析师：董德志（S0980513100001）、李智能（S0980516060001）行业与公司财富管理行业专题-美国资本集团：以长期主义为信仰大浪淘沙，勇立潮头美国资本集团（CapitalGroup)是世界上历史最悠久、规模最大的投资管理机构之一。由于保持着长期的优质投资业绩，资本集团受到了客户的广泛赞誉。我们回顾资本集团的发展历程发现，资本集团的成功并不是偶然，而是与其持之以恒的长期主义投资理念、独特的制度创新、灵活的组织结构、高素质且稳定的人才团队息息相关。员工的高度稳定性践行了资本集团的长期主义理念资本集团始终如一地高标准要求员工，并且坚持以充分研究为基础的稳健投资，一以贯之地为投资者提供良好的服务。从公司管理层的从业经历来看，管理层的的平均从业年限为30年，在资本集团的平均工作年限也达到22年。投资经理中，从业30年以上的投资经理占比达到了34%，从业20年以上的达到了91%。多元顾问制度是资本集团革命性的创新制度资本集团旗下管理的基金通常有3到13名经理，这些投资经理具有多样化的文化背景、不同的投资风格和投资策略。虽然投资经理经常交流投资见解，但他们会根据各自的观点做出独立投资。在这样的模式下，他们构建的投资组合汇集多元化的投资理念，使投资组合可在不同的市场环境下表现卓越。资本 9ZeWmXKXmNnM9P9R7NnPoOtRnPeRmMsMeRrQnR6MoOuMMYsPsOuOoOsP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3集团不推崇明星基金经理，避免短期机会主义风险。打造开放式的决策过程在资本集团内部，每个投资经理和研究员都有权做出自己的投资决策，但这样的自由并不是毫无限制，交易必须集中控制，投资结果经过不断评估，而且与薪酬直接挂钩。资本集团投资人员的奖金是根据四年投资结果的移动平均数制定的，并不是根据短期一年的结果而定。轻营销，重管理和服务资本集团认为，给客户提供优质的服务和准确、及时的信息至关重要，服务必须达到“在一切工作中永远争取最好”的标准。资本集团从来不做广告，但是他们把对客户的报告写得更加深入、有趣。资本集团希望让投资人能通过阅读这些报告来了解他们自己基金的信息，真正让投资者受益。注重全球化布局，享受各个国家和地区的经济增长红利在资本集团发展壮大的过程中，非常注重全球化布局，从而通过投资充分受益于各个国家和地区经济增长的红利。资本集团很重视对新兴市场的投资，并大力挖掘发展中国家中有发展潜力公司的投资机会。风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、政策趋严；4、系统性风险。投资建议：随着经济转型和我国居民财富管理需求增长，我国大财富管理行业空间广阔，优秀的财富管理机构大有可为。就券商而言，其离资本市场更近，具有资本市场人才优势和研究能力优势，建议关注在财富管理业务上具有特色的券商，包括中信证券、中金公司、东方财富、国联证券。证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、王剑（S0980518070002）、田维韦（S0980520030002）保险业2022年6月策略-财险维持向好趋势，寿险基本面或有支撑股价回顾：财险维持震荡状态，寿险H股先上涨，预计主要是宏观因素支撑5月，中国财险受疫情、新车销量以及竞争环境等短期因素的影响，股价维持震荡，最终下滑-5%。同期，寿险H股于12日开始上涨，A股于26日开始上涨，预计主要是因为经济预期转暖，资产端或受益。中国财险：5月车险保费修复，保费增速维持较好趋势，盈利有望超预期保费增速维持较好趋势：6月10日，中国财险披露保费数据，5月车险保费同比增速1%，环比有所改善。4月保费下滑主要是受疫情以及新车销量下滑等因素的影响，而5月以上因素有所缓和。展望全年车险增速有望在7%左右。另一方面，非车险业务结构继续向好，5月意外及健康险同比62%，农险12%，同时企财险和责任险加强了核保要求，主动控制同比增速，分别为0%和-14%。5月整体保费增速为8%，累计是10%，预计全年能保持在两位数。我们预计承保盈利可能超预期：车险盈利稳定性较强，同时部分地区保费延迟支付等政策的负面影响大概率小于赔付率下滑的正面影响，所以车险盈利有望超出预期。另一方面，大灾风险同比较低，非车险盈利同比改善的确定性较强，且非车险的业务结构进一步改善，有望提升中国财险估值水平。寿险行业：负债端环比平稳，稳增长背景下资产端受益5月各寿险企业未披露新单数据。我们预计寿险企业5月的销售情况应维持3月的趋势，负债端压力有所缓和，但人力趋势仍向下。寿险股价开始呈现上涨态势，预计是因为经济预期的阶段性转暖，5月全球主要国家及地区的长期债券利率皆上涨，其中欧元区10年公债收益率上行约28BP至1.22%，德国26BP至1.08%，印度28BP至7.42%，而美国和日本分别小幅下行4BP和0.4BP，中国下滑10BP至2.74%。投资建议：对保险行业维持超配评级中国财险：我们认为车险的核心竞争优势在于规模效应下的费率优势，只要竞争环境回归合理水平，中国财险就可以发挥规模优势，拥有护城河，保费增速能逐渐提升，ROE能长期稳定，PB能超过1倍。我们对中国财险维持买入评级，维持目标价9.60-11.70港元。寿险行业：在稳增长背景下，负债端保持平稳，同时资产端有望受益，我们维持寿险板块的超配评级。风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4证券分析师：王鼎（S0980520110003）、王剑（S0980518070002）传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商公司成立于2006年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，包括功能机和智能机产品，面向非洲、印度、巴基斯坦等新兴市场。基于在新兴市场积累的领先优势，公司布局家电及消费电子配件业务，同时从传音OS、独立APP两方面发力非洲移动互联业务，打造未来第二增长曲线。2021年公司营收494亿元，其中智能机占比79.5%，功能机占比14.0%，家电、配件、OS等其他业务占比6.5%。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增2016年以来全球手机行业进入存量发展阶段，但新兴市场(包括非洲、印度、孟加拉国、巴基斯坦、中东、印尼、泰国、菲律宾)智能手机出货量从16年的3.45亿部增长至21年的4.13亿部(CAGR:3.70%)。我们看好新兴市场智能手机出货量持续增长，基于：1)新兴市场人口基数大、出生率高、人均手机保有量低，手机需求扩增；2)新兴市场智能机渗透率低，21年非洲智能机渗透率仅为44.0%，远低于欧美等成熟市场的90%+，智能机渗透空间仍较大。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河相较之下，其他国际领先的手机品牌长期以全球化理念运作，推出的标准化产品难以满足新兴市场用户需求。公司始终扎根新兴市场，以用户为中心进行本土化产品创新，同时构建了从生产、销售到售后服务的本地化运营全链条，构筑了独特的护城河。21年公司智能手机出货量在非洲、巴基斯坦排名第一，在孟加拉国排名第二，在印度排名第六，份额分别为46.7%、41.3%、20.1%、7.1%。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线非洲人口规模大、电力覆盖率正逐步提升，家电需求稳步扩增，公司2015年创立家电品牌Syinix，有望凭借国内成熟供应链的优势以及公司非洲本地化运营的经验推动家电业务快速成长。此外，非洲是全球最后一个10亿级以上人口的移动互联网蓝海市场，目前传音OS已成为非洲等新兴市场的主流操作系统之一，同时公司与网易、腾讯等国内领先的互联网公司合作，率先在非洲布局音乐流媒体、新闻聚合、浏览器等赛道，截至21年末，公司已有超过10款APP的MAU超过1000万，包括Boomplay、Vskit、Scooper、