中泰证券晨会聚焦

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【银行】戴志锋：测算｜银行延期还本付息政策跟踪与展望：规模及对收入、资产质量影响  【医药】谢木青：不同生命周期的高值耗材集采影响如何？-62轮集采后的启示  【商社】皇甫晓晗：商超22年业绩修复不止于疫情受益 研究分享>>  【地产】陈立：供给侧驱动地产复苏进入兑现期  【策略】王仕进：关注上海本地股的投资机会  【固收】周岳：成立了哪些“新城投”？  【医药】祝嘉琦：血制品降价温和，资源属性突出 【中泰研究丨晨会聚焦】不同生命周期的高值耗材集采影响如何？-62轮集采后的启示 证券研究报告 2022年5月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：测算｜银行延期还本付息政策跟踪与展望：规模及对收入、资产质量影响 2020年和本轮延期还本付息政策对比：1、相同点：均是疫情期间的过渡工具。延期还本付息贷款是2020年疫情期间首次推出的临时政策性工具，意在缓释疫情对小微企业经营冲击压力。第一批政策工具在2021年底到期，但今年疫情再度爆发，支持政策重提。2、不同点：1）本轮延期还本付息新增了对居民群体的覆盖。在小微企业和个体工商户基础上，本轮延期还本付息贷款范围拓展至受疫情严重的个人群体，明确将货车司机贷款纳入了延期还贷的人群名单之中。2）目前尚无统一性的政策执行时间要求，以各地、各机构自主执行落地为主。个别省市央行和银行对当前延期还本政策有效期暂定在6个月。 2020年延期还本付息贷款的相关情况及对银行影响。1、规模占比：高峰期余额占比总贷款不足1.5%，且随复工复产余额占比逐季走低。以招商银行为例，1H20延期还本付息余额最高为 695.32 亿元，占比总贷款1.43%。随着疫情好转和企业复工复产后，部分企业已经开始正常还款，招行延期还本付息贷款的余额和占比均逐季走低，截至2021年底，占比总贷款仅为0.03%。2、对银行收入端：延期还本居多，基本没有影响。从各地实践看，3个工作日内还旧借新和无还本续贷是主要延期方式。各类主体主要办理的本金延期，对于申请利息延期的主体占比极少，对银行利息收入基本没有影响。3、对银行资产质量的影响：银行会评估企业实际经营情况，最终产生不良的比例较低。银行对企业是否实行延期还本政策，还会考虑企业是否在延期过程中发生经营实质性变化、是否将信贷资金用于生产经营等因素。据统计，一大行延期还本的不良贷款占其全部延期还本付息贷款的近8%，但占该行全部贷款余额的比例仅不到0.1%。 本轮延期还本付息政策的影响评估。1、规模体量。预计本次延期还本付息规模居民端体量较小；普惠小微端参考20年的高峰值计算、预计为3万亿。2、对银行营收端影响：普惠小微延期还本付息对银行收入端基本没有影响；居民端相关房贷、消费贷延期还本付息考虑不同还款方式可能会导致银行收入增长产生延后，但由于体量较小、整体影响有限。3、对银行资产质量：总规模有限、预计不会产生明显影响，银行出于审慎原则关注类占比或小幅微升。当前银行整体不良认定较为严格，大多银行逾期贷款全部计入关注或不良贷款，因此部分银行在执行延期政策时已对客户进行风险分类。 资产质量影响相关测算：极端假设下，对2022年上市银行不良率最大影响幅度在0.3%、总体在可控区间。假设相对极致：1、延期还本余额假设体量较大。上述测算基于22年普惠小微贷款余额增速25%、延期还本付息贷款余额占比全口径普惠小微贷款余额15%的假设，而根据20年实践，延期贷款余额占比随经济恢复下行较快、行业整体要低于假设值。2、不良比例假设较高。假设延期还本付息贷款中，有20%的贷款产生实质不良；而根据上一轮实践，延期还本付息贷款中产生实质不良的比例不超过1.5%。 投资建议：继续看好银行板块；选择成长确定强的标的。市场风险偏好下降利于低估值的银行板块，稳增长预期会继续推动银行板块。选股要选资产端强、资产质量扎实的银行（需求下降；经济面临压力）。我们重点关注的是行业和区域布局较好的城农商行板块，考虑到估值因素，建议近期关注江苏、南京和苏州。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《测算｜银行延期还本付息政策跟踪与展望：规模及对收入、资产质量影响》 发布时间：2022年5月30日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 ►【医药】谢木青：不同生命周期的高值耗材集采影响如何？-62轮集采后的启示 高值耗材集采持续加速，成熟品种或将率先迎来省级集采扩面。2020年国内医疗器械市场规模约8118亿元（+15.5%），其中高值耗材占比约22.8%，是值得重点挖掘投资机会的细分板块。2019 fXeWkVIZoPoPbR9RbRmOnNoMmOlOmMtOiNnOrQ7NnNpQMYnOmPuOtPoP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 年迄今高值耗材历经约62轮集采，覆盖冠脉、骨科等约17个品种，可以发现集采大多从单个省份经过几轮联盟采购逐渐扩大范围，国产、联盟集采的每个品种都至少经历1轮省市级采购，我们认为现阶段还没纳入区域集采的品种短期内大范围集采的概率较低。综合过去3年区域集采情况，以及此前医保局提出的每省5个省级品种目标，预计球囊导管、人工晶体等集采或将率先扩面。 我们对国内高值耗材集采政策进行详细梳理，按照国产化率差异归纳总结冠脉支架、人工关节、人工晶体3款代表性品种的集采演化，分析不同集采政策对相关行业及公司的影响，借此探讨未来长周期集采背景下的投资机会。 冠脉支架国产化率超70%，集采后短期承压，更多创新产品有望成为战略主轴。冠脉支架2019年市场规模约159.7亿元（+11.8%），产品用量大、市场竞争充分，符合高值耗材集采标准。作为高值耗材国家集采的首次尝试，冠脉集采中标均价降幅超90%，虽然国产中标量超过80%，但“脚踝斩”式降价仍对企业短期业绩造成冲击。后集采时代，相关企业逐渐将更多精力放在药球、旋切术、血管成像等泛血管介入产品，我们预计未来相关创新产品有望成为支撑冠脉市场增长的新动力。 人工关节植入量国产化率约44%，集采影响相对温和，国产化率稳步提升。人工关节2020年国内市场约102亿元，15-20年复合增速20.6%；国产关节植入量占比约44%。与冠脉集采相比，关节集采竞价规则更加灵活，价格降幅（-80%）和国产中标量（54%）更加可观，集采后相关企业业绩表现优于冠脉支架，盈利能力也稳定在80%左右，我们认为关节国采对产品出厂价影响相对有限。同时本轮集采主要按材质、系统分类，未涉及其他配件，相关国产企业正加快3D打印、肩肘踝关节等新材料、新产品研发，未来有望通过差异化产品进一步打开终端市场。 人工晶体国产化率约20%，区域集采效果有限，国产影响更偏利好。相比冠脉支架和关节，人工晶体市场需求量更大，2018年市场规模210亿元，国产化率2019年约20%。虽然人工晶体已经历约15次集采，但区域采购量较小，企业降价动力不足，价格降幅有限，基本没有触及国产出厂价；虽然集采后进口企业凭借性能、品牌等综合性优势占据主要份额，但入院价格的大幅下降仍为国产品牌带来机遇，如19年安徽集采爱博医疗中标后公立医院开户数量翻倍，月均收入提升53.61%。我们认为未来人工晶体集采后对相关企业的影响更偏向利好为主，头部国产品牌有望借助集采契机实现快速放量。 投资建议：1、我们建议理性看待高值耗材集采，结合过往集采情况以及政策要求区分不同品种集采风险的高低，重点关注尚未纳入集采范围，短期内集采风险较低的细分赛道龙头，如南微医学、心脉医疗、佰仁医疗等。2、针对可能即将纳入集采或潜在集采风险较高的耗材，我们建议关注国产化率低，有望受益集采实现业绩加速提升的品种，如爱博医疗、惠泰医疗等。 风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《不同生命周期的高值耗材集采影响如何？-62轮集采后的启示》 发布时间：2022年5月28日 报告作者：谢木青 中泰医药联席首席S0740518010004 ►【商社】皇甫晓晗：商超22年业绩修复不止于疫情受益 核心观点：当下市场聚焦于商超的短期疫情受益逻辑，但我们认为22年不同于20年，当下物价水平、行业竞争水平等方面均呈向好趋势，行业业绩或具有较强持续性。且看长远，线下模式难言颠覆，在当前渗透率水平下，具备区域规模经济的企业仍大有可为。 行业的业绩持续性或好于预期：类似2020年上半年，囤货需求及保供助力行业Q1业绩修复，但我们认为22年行业业绩不同于20年，或具有较强持续性：（1）社区团购发展趋缓，行业竞争程度呈减弱态势，这是业绩修复的大背景；（2）以猪肉为核心的食品价格指数或出现向上趋势，带动同店收入增长，进一步优化利润表；（3）新租赁准则下，今年相关费用将同比2021年有所减少，为利润释放提供潜力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 中长期看，线下模式难言颠覆：产品属性与渠道属性需要相契合，线下零售业具有自身难以替代的价值，这从亚马逊收购Whole Foods发展线下零售以及国内线上渗透趋缓可以得到侧面验证。具体到社区团购而言，我们认为从全环节供应链效率及体验看，其对于高效的连锁超市尚无优势，未来需较长时间补足区域密度，且前端大规模履约存在一定的瓶颈，更偏向于成为补充渠道。 商超行业尚处于发展S曲线前半段，潜在空间为优质企业估值提供支撑：中美零售总额相近，但龙头超市的营业收入差距超过26倍。虽然国情差异或导致两国零售格局存在较大差异，但过于巨大的体量差距仍隐含了国内超市龙头的发展空间。参考家家悦，仅依靠加密，在山东地区就有望实现3倍于当前的收入体量。 区域规模经济是构建竞争优势的核心，看好践行于此道的企业：零售企业高度同质化，效率是唯一的竞争指标。从商业逻辑及海外经验看，依靠物流、广告、管理形成的局部规模经济是线下零售企业构建竞争优势几乎唯一的方式，随着互联网巨头从“比特”经济逐步介入“原子”经济，也将难避免以上规律。因此长期上看好践行于此道的企业，关注区域超市龙头—家家悦，建议关注短期盈利弹性较大的行业龙头—永辉超市。 风险提示事件：（1）居民消费边际倾向下滑的风险；（2）信息滞后风险；（3）计算假设风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《商超22年业绩修复不止于疫情受益》 发布时间：2022年5月29日 报告作者：皇甫晓晗 中泰商社&快递负责人S0740521040001 研究分享 ►【地产】陈立：供给侧驱动地产复苏进入兑现期 投资要点 事件：5月29日，上海市发布了《上海市加快经济恢复和重振行动方案》。《方案》共包括八个方面、50条政策措施。 政策组合出台，地产托底加码 《方案》中，对房地产行业相关政策主要涉及以下四个方面： 1）旧改提速：年内完成中心城区成片旧区改造，全面提速零星旧区改造，年内新启动8个以上城中村改造项目。 2）房企开发流程提速：建立房地产项目前期审批绿色通道，及时启动新一批项目供应，进一步缩短开发流程。同时明确支持刚性和改善性住房需求。 3）增加土地供应：适当增加2022年度建设用地计划，加大净增建设用地指标，支持保障各区重点产业项目用地需求。 4）扩大有效需求：优化人才直接落户、居转户、购房等条件，加大海外人才引进、服务和支持力度。 拿地推盘加速，供给复苏在即 在需