中泰证券晨会聚焦

能支撑：基建+产业升级+新兴，金融需求持续性强 证券研究报告 2025 年 6 月 4 日 [b_Suy今日预览 今日重点>> 【银行】戴志锋：区域经济与银行股系列· 山东省|三项动能支撑：基建+产业升级+新兴，金融需求持续性强 【医药】祝嘉琦：拥抱创新药大时代，积极围绕Q2业绩布局 研究分享>> 【传媒】康雅雯：2025 年端午档期表现不俗，暑期档渐入佳境 【先进产业】杨帅：首次修订《北证指数计算与维护细则》，北证 50 成分迎来调整 晨报内容回顾： 今日重点 【银行】戴志锋：区域经济与银行股系列· 山东省|三项动能支撑：基建+产业升级+新兴，金融需求持续性强 核心观点：1、区域经济情况与银行估值关联度提高：银行与区域经济/财政关系日益密切，区域银行聚焦服务当地实体经济。2、山东战略地位高：新旧动能转化先行区、七网建设、绿色低碳先行区等国家级战略叠加，带动基建、产业强劲动能。3、山东经济动能更有特色，“传统升级+新兴崛起”双重任务带来充足的金融需求，预计25E山东信贷增速仍能维持8%-11%：山东省经济结构相较江浙更为传统，未来传统产业升级带来的绿色金融、技改等动能较江浙更为旺盛，1Q25山东信贷增速9.7%，主要经济大省中增速仅次于四川、江苏。4、区域风险情况可控：山东省城投风险主要集中于个别区县，并未向地市级和全省蔓延；经济大省挑大梁环境下山东省获得化债资源较多，债务率控制良好，重点区县信用环境明显改善。5、建议关注省内优质银行：齐鲁银行、青岛银行信贷均维持高增，全省市占率也持续提升，行业来看政信类贡献最高，批零+制造业贡献提升；山东省不良贷款呈现额率双降的趋势，区域银行资产质量改善较为明显。 经济动能支撑之——基建：“七网”计划确立中长期基建动能，带动传统基建升级、新基建金融需求，24年基建信贷增速反超苏川，25年重点项目投资规模继续提升。1、战略支撑：一是“七网”建设：中央要求山东加快基础设施互联互通，“七网”建设计划贯穿短-中-长期。自2022年开始实施“七网”建设，2025和2030是关键收官年。二是山东省被定位为南北联动、东西陆海统筹，联通东北亚和“一带一路”的重要枢纽，带动大基建需求，济南、青岛则在国家综合交通规划的核心架构布局中扮演重要角色。2、金融需求：2024年基建贷款增速反超四川和江苏，25年重点项目规模继续提升。2022年山东基建增速弱于苏川，2024年实现增速反超。2025年目标重点项目投产达效为3900个，超过2024年的2600个；新增产值目标5000亿，也略超2024年。 经济动能支撑之——传统升级+新兴崛起：新旧转化释放新动能，有效承接基建，预计拉动山东整体信贷增速能维持在8%-11%。1、国家级战略支撑：一是全国唯一国家级新旧动能转换试验区，带动传统升级和新兴经济双向金融需求，2025是技改升级三年计划收官之年。二是全国唯一绿色低碳高质量发展先行区，带来两高行业低碳转型、污水处理等绿色金融需求，2025是先行区三年计划收官之年。2、投资提速：“十三五”期间，山东传统动能出清，工业增长进入阵痛期，在经济大省中表现最弱，进入“十四五”，山东制造业、技改、高技术投资提速，拉动二产增速反超其他经济大省。3、产业转型：当前山东产业结构仍以化工、煤炭等传统产业为主，过去十年医药、汽车等产业逐步进入产业利润前五，新兴产业方兴未艾。4、金融需求：旧产不断升级+新产持续崛起，双重任务带来更大金融需求。过去五年山东整体信贷增速较高且平稳，1Q25山东信贷增速9.7%，主要经济大省中增速仅次于四川、江苏；传统升级需求旺盛，山东绿色贷款增速高于江浙，占全国绿色贷款份额6%、占省内总贷款14.6%，预计25年增速仍能维持20%+；山东工业技改投资增速快于全国，预计25年技改投资增速仍能维持8%-10%，25E规模达5000亿；根据山东省技改投资、固定资产投资、信贷增速之间的相关性，预测25E山东整体信贷增速能维持在8%-11%。山东下辖区域特点：济青双核+县域经济。山东省经济主要呈现“双核驱动+县域发达”的特点。下辖16个地市分属省会、胶东、鲁南三大经济圈，通过多圈协作、湾区引领、交通轴带等实现区域发展布局。青岛、济南GDP超万亿，上市公司集中于青岛、烟台、济南。产业结构持续优化，国家级园区遍布全省，主导产业聚焦先进制造与信息技术。县域经济发展提速，2023山东省县域GDP（剔除县级市）1.8万亿元，增速6.5%，在各主要省份中体现出兼具规模与增速的特点。 区域风险情况：城投风险情况及化债进展：风险集中在个别区县，化债以来信用环境改善。1、一揽子化债政策以来，山东债务率显著改善，重点区域信用环境逐步优化：债务率排名较2022年改善7位至全国第22，存量城投债结构优化，短期压力减轻，高评级主体占比提高，山东省信用利差明显向全国平均水平靠拢，重点区域信用利差下行明显。2、区域银行资产质量：存量化解，增量可控。2020年以来，山东省不良贷款呈现额率双降的趋势。 区域上市银行特点。1、整体增速与市占率：齐鲁、青银信贷规模长期维持双位数增长，2024年均实现高增，其中青银近三年增速逐年提升齐鲁、青银全省市占率均在2.24%左右，市占率稳步提升。 2、区域分布：齐鲁、青银分别在省会和胶东经济圈市占率较高，均呈现异地扩张态势。3、信贷结构：政信类增速下降，批零+制造业合计贡献占比提升，承接基建动能。齐鲁政信占比更高（齐鲁44%，青银35%），青银批零+制造业占比更高（齐鲁20%，青银26%）。4、资产质量稳定。山东两家城商行不良率和拨备覆盖率处上市城商行中游水平，但未来不良生成压力较小，齐鲁银行不良认定严格，青岛银行关注类贷款占比低。 投资建议：1、山东经济支撑金融与银行业发展：山东省经济兼具总量与增速，县域经济发达，经济结构相较江浙更为传统，“传统升级+新兴崛起”双重任务带来充足的金融需求，预计25E山东信贷增速仍能维持8%-11%。为区域银行扩表、增收提供坚实基础。同时山东省作为挑大梁的经济大省获得化债资源的倾斜，区域风险情况改善明细。2、建议关注区域内的优质银行。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《区域经济与银行股系列· 山东省|三项动能支撑：基建+产业升级+新兴，金融需求持续性强》 发布时间：2025年6月4日 报告作者：戴志锋｜中泰银行业首席S0740517030004 【医药】祝嘉琦：拥抱创新药大时代，积极围绕Q2业绩布局 5月回顾：多重事件催化下创新药行情进一步高涨。2025年5月医药生物板块上涨6.4%，同期沪深300上涨1.8%，医药板块跑赢沪深300指数4.6%，位列31个子行业第2位。本月所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、医药商业分别上涨9.77%、7.29%、6.00%、4.11%、3.63%、1.12%。5月20日，三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的12.5亿美元首付款的BD交易，刷新了国产创新药出海的首付款记录，催化了创新药高昂的投资热情；5月下旬，中国创新药企再次闪耀ASCO，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节，标志着中国药企正快速走向创新研发的国际前列；5月29日国内多款创新药获批上市，包括恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗、磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、苹果酸法米替尼，复星医药的枸橼酸伏维西利、芦沃美替尼，百济神州的泽尼达妥单抗，泽璟制药的盐酸吉卡昔替尼等。我们认为中国创新药行业经历前期的资本红利泡沫，到泡沫破灭后的重新上路，当前国产创新真正展现成果，从跟跑到领跑，且持续获得海外MNC认可，不断刷新BD交易金额。创新药大时代已然到来，建议积极拥抱，加配医药板块。展望6月：拥抱创新大时代，积极围绕Q2业绩布局。三生制药破纪录的BD交易金额、中国药企在ASCO的亮眼表现，都说明国产创新药在全球范围内的竞争力越来越强，板块估值体系重估有望带来较大的β行情。创新药以外，我们持续推荐AI医疗/医药相关机会，以及困境反转的子行业及个股。进入6月，二季度整体经营情况将更加明朗，建议积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料药、连锁药房、品牌OTC等。 1、创新成长：创新药具备强科技属性，BD、商业化放量持续兑现；且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。 2、AI医药/医疗：人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议持续关注①诊断；②医疗服务；③药研。 3、困境反转、业绩稳健：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q2业绩有望呈现改善向好趋势。②有望困境反转中药个股。③具备α的高成长个股。 行业热点聚焦：（1）2025年ASCO摘要发布。（2）国家医保局规范四类医疗服务价格。（3）中美关税政策变化。 市场动态：对2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率6.6%，同期沪深300绝对收益率-2.4%，医药板块跑赢沪深300约9.0%。2025年5月医药生物板块上涨6.4%，同期沪深300 上涨1.8%，医药板块跑赢沪深300指数4.6%，位列31个子行业第2位。本月所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、医药商业分别上涨9.77%、7.29%、6.00%、4.11%、3.63%、1.12%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《拥抱创新药大时代，积极围绕Q2业绩布局》 发布时间：2025年6月4日 报告作者：祝嘉琦｜中泰医药首席S0740519040001 研究分享 【传媒】康雅雯：2025年端午档期表现不俗，暑期档渐入佳境 据拓普数据，2025年端午档总票房（含服务费）4.60亿元，同比增加19.86%，观影人次1175.4万，同比增加22.07%，总场次131.0万，同比减少4.20%，平均票价39.1元，同比下降1.81%。 电影市场明显热度回升，本次端午档新片共10部，此外还有多部此前已经上映的影片共同角逐端午档，影片类型涵盖动作、动画、科幻、剧情等种类。二线城市为端午档主力军，贡献了46.3%左右的票房，其次为一线城市（21.33%）和三线城市（17.06%）。 分影片票房看，票房前五的影片为《碟中谍8：最终清算》、《哆啦A梦：大雄的绘画奇遇记》、《时间之子》、《星际宝贝史迪奇》、《私家侦探》，分别收获19101.45/6751.31/6354.17/5150.21/3847.12万元的档期内票房，票房占比41.54%/14.68%/13.82%/11.20%/8.37%。其中《碟中谍》及《哆啦A梦》为经典IP系列电影，《碟中谍》系列8部在国内目前已取得超34.7亿票房，《哆啦A梦》系列更是有多达13部影片在国内上映，目前累计票房超19.4亿。 端午档出色的数据也为暑期档预热提供有力支撑。历年来，暑期档在全年电影市场中约占30%左右，较为关键。目前已有52部中外影片定档暑期档，其中惊悚片13部、剧情片10部、动画片7部、战争片4部、爱情片4部、喜剧片4部、纪录片3部、动作片2部、奇幻片2部、科幻片2部、悬疑片1部。52部已定档影片中43部为国产片。包括备受关注的《731》《长安的荔枝》《新大头儿子和小头爸爸4：完美爸爸》《浪浪山小妖怪》《聊斋：兰若寺》等。2024年暑期档票房为116.41亿元，基数较低，今年有望实现明显的同比改善。 除已定档影片外，2025年尚有《刺杀小说家2》、《无名之辈2》、《大鱼海棠2》、《东极岛》、《酱园弄》、《转念花开》、《罗小黑战记2》等待定档影片。 投资建议：我们认为今年暑期在优质影片丰富供给背景下，电影