该研报分析了网易-S (09999 HK)在2022年第一季度的业绩表现。报告显示，网易-S的总收入同比增长14.8%，达到人民币235.56亿元，高于市场预期。增长主要得益于PC游戏和云音乐的强劲表现，而有道由于终止了课后辅导业务，出现了同比下降。毛利率提高至54.5%。非GAAP股东净利润为人民币51.18亿元，同比增长0.7%。非GAAP净利润率为21.7%，主要受到投资损失的拖累。管理层还宣布每季度派发0.0644美元的股息。研报预计，2022年网易-S的在线游戏、有道、云音乐和创新业务及其他业务的收入将分别增长12.1%、-3.2%、41.2%和6.2%。研报认为，考虑到国内市场的逐步复苏，由于恢复了许可证审批，即将推出新的旗舰产品和强大的PC游戏收入，预计在线游戏将在2022年表现超过其他业务。研报预计，云音乐的用户数量增加将支持其增长，从而提高网易-S的整体增长和盈利能力。研报预计，有道将恢复较高的增长，受课后辅导业务影响将逐渐消退。研报维持对网易-S的投资评级。
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