中泰证券晨会聚焦

分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾1、《【中泰研究丨晨会聚焦】计算机闻学臣：海外科技专题系列：Mercor-AI招聘独角兽》2025-06-132、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：内外风险扰动下，哪些资产是真正的“避风港”》2025-06-113、《【中泰研究丨晨会聚焦】有色谢鸿鹤：全球制造业PMI跟踪：5月，进一步收缩》2025-06-10 今日重点【政策】杨畅：日美谈判涉及能源领域的可能内容与前景展望-——当前经济与政策思考前期特朗普加征关税对日影响，主要包括税率为10%的普遍对等关税（90日内谈判无果则恢复至24%）、税率为25%的钢铝关税和汽车关税。4月初美“对等关税”落地后，日美多次接触，但至今谈判无果，显示分歧仍存。根据近期披露信息显示，目前谈判事项可能涵盖货物贸易、金融、能源以及军事安全等多个领域。在能源领域，日美谈判的重点涉及加大自美LNG采购以及对美LNG项目投资等重点领域，日本可能以“承诺采购+有限投资”换取关税缓和，短期看若扩大进口美国LNG可能压低澳马出口价格；长期看阿拉斯加LNG项目存在一定的不确定性，若完工将会增强美国能源影响力。风险提示：海外经济波动超预期风险；海外政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：日美谈判涉及能源领域的可能内容与前景展望-——当前经济与政策思考发布时间：2025年06月14日报告作者：杨畅中泰政策专题首席分析师S0740519090004【非银】葛玉翔：险资长期股票投资试点加速：红利板块再迎催化，保险股迎双击事件：新华保险公告拟出资不超过150亿元（含）认购由国丰兴华发起设立并管理的私募基金的份额，即鸿鹄志远三期。值得注意的是，该基金成立规模为225亿元，新华保险与中国人寿拟各出资112.5亿元认购私募基金份额，剩余部分少数份额将由中汇人寿、农银人寿、交银人寿等中型险企共同出资完成。解读1：目前已三批保险资金长期股票投资试点落地合计规模达2220亿元。长期股票投资试点通过长股投+FVOCI权益工具组合，降低权益资产市值波动对于净利润的影响；同时给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠。根据Wind显示，首批试点的鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东。根据此前中国人寿公告，鸿鹄基金三期将一以贯之秉持市场化、法治化和“长钱长投”原则及方案框架，坚持保险资金长期资本属性，坚持以高质量发展理念看待资本市场大势，投资并长期持有公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，且具备良好股息回报的大盘蓝筹公司股票，进一步减少股价短期波动对保险公司财务报表的影响，促进实现长期、稳定、可持续的投资收益。解读2：5月7日，国新办发布会上，金监总局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降10%。我们假设本次针对险资持有的沪深300股票风险因子下调10%，在假设50%沪深300成分股配置假设下，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为364亿元，若如果全部增配沪深300，对应股市资金达1,349亿元。如果不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度+1.4pct.。展望即将召开的2025上海陆家嘴论坛，增量政策有望逐步出台。解读3：全面实施新准则箭在弦上，头部公司从报表披露逐步走向考核全面拥抱。6月12日，财政部联合金监总局发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》，明确除确有困难需暂缓执行的保险公司，执行企业会计准则的其他企业，应当自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则。随着新准则的全面实施，我们预计中小机构也将逐步加大FVOCI权益工具的配置，红利资产有望迎来增量资金。同时财政部对国有保险公司的考核也有望从此前新旧准则并行切换至全面拥抱新准则。我们认为长期股票试点将聚焦“长期投资、价值投资”的理念，有助于形成健康良好具备内在稳定性的资本市场，稳定险资中长期权益市场投资收益。解读4：红利板块符合险资选股偏好。根据中泰非银保险重仓流通股体系跟踪显示，1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物30个行业。根据金监总局数据来看，1Q25保险资对股票配置比例稳步提升，截止1Q25末，产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元，占比为8.4%，较2024年末季度环比增长16.0%，而同期沪深300指数涨跌幅仅为-2.8%，险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分投资建议：险资长期股票投资试点加速：红利板块再迎催化，保险股有望迎来双击。2025年年初至今（2025年6月13日）中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市，绝对收益率为7.14%，相对收益率为8.23%。近期在人民币升值叠加权益市场回暖的背景下，港股上市险企领涨，并带动A股保险股明显回暖。建议关注：新华保险、友邦保险、中国平安、中国人保。风险提示：权益市场大幅波动，长期股票试点成效低于预期，研报使用信息更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告：险资长期股票投资试点加速：红利板块再迎催化，保险股迎双击发布时间：2025年06月13日报告作者：葛玉翔中泰非银金融行业首席分析师S0740525040002【计算机】苏仪：AI时代的云计算——供给普惠化与需求扩容带来全新增长空间n云计算的本质在于计算资源和服务的调配，边缘计算重要性正在凸显。云计算的价值体现在计算资源池的统一调度，能够为下游用户提供灵活、高性能和低成本的计算资源；爆发式的数据处理需求和实时运算需求使得边缘计算越来越重要。nAI时代云计算的产业逻辑主要可以概括为供给端云算力普惠化，需求端下游企业需求扩容所带来的整体机会。Ø从供给端看：1）云服务IaaS+PaaS/MaaS层正在经历规模化降本。一方面云计算大厂和数据中心正在加速扩容（供给扩张），另一方面云计算底层软硬件和基模突破带来了云服务性能和效率的提升（成本下降）。2）AI+SaaS应用带来软件产品力提升，为下游SoftwareasaService商业模式打开空间。Ø从需求端看：1）生成式AI驱动需求不断增长。训练端AI模型常常部署在大规模公有云集群；推理端Post-Train和Test-TimeScaling下推理算力需求扩增，驱动大规模公有云、私有云和混合云部署需求；AI+SaaS服务正成为很多中小企业部署的首选。2）我国政策始终重视云计算。伴随AI部署，政务云和金融云等行业云正加速落地。n建议关注：1）云计算软硬件服务提供商：深信服、金山办公、阿里巴巴、腾讯控股、百度集团、中国联通、中国电信、中国移动、浪潮信息、中科曙光、紫光股份；2）AI基础模型厂商：阿里巴巴、科大讯飞、商汤；3）AI应用及SaaS应用厂商：焦点科技、彩讯股份、万兴科技、广联达、明源云；4）IoT及端侧计算厂商：地平线机器人、中科创达。n风险提示：云计算及AI技术落地不及预期、行业竞争加剧、报告信息更新不及时等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：AI时代的云计算——供给普惠化与需求扩容带来全新增长空间发布时间：2025年06月13日报告作者：苏仪中泰计算机行业联席首席分析师S0740520060001【军工】陈鼎如：2025年国防军工中期投资策略：内需“新景气”和军贸“新突破”，军工资产有望迎来价值重估u板块复盘：军工板块近三年呈现震荡下跌趋势，订单落地和业绩兑现不及预期是主要影响因素Ø步入新一轮装备放量周期：2022Q2至2024Q4，订单落地和业绩兑现不及预期导致板块震荡下行;2024Q4起，传统赛道（导弹及航空）以及新域新质赛道（无人机和水下）新增订单加速释放。Ø业绩短期承压但前瞻指标回暖：在需求萎靡、去库存、审价等多重因素作用下，2024及2025Q1军工板块整体业绩承压、盈利能力进一步下探。自2024Q2起，受益于新一批备货订单提前下达，板块合同负债迎来三个季度的环比提升。u航空航天装备：订单拐点确立，看好元器件高景气及航发困境反转Ø航空订单拐点确立，静待景气度传导：25Q1航空主机厂合同负债环比+22%（剔除中航成飞1月重组完成影响）。Ø导弹放量带动25Q1元器件订单显著改善，看好订单持续性及业绩率先逐季兑现：军工电子作为行业风向标，全年订单有望维持高位，供给端伴随产能利用率提升以及规模效应释放，业绩有望率先逐季改善。Ø发动机去库存及补差价进入尾声，有望迎行业趋势拐点：1）审价补价与去库存等本 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分轮利空因素逐步消退;2）新机型（如J-35、J-20S、L-15等）转批产订单落地，带动配套新型号航发放量;3）批产型号进入换发周期。u国产大飞机：批产迎向上拐点，全面国产化有望提速ØC919步入商运第三年，预计2025年交付量达20-30架次：目前C919实现交付机队数量达20架，2025年C919批产及产能双提升Ø美国暂停向商飞出口发动机技术，国产替代迫在眉睫：短期影响体现在—C919交付延迟风险增加、EASA等国际适航认证进度或延迟、LEAP-1C备件及维修成本提升及技术受限。目前C919国产商发CJ-1000A进入适航认证阶段，取证进度有望提速。u军贸：军贸加速发展有望带来板块估值重塑机会Ø军贸加速发展有望带来军工资产价值重塑。5月以来行情驱动因素主要是印巴冲突带来的军贸逻辑的重估，军贸有望突破国内军品定价瓶颈，较内需业务提供更高利润率，实现长期可持续收益。Ø无人机系统受益于国内外同步列装提速，反无装备需求有望抬升。外贸景气持续叠加国内无人机列装提速，反无装备需求有望抬升。国睿科技2025年预计关联交易大幅提升，雷达军贸业务旺盛。u商业航天：规模化部署关键节点，商业火箭技术突破前夜Ø2025年将成为规模化部署关键年份，需求前景广阔。2025年我国预计发射卫星约2100颗（其中GW星座计划发射约260颗，千帆星座计划发射648颗），2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。Ø25H2将迎来可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。Ø卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于2025年底前下线首颗试验卫星，年产能达到1000颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规模化制造能力大幅提升。u兵器装备：核心公司2025年经营指引高增，内需困境反转叠加军贸高景气Ø远火及无人地面装备产业链迎内需回暖及军贸景气双重驱动。1）行业困境反转：受下游需求扰动因素影响，“十四五”期间以远火等高景气赛道交付减缓，2025年需求加速回暖有望带动业绩改善。2）军贸贡献新增长极：俄乌冲突中远程火箭弹实战效果显著，带动军贸市场关注度提升，我国远火装备性能领先，军贸有望贡献新增长曲线。Ø核心上市公司年报及关联交易指引2025年收入及关联采购额大幅增长，本轮景气度有望持续至2027年。风险提示：军品订单需求波动风险、新型号研发进度不及预期、研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险、第三方数据失真风险摘要选自中泰证券研究所研究报告：2025年国防军工中期投资策略：内需“新景气”和军贸“新突破”，军工资产有望迎来价值重估发布时间：2025年06月12日报告作者：陈鼎如中泰军工行业首席分析师S0740521080001 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完