公用事业及环保产业行业研究周报：解读欧盟碳边境调节机制（CBAM）

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业及环保产业指数 2477 沪深300指数 4001 上证指数 3130 深证成指 11194 中小板综指 11468 相关报告 1.《掘金市场，拥电为王-电力行业深度报告》，2022.2.23 2.《全国碳市场完全手册-全国碳市场完全手册》，2021.7.1 3.《国六系列报告之一-国六后处理篇：空间倍增，行业格局或将重塑》，2021.6.29 4.《行业点评-碳排放权交易事项发布，三大交易方式并存》，2021.6.23 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 解读欧盟碳边境调节机制（CBAM） 行情回顾  本周上证综指下跌0.52%，创业板下跌4.09%，公用事业板块上涨0.97%，环保板块上涨0.55%，煤炭板块上涨7.21%，碳中和板块下跌2.10%。 每周专题  碳边境调节机制（CBAM）存在于欧盟为实现2030减排目标推出的一揽子计划。CBAM与EU ETS并行运作，本质是通过征税解决生产主体碳排放成本不对称问题，促进减碳。试点期过后，自2026年起进口商须于每年5月31日前申报上一年进口到欧盟的货物数量，以及其中含有的碳排放量，购买相应数量的CBAM证书（在原产国已支付的碳成本可以扣除），碳排放量可以扣除欧盟同类产品企业获得的免费排放额度。而在2035年后，碳完全取消CBAM覆盖产品的免费配额。  CBAM对我国的影响之一是影响出口，根据对CBAM设计的不同假设、数据和研究方法，欧盟委员会和清华大学的研究结果表明对中国出口的影响分别为出口下降13%以内、出口成本增加1~3.05亿美元/年；CBAM对我国的影响之二是促进国内碳市场发展，有望缩小中、欧碳配额的价差；CBAM对我国的影响之三是长期促进绿电发展。CBAM的排放范围纳入电力间接排放，企业增加生产中的绿电使用比例可以降低电力间接排放量，从而减少在CBAM下的财务义务。 行业要闻  5月24日，水利部发布《水利部关于加强河湖水域岸线空间管控的指导意见》，提及“光伏电站、风力发电等项目不得在河道、湖泊、水库内建设。在湖泊周边、水库库汊建设光伏、风电项目的，要科学论证，严格管控，不得布设在具有防洪、供水功能和水生态、水环境保护需求的区域，不得妨碍行洪通畅，不得危害水库大坝和堤防等水利工程设施安全，不得影响河势稳定和航运安全。”  据彭博社调查，目前中国在运水上光伏1400MW，包括水库、小型湖泊、海面光伏。这一政策出台目的是规范前三种光伏电站的发展，解决借光伏开发来跨越生态红线、以风雨廊桥名义开发建设房屋建筑、影响行洪等问题。 投资建议  火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示  电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。  环保板块：政策释放不及预期等。 1703188720712255243926232807210531210831211130220228国金行业沪深300 2022年05月29日 资源与环境研究中心 公用事业及环保产业行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、行情回顾  本周上证综指下跌0.52%，创业板下跌4.09%，公用事业板块上涨0.97%，环保板块上涨0.55%，煤炭板块上涨7.21%，碳中和板块下跌2.10%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看：燃气子板块涨幅最大、上涨2.8%，光伏子版块跌幅最大、下跌2.5%。从环保子版块涨跌幅情况来看：大气治理子板块涨幅最大、上涨2.7%，综合环境治理子板块跌幅最大、下跌3.3%。 图表1：本周板块涨跌幅 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所  公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——广州发展、ST升达、国新B股、通宝能源、ST浩源；跌幅前五个股——闽东电力、芯能科技、宁波能源、兆新股份、中闽能源。  环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——钱江水利、ST博天、侨银股份、ST龙净、中建环能；跌幅前五个股——绿茵生态、清研环境、盛剑环境、青达环保、聚光科技。  煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——大有能源、郑州煤电、陕西黑猫、昊华能源、上海能源；跌幅前五个股——ST大洲、未来股份、ST天首、盘江股份、金能科技。 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%煤炭石油石化交通运输传媒汽车社会服务钢铁国防军工公用事业农林牧渔环保基础化工机械设备银行通信有色金属建筑装饰非银金融美容护理纺织服饰建筑材料计算机轻工制造碳中和商贸零售食品饮料医药生物综合房地产家用电器电力设备电子-3%-2%-1%0%1%2%3%4%燃气水电火电电能综合服务核电风电其他能源发电热力服务光伏-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%大气治理水务及水治理固废治理环保设备综合环境治理 lVkXlXeVgZaXmVoOxPrQoObR9R6MmOqQpNsQeRnNtOkPpNvMaQpNmOvPpPsMMYqQnM行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周公用行业涨幅前五个股 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2、每周专题  碳边境调节机制（CBAM）存在于欧盟为实现2030减排目标推出的一揽子计划。2021年7月14日，欧盟委员会通过“Fit for 55”一揽子提案，使欧盟的政策和法规更适合欧盟“2030年温室气体净排放量至少降至1990年水平的55%”的气候目标。一揽子计划包括六个方面：完善欧盟碳排放交易体系（EU ETS）；完善可再生能源发展目标（近期配套出台了Repower EU计划）；完善土地利用、林业和农业生产中的自然汇碳去除目标；完善可持续0%2%4%6%8%10%12%14%16%广州发展ST升达国新B股通宝能源ST浩源公用行业涨幅前五个股-10%-8%-6%-4%-2%0%闽东电力芯能科技宁波能源兆新股份中闽能源公用行业跌幅前五个股0%5%10%15%20%25%30%35%40%钱江水利*ST博天侨银股份ST龙净中建环能环保行业涨幅前五个股-25%-20%-15%-10%-5%0%绿茵生态清研环境盛剑环境青达环保聚光科技环保行业跌幅前五个股0%5%10%15%20%25%30%大有能源郑州煤电陕西黑猫昊华能源上海能源煤炭行业涨幅前五个股-2%-1%-1%0%1%1%2%2%ST大洲未来股份*ST天首盘江股份金能科技煤炭行业跌幅前五个股 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 交通基础设施建设目标；完善能源产品税收制度；以及完善碳边境调节机制。 图表10：欧盟2030减排目标一揽子提案 来源：欧盟2030减排目标一揽子提案手册、国金证券研究所  CBAM与EU ETS并行运作，本质是通过征税解决生产主体碳排放成本不对称问题，促进减碳。一方面，在欧盟碳市场配额价格上涨、免费配额逐渐减少的背景下，欧盟境内部分企业可能选择将投资和生产转移到碳定价机制不完善的境外国家，造成碳泄漏的风险；另一方面，碳排放成本相对更低地区的竞争对手，可能对本地市场带来冲击。鉴于此，CBAM将与EU ETS并行运作，防止欧盟企业生产转移或进口碳密集产品。  CBAM与EU ETS的联系点：（1）价格挂钩：进口商承担为商品的隐含碳排放量清缴相应数量CBAM证书的财务义务（其中扣减生产商在原产国已支付的碳成本），CBAM价格对标EU ETS配额拍卖的前周平均价；（2）排放范围相同：同样覆盖三种温室气体排，即二氧化碳、氧化亚氮和全氟化碳。  CBAM与EU ETS的差异点：（1）CBAM针对产品定价、EU ETS针对生产排放定价；（2）CBAM不设配额上限，而EU ETS有配额限制（3）CBAM证书价格按周结算、证书2年内有效，而EU ETS配额价格实时变动、配额永久有效。  CBAM机制正式实施要到2026年后。在2025年前为试点阶段，只有申报义务，无需缴纳任何费用；2026~2034年为第二阶段，进口商须于每年5月31日前申报上一年进口到欧盟的货物数量，以及其中含有的碳排放量，购买相应数量的CBAM证书（在原产国已支付的碳成本可以扣除），碳排放量可以扣除欧盟同类产品企业获得的免费排放额度。2035年后，碳完全取消CBAM覆盖产品的免费配额。 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：CBAM运作时间表 来源：《欧盟碳边境调节机制：浅析欧盟委员会的立法提案及其对中国的潜在影响》、国金证券研究所 初期覆盖欧盟全排放量近40%。CBAM初期将覆盖水泥、电力、化肥、钢铁和铝五个行业，占欧盟全排放量约40%，覆盖EU ETS系统内的主要排放行业。选择这些行业的标准包括：是否被纳入 EU ETS、对欧盟碳排放的贡献、碳泄漏风险水平，以及在尽可能扩大覆盖范围和避免因过于复杂而导致的过高行政负担之间保持平衡。 图表12： EU ETS内碳排放量分行业情况 来源：EU ETS官网、国金证券研究所  CBAM对我国的影响之一：影响出口 欧盟提出CBAM后，部分学者对该机制对中国对欧盟贸易的影响进行了量化分析。由于对CBAM设计的假设、所用数据和研究方法的不同，研究结果差异较大。其中，欧盟委员会和清华大学的研究关于覆盖产品的假设与CBAM实际覆盖范围重合度较高，更具参考价值。 只有申报义务，无需缴纳任何费用试点阶段（2023-2025）进口商须于每年5月31日前申报上一年进口到欧盟的货物数量，以及其中含有的碳排放量，购买相应数量的CBAM证书（在原产国已支付的碳成本可以扣除）。碳排放量可以扣除欧盟同类产品企业获得的免费排放额度。第二阶段（2026-2034）完全取消CBAM覆盖产品的免费配额第三阶段（2035以后）050010001500200025003000燃料燃烧碳排放工业设施碳排放其他（历史口径折算）航空排放 行业周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表13：CBAM对中国对欧盟贸易影响的量化分析 来源：《欧盟碳边境调节机制：浅析欧盟委员会的立法提案及其对中国的潜在影响》、国金证券研究所  CBAM对我国的影响之二：促进国内碳市场发展 欧盟与中国碳配额存在价差，碳市场覆盖范围不同。CBAM下，商品原产国碳配额价格与EU ETS越接近的非欧盟国家，需要承担的财务义务越少。CBAM的实施将促进我国碳市场与欧盟碳市场接轨，扩大碳市场行业覆盖范围，纳入更多高排放行业，并且碳配额价格有望提升。 图表14：欧盟碳排放配额价格（欧元/吨） 图表15：中国碳排放配额价格（元/吨） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所  CBAM对我国的影响之三：长期促进绿电发展 CBAM的实施将增加我国出口型企业的绿电消费。CBAM的排放范围纳入电力